«Қазақтелеком» АҚ 2025 жылдың екінші тоқсанының қорытындылары бойынша есеп берді. Тоқсандық кіріс аздап өсті, ал операциялық маржиналдық шығыстардың кейбір түрлерін және басқа да операциялық кірістерді азайту есебінен едәуір жақсарды. Оның үстіне кейбір операциялық емес көрсеткіштердің жақсаруы арқасында таза пайданың күшті өсуін атап өтпекпіз. Нәтижесінде EBITDA және тоқсандық таза пайда айтарлықтай өсімді көрсетті, бұл баға мультипликаторларының айтарлықтай жақсаруына әкелді. Бағалау моделінде біз негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңарттық, таза қарызды түзеттік, сондай-ақ нарықтық кірістіліктің өсуі аясында капитал құнын ұлғайттық. Нәтижесінде біздің бір «Қазақтелеком» акциясының жаңартылған мақсатты бағасы 38 100 теңгені құрады. Ұсыным - «Ұстау».
(=) Тоқсандық түсім аздап өсуін көрсетеді. 2025 жылдың 2-ші тоқсанында мемлекеттік субсидияны есептегенде компанияның кірісі т/т 0,9% -ға және ж/ж 13% -ға өсіп, 139 млрд теңгені құрады. Өсімге деректерді беру бойынша қызметтерден түскен кірістер неғұрлым көп әсер етті, олар екінші тоқсанда ж/ж 18%-ға ұлғайып, 71 млрд теңгеге жетті. Сондай-ақ өсімге «Өзгелер» бабы елеулі үлес қосты, ол ж/ж 19%-ға өсті. Сымды және сымсыз телефон байланысы қызметінен түскен кіріс 25-26 млрд теңге деңгейінде тұрақтылықты сақтауда. Мобильді құрылғыларды сатудан түскен кіріс ж/ж 8% -ға төмендеді, бірақ тоқсандық көрсеткіште 9,6 млрд теңгені құрап, бұрынғы деңгейде қалды.
(+) Маржиналдық едәуір жақсарды. Тоқсандық жалпы маржа 2024 жылғы 22,5% -дан 23,4% -ға дейін сәл жақсарды. Қызметтердің өзіндік құны т/т 0,2% - ға төмендеп, негізінен тозу мен амортизацияның еселенген өсуіне байланысты ж/ж 16% - ға өсті. Сондай-ақ «Өзгелер» бабы елеулі үлес қосты, ол ж/ж 16%-ға ұлғайды. Дегенмен, тозу мен амортизацияның күшті өсуі есебінен түзетілген тоқсандық EBITDA маржасы бір жылда 23,5% -дан 40,4% -ға дейін жақсарды. Айта кетейік, өткен жылы бірнеше біржолғы факторға байланысты маржа өте төмен болды. Дегенмен, 2025 жылдың бірінші тоқсанына қатысты EBITDA маржасы 35% -ға жақсарды. Жалпы және әкімшілік шығыстар ж/ж 13% -ға қысқарды, бұл да маржиналдылықты жақсартуға көмектесті. Пайыздық шығыстар 9 млрд теңгені құрады (т/т -30% және ж/ж -20%). Сондай-ақ, бағамдық айырмашылықтан түскен табыстың айтарлықтай дәрежеде, бірінші тоқсандағы -19,2 млрд теңгеден екінші тоқсанда 9,2 млрд теңгеге дейін жақсарғанын атап өтпекпіз. Өткен жылмен салыстырғанда бұл көрсеткіш 6 есеге жуық өсті. Нәтижесінде операциялық маржаның өсуі және операциялық емес қаржылық көрсеткіштердің жақсаруы есебінен таза пайда едәуір өсті. Біздің есептеулеріміз бойынша акционерлерге қатысты түзетілген тоқсандық таза пайда 14,9 млрд теңгені құрады (т/т + 54% г және + ж/ж 2060%).
(=) Еркін ақша ағыны жақсы болды, бірақ әлі күнге дейін теріс болып отыр. 2025 жылдың екінші тоқсанында еркін ақша ағыны -3,2 млрд теңгені құрады, бұл бірінші тоқсаннан 92% -ға артық, бірақ өткен жылдың екінші тоқсанына қарағанда 9 млрд теңгеге аз. Операциялық қызметтен ақша қаражатын генерациялауды ұлғайту жақсартудың негізгі факторы болды. Бұл негізінен активтердегі корпоративтік табыс салығы бойынша алдын ала төлемнің күрт төмендеуінің арқасында болды, ол төртінші тоқсанда МТС-тің шығып қалуына байланысты салықтың көп артық төленуінен кейін пайда болды. Жалпы алғанда, жарты жылда еркін ақша ағыны -42,1 млрд теңгеге жетті, бұл 2024 жылғы көрсеткіштен үш есеге артық. Дегенмен, мұндай үлкен айырмашылық еншілес Мобайл Телеком-Сервистің (Алтел-Теле2) сатылуымен түсіндіріледі, өйткені ақша ағыны бойынша пайда мен шығындар туралы есептен айырмашылығы қайта есептеу жүргізілмейді. Нәтижесінде, 2025 жылдың маусым айының соңында ақша қаражаты МТС сатылғаннан кейін құрылған ұзақ мерзімді қаржы активтерін есептемегенде 106 млрд теңгені құрады. Компанияның таза қарызы 115 млрд теңгені құрап, іс жүзінде өзгерген жоқ.
Біздің пікіріміз бен бағалау моделіндегі өзгерістер. Қазақтелекомның осы есебін орташа жағымды деп атауға болады. Алтел-Теле2-сіз түсімнің шамалы өсуіне қарамастан, екінші тоқсанда маржиналдық едәуір жақсы болды. Оның үстіне валюта нарығындағы жағдай компания үшін қолайлы болды, бұл оған неғұрлым жоғары таза пайда көрсетуге мүмкіндік берді. Бағалау моделінде біз негізгі қаржылық көрсеткіштерді жаңарттық, бірақ негізгі өзгеріс есепте ұзақ мерзімді қаржы активтеріне жатқызылған қарыздарды және мәміледен әлі түспеген ақша қаражатын ескере отырып, ақша қаражатының таза теңгерімінің жақсаруы болды. Сондай-ақ, біз Қазақстанның 10 жылдық мемлекеттік облигацияларының кірістілігінің өсуіне байланысты капиталдың (WACC) орташа өлшемді құнын ұлғайттық. Қалған жағдайда модель шамалы өзгерді. Нәтижесінде біздің бір «Қазақтелеком» АҚ акциясының ағымдағы бағасы 5%-ға қайта бағаланумен мақсатты бағасы 38 100 теңгені құрады. Ұсыным - «Ұстау».