Financier №3 (31) 2023

Некоторые эксперты говорят о перегреве ИT-сектора. Якобы оценки высокотехнологичных компаний слишком высоко взлетели относительно своих фундаментальных показателей, налицо надувание очередного пузыря на финансовом рынке.

Последний раз подобное явление в сфере хай-тек наблюдалось в начале нулевых. Это был пузырь доткомов, когда цена компаний, которые работали в еще только зарождавшемся сегменте интернета, резко взлетела вверх.

Давайте разберемся, насколько такие оценки оправданны в отношении бума технологий ИИ.

За и против

Текущая ситуация на фондовом рынке США и похожа, и непохожа на картину 23-летней давности. Ключевое отличие – более низкая, чем тогда, оценка ИT-компаний. Индикатор P/E для акций из состава NASDAQ 100 сейчас более чем втрое ниже отметок начала нулевых. Соотношение превосходит медиану за 24 года и уровень конца 2019-го на 64% и 37% соответственно, но по-прежнему далеко от кризисных отметок.

Динамика котировок ИТ-бумаг сегодня значительно менее интенсивна: участники рынка помнят предыдущий пузырь в секторе и предпочитают быть осторожнее с пересмотром его оценки вверх.

Что касается схожести двух периодов, то технологический пузырь 1990-х зарождался на фоне очень активного освоения интернета. В 1990–1997-м доля домохозяйств США, владеющих компьютерами, увеличилась с 15% до 35%. Подобные тенденции наблюдались и в 2020–2021 годах: пандемия ускорила цифровизацию рабочих процессов, повысился спрос на облачные продукты, новый импульс развития получила онлайн-торговля. Вкупе со скачком спроса на ПК это привело к острому дефициту полупроводников.

Другая общая черта в том, что оба явления пришлись на цикл снижения ставок. Доходность 10-летних американских гособлигаций в течение 1995–1998 годов упала с 7,6% до 4,4%. Аналогично вели себя ставки, в октябре-­июле 2018–2020-х снизившиеся с 3,2% до 0,5%.

Как и почти четверть века назад, сегодня мы наблюдаем активный рост числа IPO, в частности технологических компаний. Есть сходство и в изменении доли убыточных эмитентов в составе индекса Nasdaq Composite, что указывает как на быстрые темпы выхода на рынок новых игроков в формирующихся нишах, так и на повышенный оптимизм инвесторов, которые готовы мириться с убытками в надежде на улучшение ситуации в будущем.

При этом в целом технологический сектор в конце ­1990-х – начале 2000-х был очень незрелым и ряд индустрий находились на раннем этапе развития. Бизнес-модели многих проектов оказались нежизнеспособными. Зачастую до 90% расходов направлялось на маркетинг в стремлении повысить узнаваемость бренда, а не улучшить продукт. Это подтверждается резким ростом числа банкротств компаний в США в начале нулевых на фоне схлопывания пузыря доткомов. Согласно данным Reading Advisors LLC, в то время около 960 компаний обанкротились и примерно 3890 были выкуплены более крупными игроками. С начала 2022-го по первый квартал 2023-го было зафиксировано лишь незначительное увеличение количества банкротств.

В сухом остатке

Карантинные ограничения 2020–2021 годов подхлестнули интерес инвесторов к ряду ИТ-сервисов и решений, включая стриминг, онлайн-торговлю, интернет-рекламу, прикладное ПО, облачные вычисления и полупроводники. Это привело к росту мультипликаторов этих секторов. Однако в течение 2022 года повышение ставок ФРС и ухудшение ситуации в сегменте ПК и смартфонов вкупе с ослаблением антиковидных мер снизили оценки многих технологических компаний. В первой половине 2023-го инвесторы вновь стали вкладываться в хай-тек на фоне сильных макроэкономических данных в США и сохранения высокого спроса на ПО и ИТ-сервисы.

В настоящее время данный сектор остается перегретым, что может в будущем ограничивать рост его котировок, однако наблюдаемая ситуация далека от периода становления интернета и бума доткомов.