Freedom Broker оставил рекомендацию «Покупать» по облигациям Movida

Freedom Broker сохранил рекомендацию «Покупать до 2-х лет» по еврооблигациям Movida Europe S.A. (MOVIBZ) с купоном 9,7% и доходностью к погашению 10,9%. Аналитики оставили положительный кредитный прогноз по бондам, несмотря на временное ухудшение свободного денежного потока (FCF) из-за резкого увеличения автопарка. Индикативная цена выпуска составляет 94,49%, а текущая доходность — 10,3%.

Movida: автомобильная аренда в Бразилии

Movida Europe S.A. — эмитент еврооблигаций, связанный с бразильской транспортной группой Movida. Компания занимается кратко- и долгосрочной арендой автомобилей, а также продажей машин после их эксплуатации в арендном парке.

Купон 9,7% — это регулярный процентный доход по облигации, а доходность к погашению 10,9% показывает ожидаемый среднегодовой результат при удержании бумаги до погашения с учетом цены покупки и всех будущих выплат 

Сильная операционная динамика сохраняет кредитный тезис

Сильные операционные результаты поддерживают улучшение кредитных метрик, но рост автопарка оказал давление на FCF, отмечают аналитики Freedom Broker. Во II квартале 2026 года общая выручка Movida составила $746 млн и увеличились на 2% г/г. При этом выручка от аренды автомобилей в сегментах автомобилей в краткосрочную аренду и долгосрочную аренду  выросла до $455 млн, на 21% г/г и 4% кв/кв.

Одновременно выручка от продажи подержанных автомобилей снизилась до $291 млн, на 18% г/г и 7% кв/кв. Главным позитивным фактором аналитики считают рост эффективности основного арендного бизнеса. EBITDA компании увеличилась до $334 млн, на 22% г/г и 8% кв/кв, а EBITDA-маржа сегментов аренды расширилась до 72,8% против 71,8% годом ранее и 70,3% кварталом ранее.

RAC растет за счет спроса

В сегменте краткосрочной аренды (RAC) средний операционный автопарк увеличился почти до 114 тыс. автомобилей, на 19% г/г и 7% кв/кв. Средняя валовая выручка на автомобиль составила около $741 в месяц, увеличившись на 9% г/г, хотя снизившись на 3% кв/кв. Средний дневной тариф достиг около $33, на 7% г/г и на 2% ниже уровня предыдущего квартала. Коэффициент загрузки составил 76,2% и увеличился на 2,1 п.п. г/г, но снизился на 1,1 п.п. кв/кв. При этом количество арендных дней выросло до 7,4 млн, на 22% г/г и 5% кв/кв. Аналитики связывают рост показателей с высоким спросом на аренду и увеличением рыночной доли Movida.

GTF обеспечивает видимость будущей выручки

В сегменте долгосрочной аренды (GTF) средний операционный автопарк сохранился примерно на уровне 131 тыс. автомобилей и увеличился на 4% г/г. Средняя валовая выручка на автомобиль выросла примерно до $651 в месяц, на 12% г/г и 4% кв/кв. Доходность новых контрактов составила 3,7% против 3,2% по действующему портфелю.

Объем законтрактованной выручки увеличился примерно до $1,95 млрд, на 40% г/г. По оценке Freedom Broker, это создает хорошую видимость будущих результатов и потенциал для дальнейшего роста выручки на автомобиль по мере замещения старых контрактов более доходными.

Агрессивный рост автопарка временно ударил по FCF

Главным негативным фактором квартала стало резкое увеличение закупок автомобилей. Во II квартале Movida приобрела около 38,6 тыс. автомобилей, на 22% г/г и 165% кв/кв, тогда как продажи снизились до 19,4 тыс. автомобилей, на 25% г/г и 6% кв/кв. В результате общий автопарк на конец квартала вырос почти до 286 тыс. автомобилей, на 9% г/г и 7% кв/кв. Парк RAC увеличился почти до 140 тыс. автомобилей, на 16% г/г и 12% кв/кв.

Рост инвестиций отразился на денежных потоках. Денежные капитальные затраты выросли до $705 млн, на 74% г/г и 43% кв/кв. FCF ухудшился до минус $221 млн против плюс $161 млн годом ранее и минус $71 млн в I квартале 2026 года. Аналитики пока не рассматривают увеличение автопарка как возвращение Movida к стратегии постоянного агрессивного расширения. Менеджмент объясняет решение сезонным ростом спроса во время июльских зимних каникул в Бразилии. На этот период компания дополнительно задействовала около 18 тыс. автомобилей.

Леверидж снижается, но график погашений остается плотным

На конец II квартала валовый финансовый долг Movida с учетом лизинга составлял около $4,0 млрд. Запас денежных средств и ликвидных краткосрочных финансовых активов снизился до $658 млн против $762 млн кварталом ранее. При этом показатель чистый долг/EBITDA улучшился до 2,8x с 2,9x кварталом ранее благодаря росту EBITDA. Показатель для целей ковенантов остался практически стабильным на уровне 2,66x при максимально допустимом уровне 3,5x.

После окончания квартала Movida продолжила рефинансирование долга примерно на $310 млн, включая продление около $210 млн дебентур до 2033 года и $100 млн кредитов до 2029 года. Дебентуры — долговые ценные бумаги, которые компания выпускает для привлечения финансирования. Их продление до 2033 года позволяет Movida отложить часть погашений и снизить давление на ликвидность в ближайшие годы. 

По мнению аналитиков, сделки подтверждают сохраняющийся доступ компании к фондированию. Однако график погашений остается существенным: около $307 млн приходится на оставшуюся часть 2026 года, $607 млн — на 2027 год и $722 млн — на 2028 год.

Китайские автомобили создают новый кредитный риск

Еще одним фактором риска для облигаций становится быстрое увеличение доли китайских производителей на автомобильном рынке Бразилии. В I полугодии 2026 года регистрации импортированных из Китая автомобилей почти удвоились г/г до 141 тыс., составив около половины всех импортных автомобилей. Для Movida этот тренд важен из-за высокой капиталоемкости бизнеса: доход от аренды автомобиля и его последующей продажи должен компенсировать стоимость приобретения и фондирования, полагают эксперты Freedom Broker. 

При этом аналитики пока считают риск управляемым. Около 84% автомобилей Movida относятся к наиболее доступной ценовой категории со средней текущей остаточной стоимостью около $14,5 тыс. и ожидаемой стоимостью при продаже около $13,1 тыс. Средняя цена новых китайских автомобилей в сопоставимой категории составляет около $25,7 тыс.

Снижение ставок поддерживает облигации

Дополнительным позитивным фактором для кредитного профиля Movida становится смягчение денежно-кредитной политики Бразилии. В августе Центральный банк Бразилии в четвертый раз подряд снизил ключевую ставку Selic — на 0,25 п.п., до 14% годовых. По оценке аналитиков, дальнейшее снижение ставок способно поддержать свободного денежного потока (FCF) и ускорить снижение левериджа. Freedom Broker ожидает, что в 2026 году FCF останется отрицательным на уровне около $81 млн, в 2027 году будет близок к нулю, а в 2028 году улучшится примерно до $116 млн. Одновременно чистый долг/EBITDA, согласно оценкам аналитиков, может снизиться примерно до 2,4x, 2,2x и 2,1x соответственно.

MOVIBZ 9.7'33 сохраняет привлекательную доходность

Freedom Broker сохраняет положительный кредитный взгляд на Movida и рекомендацию «Покупать до 2-х лет» по еврооблигациям MOVIBZ 9.7'33. Выпуск имеет рейтинг BB- от S&P, Ba3 от Moody’s и BB от Fitch, старшинство — старший необеспеченный долг. Купон составляет 9,7%, выплаты производятся два раза в год, доходность к погашению — 10,9%, текущая доходность — 10,3%. Индикативная цена — 94,49%, дата погашения — 11 октября 2033 года, объем выпуска в обращении — $350 млн, минимальный лот — $200 тыс.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.