АО «Народный Банк» опубликовало финансовые результаты за четвёртый квартал и полный 2025 год. Отчёт за четвёртый квартал оцениваем как умеренно негативный: квартальная чистая прибыль снизилась на 12% г/г и к/к до 248,5 млрд тенге на фоне сжатия чистой процентной маржи, роста расходов по кредитным убыткам и увеличения операционных расходов. Тем не менее по итогам 2025 года банк оправдал все собственные прогнозы. Ожидаемо новый прогноз руководства на 2026 год подразумевает замедление. Так, ожидается небольшое снижение чистой прибыли. В модели оценки мы обновили финансовые показатели, а также значительно снизили стоимость собственного капитала. Также немного были улучшены ожидания по портфелю и непроцентным доходам. Обновлённая целевая цена одной акции – 470 тенге с потенциалом роста 22% от текущих уровней. Рекомендация – «Покупать».
Ключевые факторы для оценки. Главный риск - продолжающееся сжатие процентной маржи (NIM). Процентные расходы в четвёртом квартале выросли на 38% г/г и 5,3% к/к, тогда как процентные доходы увеличились лишь на 18% г/г и 1,6% к/к. Средняя ставка по депозитам клиентов за квартал выросла с 9,6% до 9,9%, отражая повышение базовой ставки. В результате квартальный NIM снизился до 6,9%, и банк прогнозирует дальнейшее сжатие до 6,8% в 2026 году. Дополнительное давление оказывает рост NPL 90+, которые за год увеличились c 2,6% до 4,3%. Собираемость процентных доходов наличными по займам клиентов второй квартал подряд остается на сниженном уровне в 92%. Главный катализатор оценки – это сильная рыночная позиция, масштаб экосистемы и общая недооцененность относительно финансовых показателей. Банк остается крупнейшим в стране, финансируя 47% реальной экономики страны. MAU суперприложения Halyk достигло 8,5 млн пользователей, а объёмы платежей и переводов через приложение выросли на 20% г/г. Также отметим успешное размещение SPO на $475 млн в ноябре 2025 года, увеличившее free-float до 37,6%.
Доходы растут, но прибыль снизилась в четвёртом квартале. Процентные доходы в четвертом квартале 2025 года составили рекордные 709 млрд тенге (+18% г/г, +1,6% к/к). В то же время процентные расходы выросли на 38% г/г и 5,3% к/к до 389 млрд тенге, продолжая показывать более высокие темпы роста. В результате чистый процентный доход до вычета кредитных убытков составил 319 млрд тенге, несильно изменившись в сравнении с прошлым годом. Чистые комиссионные доходы показали хорошую динамику, составив 38,3 млрд тенге (+17% г/г, +13% к/к), во многом за счёт транзакционного дохода по юридическим лицам и роста доходов по аккредитивам и гарантиям. Чистый страховой доход снизился на 51% г/г и на 54% к/к до 11,6 млрд тенге. Квартальные расходы по кредитным убыткам составили 49 млрд тенге (+55% г/г, +6% к/к). В итоге стоимость риска составила 1,3% против 1,4% в предыдущем квартале и 0,9% год назад. Операционные расходы за квартал составили 86,7 млрд тенге (+4,9% г/г). В итоге квартальная чистая прибыль составила 248,5 млрд тенге, снизившись на 12% г/г и к/к. Это самый низкий квартальный результат по прибыли за последние полтора года и единственный квартал с отрицательной динамикой г/г в 2025 году. По итогам полного 2025 года чистая прибыль на одну акцию составила 97,17 тенге (+15% г/г).
Изменения в модели оценки и наше мнение. По итогам полного 2025 года банк выполнил все целевые показатели, включая чистую прибыль свыше 1 трлн тенге. Но четвёртый квартал продолжает сохранять ряд негативных тенденций: высокие темпы роста процентных расходов, сжатие NIM и рост NPL. Прогноз руководства на 2026 год подразумевает снижение чистой прибыли до уровня 1 трлн тенге, сжатие NIM до 6,8%, увеличение cost to income до 1820% и стоимости риска до 1,5%. Рост кредитного портфеля ожидается на уровне 9-12% (против 14% в 2025 году), а рост комиссионных доходов замедлится до 5-10% (против 11,9%). В целом прогнозы относительно наших предыдущих ожиданий на 2026 год не выглядят слишком низкими. Ужесточение правил ведения бизнеса в банковской сфере Казахстана будет оказывать влияние на финансовые показатели. В целом же ценовые мультипликаторы Народного банка выглядят достаточно привлекательными. Это особенно важно в контексте дивидендов, которые, по нашему мнению, могут составить в целом в течение года около 58 тенге на акцию. В таком случае дивидендная доходность достигнет целых 15%, что является лучшим показателем на нашем рынке. В модели оценки мы обновили все основные финансовые показатели согласно отчёту. Основным изменением, позитивно повлиявшим на оценку, стало снижение стоимости собственного капитала после падения доходности гособлигаций РК. Также мы немного увеличили ожидания по кредитному портфелю и непроцентным доходам. В итоге целевая цена акции Народного Банка составляет 470 тенге с потенциалом роста в 22% от текущей цены. Рекомендация – «Покупать».