Инвестициялық шолу №342. Нәзік тепе-теңдік
Вадим Меркулов
Freedom Finance Global Талдау департаментінің директоры
Photronics. Табыстың үш құрамдас бөлігі
PLAB акциялары $49 мақсатты бағамен сатып алуға тартымды
Компания жайында
Photronics (PLAB) - интегралды схемалар мен жазық панельді дисплейлерді өндіруге арналған аса маңызды базалық элементтер болып табылатын фотошаблондардың жетекші әлемдік өндірушісі. Компания алдыңғы қатарлы, сондай ақ «дәстүрлі» техпроцестер үшін де тұрақты сұранысқа ие жартылай өткізгіш өнімдерді шығарады. Азия–Тынық мұхиты өңіріндегі ең ірі технологиялық хабтарда өндірістік қуаттардың стратегиялық орналасуы компанияға клиенттермен терең интеграцияны, жоғары операциялық тұрақтылықты, мықты маржиналдылықты және жартылай өткізгіштер саласының циклділігі жағдайында да ақшалай қаражаттың тұрақты генерациясын қамтамасыз етеді.
| Тикері | PLAB |
| Талдау сәтіндегі акция бағасы | $40,49 |
| Акциялардың мақсатты бағасы | $49 |
| Өсу әлеуеті | 21% |
| Индекстерге қарсы науқан |
Күн | Апта | Ай | Тоқсан | Жыл |
| PLAB | (0,9%) | 9,5% | 23,4% | 15,0% | 131,2% |
| S&P 500 | 0,4% | 4,2% | (1,9%) | (4,8%) | 30,3% |
| Russell 2000 | 0,4% | 5,2% | 0,6% | (1,6%) | 39,1% |
| DJ Industrial Average | 0,4% | 3,2% | (1,8%) | (5,6%) | 21,8% |
| NASDAQ Composite Index | 0,5% | 5,8% | (1,7%) | (6,6%) | 41,1% |
Динамика PLAB, $
Негізгі инвестициялық тезистер
Сала үшін сындарлы маңыздылығы, чип дизайнының жаңартылуы.
Фотошаблондар жартылай өткізгіштер өндірісінің ажырамас құрамдас бөлігі болып табылады, сондықтан олар макроэкономикалық циклдерге қарамастан нарыққа әрдайым қажет. Photronics өнімдеріне сұранысты чип өндірісінің жалпы көлемі емес, жаһандық технологиялық инновациялар үдей түскен сайын жандана түсетін микроархитектураның тұрақты жаңартылуы ынталандырады. Бұған қоса, саланың барған сайын ықшам әрі күрделі техпроцестерге көшуі бір микросхема жиынтығына қажет фотошаблондар санын айтарлықтай арттырады, бұл компанияның сатылым көлемдерінің ұзақ мерзімді өсуі үшін қуатты құрылымдық драйвер қалыптастырады.
Ішкі (in house) өндіруден тәуелсіз жеткізушілерге ауысудың басты бенефициары.
Фотошаблондар нарығы құрылымдық трансформация кезеңін бастан өткеріп жатыр. Қазіргі таңда чип өндірушілердің ішкі бөлімшелері нарықтың шамамен 60% ын, ал тәуелсіз жеткізушілер 40% ын иеленеді. ҒЗТКЖ мен капиталдық салымдарға кететін орасан шығындарды оңтайландыру мақсатында ішкі өндірушілер ресурстарын барған сайын ультразаманауи техпроцестерге (7 нм ден төмен) ғана шоғырландырып, «жетілген» түйіндерге (28 нм және одан жоғары) арналған фотошаблон өндірісін тәуелсіз компанияларға аутсорсингке беруде. Осы сегменттегі Photronics тің үлесі шамамен 30% деп бағаланады, бұл босап жатқан көлемдерді сіңіру үшін компанияға мінсіз позиция береді: Photronics мұндай техпроцестермен жұмыс істеуге қажетті жабдыққа да, ауқымға да ие.
Неғұрлым жіңішке техпроцестер сегментінде қуаттарды кеңейтуге арналған капиталдық шығындардың стратегиялық циклі. Саладағы өзгерістерден пайда көру және операциялық әрі қаржылық көрсеткіштерді одан әрі жақсартуды қамтамасыз ету үшін Photronics менеджменті ағымдағы жылға арналған CAPEX көлемін $330 млн деңгейінде жоспарлады. Бұл инвестициялар жабдықты жаңартуға және 14–22 нм аралығындағы неғұрлым ұсақ әрі күрделі техпроцестерге арналған фотошаблондарды өндіру қуаттарын кеңейтуге бағытталады. Ішкі өндірушілер ең озық технологияларды таңдауы себепті осы аралық түйіндерден бас тартуын жалғастырып жатқандықтан, жабдықты жаңғырту компанияға аутсорсинг негізінде жаңа жоғары маржиналды тапсырыстар алуға мүмкіндік береді. Бұл тұрақты табыстылықты және нарықтағы үлестің одан әрі кеңеюін қамтамасыз етеді.
PLAB акциясы бойынша ұсыным — «сатып алу», мақсатты баға — $49. Stop loss деңгейін $34 деңгейінде орнатуды ұсынамыз.
| Коэффициенттерді талдау | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| ROE | 14% | 12% | 12% | 11% | 10% | 10% | 10% | 9% |
| ROA | 9% | 8% | 8% | 7% | 7% | 7% | 6% | 6% |
| ROCE | 19% | 14% | 13% | 11% | 11% | 11% | 11% | 10% |
| Түсім/Активтер (x) | 0,63% | 0,54x | 0,48x | 0,46x | 0,44x | 0,42x | 0,40x | 0,38x |
| Маржиналдық,% -бен | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| Жалпы маржа | 38% | 36% | 35% | 35% | 36% | 36% | 36% | 37% |
| EBITDA бойынша маржа | 37% | 35% | 34% | 34% | 38% | 38% | 38% | 38% |
| Таза пайда бойынша маржа | 22% | 21% | 22% | 22% | 21% | 21% | 22% | 22% |
| Қаржылық көрсеткіштер, $ млн | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| Түсім | 892 | 867 | 849 | 884 | 934 | 996 | 1 052 | 1 100 |
| Негізгі шығындар | -556 | -551 | -549 | -578 | -602 | -641 | -671 | -697 |
| Жалпы пайда | 336 | 316 | 300 | 306 | 332 | 355 | 380 | 404 |
| SG&A | -83 | -94 | -92 | -96 | -101 | -107 | -113 | -119 |
| EBITDA | 334 | 304 | 286 | 305 | 352 | 374 | 397 | 419 |
| Амортизация | 81 | 83 | 78 | 94 | 121 | 126 | 131 | 134 |
| Пайыздық төлемдер (табыс) | 17 | 26 | 14 | 35 | 21 | 21 | 22 | 22 |
| Салыққа дейінгі пайда | 270 | 247 | 222 | 246 | 252 | 269 | 289 | 307 |
| Салық | -70 | -64 | -32 | -50 | -53 | -57 | -61 | -64 |
| Таза пайда | 200 | 184 | 190 | 195 | 199 | 213 | 228 | 242 |
| Акция пайдасы (аралас, түзетілген) | $2,04 | $2,05 | $2,01 | $2,29 | $2,45 | $2,57 | $2,76 | $2,93 |