АО «КазТрансОйл» опубликовало финансовые результаты по итогам второго квартала 2025 года. Квартальная выручка показала неплохой рост и обновила рекорды, тогда как себестоимость выросла незначительно. В итоге по сравнению с прошлым годом улучшилась операционная маржинальность компании. Квартальная чистая прибыль выросла на 39% г/г, а свободный денежный поток также оказался достаточно высоким благодаря более высокой генерации денежных средств. В целом отчёт можно назвать умеренно позитивным. В модели оценки мы обновили основные финансовые показатели. Также был увеличен WACC из-за более высокой доходности гособлигаций и повышен прогнозный курс доллара. В результате наша обновлённая целевая цена одной акции «КазТрансОйл» составила 1 110 тенге с потенциалом роста в 37%. Рекомендация — «Покупать».
(+) Выручка обновила рекорды. Квартальная выручка «КазТрансОйл» увеличилась на 14% г/г и 9% к/к, достигнув рекордных 85,1 млрд тенге. Годовой рост произошёл во всех основных сегментах выручки. Доходы от транспортировки сырой нефти выросли на 13% г/г и на 6,7% к/к. Рост связан в основном с увеличением тарифов на отдельные услуги компании. Учитывая усечённый производственный отчёт в первом квартале, сложно сказать, какова была динамика общих квартальных показателей. Поставки на внутренний рынок во втором квартале выросли на 10% г/г благодаря росту поставок на ПКОП. Отметим сохранение объёмов транспортировки по главному экспортному нефтепроводу Атырау — Самара в первом полугодии. В целом транспортировка нефти по системе компании в первом полугодии осталась на уровне прошлого года. Вторая по величине статья выручки — «Услуги по эксплуатации и обслуживанию трубопроводов» — выросла на 17% г/г и на 12% к/к. Также увеличились квартальные доходы от транспортировки воды (+30% г/г и +16% к/к). Доля прибыли от совместно контролируемых компаний ККТ и Мунайтас снизилась на 12% г/г и на 23% к/к.
(+) Улучшение маржинальности. Валовая маржа во втором квартале составила 20%, что заметно выше уровня прошлого года в 13%. Себестоимость за год увеличилась лишь на 4,8%, в том числе из-за роста затрат на персонал (+6,3% г/г). Квартальная EBITDA маржа показала меньший рост чем валовая, увеличившись с 36% до 39%. За второй квартал 2025 года скорректированная чистая прибыль составила 12,2 млрд тенге (32 тенге на акцию), что на 39% больше, чем в 2024 году, во многом благодаря росту валовой прибыли. Свободный денежный поток во втором квартале также показал рост, составив 14,2 млрд тенге (+2,1% г/г). В сравнении с первым кварталом 2025 года произошёл почти 25-кратный рост операционных денежных потоков. Операционный денежный поток вырос на 21% г/г и 75% к/к. В итоге, несмотря на рост капитальных затрат на 54% г/г, свободный денежный поток получился чуть больше, чем в прошлом году. Чистый долг в конце июня 2025 года составил минус 5,5 млрд тенге — то есть объём денежных средств и ликвидных финансовых активов превысил долг на эту величину, что немного лучше показателя конца 2023 и 2024 годов.
Наше мнение и изменения в модели оценки. В целом финансовый отчёт «КазТрансОйл» можно назвать умеренно позитивным. Квартальная выручка выросла и достигла новых рекордов на фоне роста тарифов при сохранении объёмов транспортировки нефти на прежнем уровне. К тому же улучшилась операционная маржинальность из-за меньшего роста себестоимости. В итоге компания показала неплохой уровень чистой прибыли и свободного денежного потока. Однако, есть вероятность, что рост себестоимости услуг догонит рост выручки несколько позже, а в конце года мы можем увидеть неденежный расход на обесценение активов как это уже было в 2022-2024 гг. В случае реализации такого сценария это сократит чистую прибыль и потенциальные дивиденды. В модели оценки мы обновили основные финансовые показатели. Был увеличен прогнозный курс доллара, что привело к росту выручки по услугам с долларовым тарифом. С другой стороны, средневзвешенная стоимость капитала (WACC) была увеличена из-за роста доходности гособлигаций. В итоге после всех этих изменений мы немного увеличили нашу целевую цену акции «КазТрансОйл» до 1 110 тенге с потенциалом роста в 37% от последней рыночной цены. Рекомендация – «Покупать».