Freedom Movida облигацияларына қатысты оң көзқарасын сақтап отыр

Freedom сарапшылары 9,7% купоны бар және 2033 жылы өтелетін Movida-ның долларлық облигациялары бойынша «2 жылға дейін Сатып алу» ұсынымын сақтап қалды — MOVIBZ 9.7’33. Ұстау кезеңіндегі күтілетін кірістілік салықтар мен комиссияларды есептемегенде жылына 15,1% құрайды. Сарапшылар жалға беру бизнесінің өсуін оң бағалайды, алайда қолданыста болған автомобильдердің әлсіз сатылымына байланысты ақша ағындары жөніндегі белгісіздікті атап өтеді.

Компания және облигациялар шығарылымы туралы

Movida — Бразилияның автокөліктерді жалға беруімен және өз автопаркіндегі көліктерді сатумен айналысатын компаниясы. Оның кредиттік профилі үшін жалға беруден түсетін табыстар ғана емес, сондай-ақ жаңа автомобильдерді сатып алуға жұмсалатын шығындар мен қолданыста болған көліктерді сатудан түсетін түсімдердің арақатынасы да маңызды.

Шолуда ISIN USL65266AD74 және 2033 жылғы 11 қазанда өтелетін MOVIBZ 9.7’33 шығарылымы қарастырылады. 20 қазандағы индикативтік деректер бойынша оның ұсыныс бағасы номиналдың 94,668%-ын, өтеуге дейінгі кірістілігі — 10,9%-ды, ең төменгі лот — $200 000 құрады.

Freedom көрсеткен жылына 15,1% — пайыздық мөлшерлемелер мен кредиттік спредтер бойынша сарапшылардың болжамдары орындалады деген жорамалдар негізінде екі жылға дейінгі ұсынылған ұстау көкжиегіндегі күтілетін кірістілік. Ол қағазды өтеуге дейін ұстағандағы кірістіліктен өзгеше және кепілдендірілмейді.

Пайданың өсімі әзірге ақша ағынына қатысты сұрақтарды алып тастамайды

Сарапшылардың негізгі қорытындысы — Movida-ның жалға беру бизнесі күтілімдерге сәйкес дамып жатыр, алайда алдын ала нәтижелер еркін ақша ағынын бағалау үшін жеткіліксіз. Компания автокөлік сатып алулар көлемін, күрделі шығындарды, ақша ағындарын, автопарк мөлшерін, қарызды және өтімділік қорын жарияламады. Сондықтан сарапшылар әзірге болжамдарын сақтап, стратегияға қатысты белгісіздік артқанын атап өтеді.

Егер қолданыста болған көліктердің сатылымының төмендеуі жаңа көліктерді сатып алудың азаюымен қатар жүрсе, ақша ағынына қысқа мерзімді қысым шектеулі болады. Егер инвестициялар жоғары болып қалса, компанияға автопарк үшін көбірек қаражат қажет болады, бұл қарыз жүктемесінің төмендеуін баяулатуы мүмкін.

Freedom алдын ала есептеулері бойынша, ақшалай күрделі шығындар шамамен BRL 2,4 млрд, немесе $460 млн болған жағдайда, III тоқсандағы еркін ақша ағыны нөлге жуық болады. Мұндай инвестициялар көлемі 2025 жылғы III тоқсан деңгейіне сәйкес келеді.

Пайда төрт жылдағы ең жоғары деңгейге жетті

2026 жылғы III тоқсанның алдын ала аудиттен өтпеген нәтижелері бойынша Movida-ның жалпы брутто түсімі $813 млн болды, бұл жылдық мәнде 3,5%-ға және алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда 2,9%-ға артты. Жалға беруден түсетін түсім рекордты жаңартып, $519 млн-ға жетті: жыл ішіндегі өсім 19,2% болды. Керісінше, қолданыста болған автомобильдерді сатудан түсетін түсім 16,0%-ға төмендеп, $294 млн болды.

EBITDA 21,4%-ға өсіп, $349 млн-ға, ал EBIT — 27,2%-ға өсіп, $211 млн-ға жетті. Бірінші көрсеткіш пайыздарды, салықтарды және амортизацияны шегергенге дейінгі пайданы, екіншісі — пайыздар мен салықтарға дейінгі пайданы сипаттайды. Таза пайда жылдық мәнде 117,4%-ға өсіп, $29,6 млн-ға жетті және соңғы төрт жылдағы ең жоғары тоқсандық деңгейге шықты. Нәтиже компанияның $25,3–29,2 млн болжамының жоғарғы шегінен асып түсті. Movida таза пайда бойынша бағдарды қатарынан төртінші тоқсан орындады.

Қолданыста болған көліктердің сатылымы күтілімнен төмен болып қала береді

III тоқсанда Movida шамамен 20,1 мың автокөлік сатты — бұл бір жыл бұрынғымен салыстырғанда 17,9%-ға аз. Алдыңғы тоқсанмен салыстырғанда сатылым 3,5%-ға өсті, бірақ 2024 жылдың басынан 2026 жылдың III тоқсанына дейінгі кезеңдегі орташа тоқсандық көлемнен шамамен 15% төмен болып қалды.

Компания мұндай динамиканы жалға беру бизнесінің басымдылығымен түсіндіреді: қысқа мерзімді жалға алуға жоғары сұранысты қамтамасыз ету үшін автомобильдер паркте сақталады. Сарапшылар әзірге қолданыста болған көліктерге сұранысқа қатысты мәселелердің белгілерін көріп отырған жоқ. Шолуда келтірілген FENAUTO деректеріне сәйкес, тоғыз ай ішінде Бразилияда қолданыста болған көлік құралдарының сатылымы 5,4%-ға, ал жасы үш жылға дейінгі автомобильдер — 12,6%-ға өсті.

Дегенмен, сол кезеңде Movida-ның қолданыста болған автомобильдерді өткізуден түскен түсімі 13,7%-ға қысқарды. Осы сегменттің EBITDA-маржасы III тоқсанда 1,1% деңгейінде сақталды.

Толық есептілік қарыз динамикасын нақтылауы тиіс

II тоқсаннан кейін менеджмент екінші жартыжылдықта автомобиль сатылымының жеделдеуін күткен. III тоқсандағы өсім орташа болды, сондықтан сарапшылар үшін сатып алулар мен инвестициялар туралы деректер маңызды. Freedom-ның базалық сценарийі 2026 жылдың екінші жартысында автопарктің тұрақтануын, еркін ақша ағынының қалыпқа келуін және таза қарыздың EBITDA-ға қатынасының жыл соңына қарай шамамен 2,4-ке дейін біртіндеп төмендеуін болжайды.

Movida толық есептілікті 2026 жылғы 11 қарашада жариялауды жоспарлап отыр. Ол шыққанға дейін Freedom оң кредиттік болжамды және MOVIBZ 9.7’33 бойынша ұсынымды өзгеріссіз сақтайды.

Жеке инвестициялық ұсыным емес.