Sibanye Stillwater: южноафриканская горнодобывающая компания

Sibanye Stillwater (SBSW) – крупный глобальный производитель драгоценных металлов с фокусом на платиновую группу металлов (PGM) и золото. Компания ведет основную деятельность в Южной Африке и США, а также развивает переработку (recycling) металлов. Sibanye Stillwater также активно расширяет свое присутствие в сегменте "зеленых" металлов важных для энергетического перехода.

Инвестиционный кейс компании комбинирует в себе ставку как на высокие цены на драгоценные металлы, в частности золото и металлы платиновой группы, в сочетании с долгосрочным потенциалом роста в секторе «зеленых металлов». Sibanye Stillwater ожидаемо станет одним из ключевых бенефициаров недавнего ралли цен на платину, палладий и беспрецедентно высоких цен на золото.

Факторы инвестиционной привлекательности:

·    Компания как бенефициар роста цен на PGM и рекордных цен на золото. Спрос на золото показал 10%-ый рост г/г во II квартале. Основным драйвером стал инвестиционный спрос - активный приток средств со стороны «золотых» ETF фондов. При этом на фоне сохраняющихся геополитических и торговых рисков, а также сильного спроса со стороны центральных банков и ETF-ов, цены на металл, вероятно, останутся на повышенном уровне в среднесрочной перспективе.

·    Ралли на рынке платиновых металлов поддерживает тезис. А именно, с начала мая 2025 года палладий вырос примерно на 17%, платина — почти на 39%. Рост и умеренно позитивный взгляд на цены в среднесрочной перспективе на данные металлы обусловлены рядом факторов:

— структурный дефицит на рынке платины, который, по оценкам World Platinum Investment Council (WPIC), должен сохранится в среднем на уровне 0.727 млн. унций (~9% мирового спроса) в период с 2025 по 2029 годы; при этом высокая взаимозаменяемость платины и палладия в автокатализаторах поддерживает связку цен;

— снижение добывающей активности в I кв. 2025 года в ЮАР (которая, согласно оценке, производит ~70% платины в мире и ~37-39% палладия) из‑за сильных осадков;

— рост цен на электричество в Ю. Африке, которое оказывает давление на издержки майнеров, влияя на ценообразование;

— увеличением спроса ювелирного сегмента на платину - рекордные цены на золото стимулируют переход к изделиям из платины.

Перечисленные факторы поддерживают ценовую конъюнктуру на рынке PGM и золота и, при прочих равных, должны позитивно отразиться на финансовых результатах SBSW.

·    Восстановление операционной деятельности и потенциальный рост ресурсной базы. Недавние инциденты на южноафриканских золотодобывающих активах - завалы на Kloof и пожар на насосной станции Driefontein 5 - негативно сказались на объёмах производства подразделения SA Gold. По мере нормализации работы активов и на фоне благоприятной ценовой среды мы ожидаем улучшение операционных и финансовых показателей SBSW. В то же время дальнейший рост запасов компании также должен поддержать ее инвестиционный кейс.

·    Стратегический поворот к «зелёным» металлам. Руководство компании стратегически диверсифицирует бизнес от традиционных драгоценных металлов в сторону "металлов будущего". Через серию сделок M&A в Европе (литиевый проект Keliber в Финляндии) и участие в проектах в США (включая JV по Rhyolite Ridge), Sibanye-Stillwater строит портфель активов, ориентированных на цепочку поставок для производства аккумуляторов. Это позволит компании, среди прочего, стать бенефициаром глобальной электрификации транспорта и энергетического перехода. Компания также сохраняет опциональность на никель/кобальт в ЕС и имеет экспозицию на уран, хотя и ограниченную.  По мере де‑рискинга и прогресса по CapEx / графикам ввода рынок, на наш взгляд, может переоценить SBSW из «чистого» PGM/Gold‑майнера в диверсифицированную сырьевую историю энергоперехода.

·    Недооцененность, по фундаментальной оценке – еще один важный фактор поддержки. По фундаментальным метрикам бумаги выглядят недооценёнными, основываясь на мультипликаторе P/E’2026, который находится на уровне 9,2x, против среднего уровня сопоставимых компаний (из сектора добычи драгоценных металлов) 11,4x. При этом взвешенный NTM P/E находится уровне 11,1x против почти 12,4x у сопоставимых компаний в среднем. Более того, мультипликатор P/NAV (1,23x) компании также значительно отстает от среднего по сопоставимым компаниям (1,61x).

При этом, по нашему мнению, консенсус лишь частично учел недавний ценовой импульс на платину и палладий; по мере обновления моделей инвестдома могут повысить прогнозы по выручке/EBITDA и FCF, что станет триггером для пересмотра фундаментальной оценки, в том числе, по форвардным мультипликаторам.

Целевая цена  – $9,56.