Инвестициялық шолу №333. Хедж құқығы

Қаржы нарықтары қазан айының соңынан бері теріс динамика көрсетіп келеді, бірақ менің оқырмандарым бұл жағдайға толық дайын болды. Шатдаун басталғаннан кейін мен хеджирлеу құралдарын қарастыруды ұсындым, ал 27 қазанда біз нарықтағы жоғары бағалаулар мен есеп беру маусымына қатысты тым оптимистік күтулердің тәуекелдерін талқыладық. Бұл тәуекелдер 30 қазаннан бастап жүзеге аса бастады. Құбылмалылық өсті, ал технологиялық NASDAQ 100 индексі 7%-дан астам түзетілді.
Қор нарықтары кейбір жасанды интеллект жобаларының қайта бағалануы мен технологиялық компаниялар арасындағы дефолттан сақтандыру құнының өсуіне себеп болған шамадан тыс капитал салымдарын әлі де «ойнап» жатыр. Сонымен қатар жаңа сын-қатерлер пайда болды. Мәселен, 31 қазанда ФРЖ-ның тұрақты репо операциялары механизмі (Standing Repo Facility, SRF) бойынша пайдалану көлемі 50,35 млрд долларға жетті — бұл құрал 2021 жылы құрылғаннан бергі ең жоғары деңгей.  Сонымен қатар SOFR (ақша нарығындағы пайыздық мөлшерлемелердің негізгі индикаторы) 22 б.п.-қа өсіп, 4,22%-ға жетті — бұл жыл ішіндегі ең үлкен бір күндік өсім болды. SOFR мен резервтер бойынша пайыздық мөлшерлеме арасындағы спрэд 32 б.п.-қа дейін көтерілді, бұл деңгейге соңғы рет 2020 жылдың наурызында жеткен еді, сол кезде репо нарығы құлдырауға бір қадам қалған болатын. Айдың соңында аталған индикаторлардың секірістері болуы мүмкін, бірақ әдетте олар әлдеқайда шамалы болады. Бұдан бөлек, қазан айы аяқталғаннан кейін де құбылмалылық сақталды: 4 қарашада SRF көлемі 14,75 млрд долларға жетіп, бұл бүкіл тарихтағы екінші көрсеткіш болды.
Бұл жағдай ФРЖ-ның сандық қатаңдату бағдарламасын (Quantitative Tightening, QT) іске асыруына байланысты орын алды. Нәтижесінде АҚШ реттеушісінің балансы 2022 жылдың жазындағы 9 трлн долларлық ең жоғары деңгейден төмендеп, қазір 6,6 трлн доллардан аз мөлшерде тұр. Банктік жүйедегі резервтер 2,85 трлн долларға дейін төмендеді — бұл 2021 жылдың басынан бергі ең төменгі көрсеткіш, жүйеде өтімділікке сұраныстың бар екенін білдіреді. Дәл осы себептен Федрезерв 1 желтоқсаннан бастап QT бағдарламасын аяқтайтынын мәлімдеді.
Инвесторлар үшін, сатылымдарға дайын болмаған жағдайда, бұл жағдай қаншалықты сындарлы? Жоқ, өйткені шатдаун аяқталғаннан кейін Қаржы министрлігі резервтерді босату мүмкіндігіне ие болды, бұл жүйеден өтімділікті алу трендін кері бұрады. Сондай-ақ резервтер деңгейі пандемияға дейінгі 1,5–1,7 трлн долларлық мәндерден әлдеқайда жоғары екенін ескеру керек, яғни айқын проблемалар жоқ. Одан бөлек, биржалық ойыншыларға рождестволық ралли идеясынан бас тартудың қажеті жоқ, себебі параллель түрде ақша нарығы қорларындағы активтер тарихи максимумға жетіп, 7 трлн доллардан асты. Бұл шамамен S&P 500 нарықтық капитализациясының 13%-ына тең. Бұл қаражаттар 3,8–4,4% табыс әкеледі, алайда инфляция шамамен 3% деңгейінде болғанда және ФРЖ мөлшерлемені әр төмендеткен сайын олардың нақты кірістілігі төмендей береді. Ақша-несие жағдайы жұмсарған сайын қаражаттар табыс іздеуде біртіндеп қауіпсіздігі төмен активтерге ауыса бастайды. Осы тізбек бойынша капитал ақырында акциялар нарығына да жетеді.
Нарықтың жағдайын кепілді түрде болжау мүмкін емес, бірақ бір сценарийді елестетіп көрейік. 1 желтоқсаннан бастап, Алғыс айту күнінен кейін биржаларға банкирлер, институционалдық және бөлшек инвесторлар қайта оралады. Олар жасанды интеллектке байланысты бірнеше тәуекелдердің қайта бағалануының аяқталуын бақылайтын болады. Сонымен қатар, QT мен шатдаунның аяқталуынан кейін қор нарықтарына қосымша өтімділік түседі. Жоғарыда айтылғанның бәрін ақша нарығынан қаражаттың баяу ауысуымен және есеп беру маусымының мықты нәтижелерімен «дәмдеу» керек. Нәтижесінде «Жаңа жылдық ралли» деп аталатын керемет «тағам» дайын болады. Ал құбылмалылықты инвесторлар үшін тамаша мерекелік кешкі асқа кіру билетінің бағасы ретінде қарастыруға болады.