АО "КазТрансОйл" опубликовало финансовые результаты по итогам третьего квартала 2025 года. Квартальная выручка показала неплохой рост и обновила рекорды, тогда как себестоимость выросла не так значительно. В итоге по сравнению с прошлым годом улучшилась операционная маржинальность компании. Прдолжается рост чистой прибыли, которая в годовом выражении достигла лучшего значения с 2021 года. Также улучшается свободный денежный поток, что привело к значительному улучшению денежной позиции компании. Все это увеличивает вероятность более высоких дивидендов в следующем году, которые, по нашему мнению могут достигнуть 105-110 тенге на акцию. В модели оценки мы обновили основные финансовые показатели. Был увеличен WACC и операционная прогнозная маржинальность. Также улучшен показатель чистого долга и снижен прогнозный курс доллара. В результате наша обновлённая целевая цена одной акции «КазТрансОйл» составила 1 190 тенге с потенциалом роста в 42%. Рекомендация — «Покупать».
(+) Выручка вновь обновила рекорды. Квартальная выручка «КазТрансОйл» увеличилась на 15% г/г и 7% к/к, достигнув рекордных 91 млрд тенге. Годовой рост произошёл во всех основных сегментах выручки. Доходы от транспортировки сырой нефти выросли на 15% г/г и 5,2% к/к. Рост связан в основном с увеличением тарифов на отдельные услуги компании. На это также указывает снижение квартального объёма транспортировки нефти по системе «КазТрансОйл» на 3,8% г/г. Тем не менее важнейшие направления не показали снижения объёмов транспортировки. Так, поставки на внутренний рынок в третьем квартале выросли на 0,3% г/г благодаря росту поставок на ПНХЗ. Также на 13% г/г выросли квартальные объёмы по главному экспортному нефтепроводу Атырау—Самара. Вторая по величине статья выручки — «Услуги по эксплуатации и обслуживанию трубопроводов» — выросла на 20% г/г и 3,9% к/к. Также увеличились квартальные доходы от транспортировки воды (+9,4% г/г и +16% к/к). Доля прибыли от совместно контролируемых компаний ККТ и Мунайтас снизилась на 1,6% г/г, но выросла на 36% к/к.
(+) Продолжение роста маржинальности. Валовая маржа в третьем квартале составила 23,2%, что заметно выше уровня прошлого года в 18,9%. Себестоимость за год увеличилась на 9%, в том числе из-за роста затрат на персонал (+11,3% г/г). Квартальная EBITDA-маржа также увеличилась с 40,4% до 42,9%. За третий квартал 2025 года чистая прибыль составила 17,6 млрд тенге или 45,6 тенге на акцию, что на 45% больше, чем в 2024 году, во многом благодаря росту валовой прибыли. Свободный денежный поток в третьем квартале показал значительный рост, составив 26,8 млрд тенге (+427% г/г). В сравнении со вторым кварталом 2025 года рост показателя достиг 88%. Произошло это как за счёт роста операционных денежных потоков на 68% г/г и 50% к/к, так и за счёт снижения капитальных затрат на 33% г/г. Чистый долг в конце сентября 2025 года составил минус 31,3 млрд тенге — то есть объём денежных средств и ликвидных финансовых активов превысил долг на эту величину, что является лучшим показателем с 31 марта 2023 года. Подобная динамика накопления наличности на балансе позволяет рассчитывать на увеличение дивидендов в следующем году.
Наше мнение и изменения в модели оценки. В целом финансовый отчёт «КазТрансОйл» можно назвать умеренно позитивным. Квартальная выручка выросла и достигла новых рекордов на фоне роста тарифов при восстановлении объёмов транспортировки нефти в отдельном третьем квартале. К тому же улучшилась операционная маржинальность на фоне роста валовой прибыли. В итоге компания вновь показала рост чистой прибыли, которая в годовом выражении достигла 128 тенге на акцию. В последний раз чистая прибыль была такой высокой в 2021 году. Свободный денежный поток также продолжает расти и привёл к дальнейшему накоплению кэша, что увеличивает вероятность роста дивидендов. Теперь же многое будет зависеть от того, будет ли неденежный расход на обесценение активов, как это уже было в 2022–2024 гг. В случае реализации такого сценария это сократит чистую прибыль и потенциальные дивиденды. И всё же мы считаем, что дивиденды в следующем году, вероятно, составят 105–110 тенге, что даёт неплохую дивидендную доходность примерно в 13%. В модели оценки мы обновили основные финансовые показатели. Был снижен прогнозный курс доллара, что привело к уменьшению выручки по услугам с долларовым тарифом. Также выросла средневзвешенная стоимость капитала (WACC) из-за роста доходности гособлигаций. С другой стороны, немного увеличилась маржинальность после обновления цифр из отчёта. Также снижение чистого долга привело к росту оценки. В итоге после всех этих изменений мы немного увеличили нашу целевую цену акции «КазТрансОйл» до 1 190 тенге с потенциалом роста в 42% от последней рыночной цены. Рекомендация – «Покупать».