Инвестициялық шолу №357. Көшбасшыны ауыстыру

Жаһандық көрініс

Қазанның екінші онкүндігінің соңынан 2 қарашаға дейін АҚШ нарығында ірі өсім компанияларынан дәстүрлі және қорғаныс секторларына қарай капиталдың ауысуы жалғасты. S&P 500 индексі 1,94%-ға төмендесе, Nasdaq-100 5,21%-ға құлдырады. Сонымен қатар, кең нарықты көрсететін тең салмақталған индекс 3,08%-ға өсті. Осының нәтижесінде тең салмақталған индекс пен капиталдандыру бойынша өлшенген бенчмарк арасындағы алшақтық 5,02 пайыздық тармаққа жетіп, нарыққа ең ірі эмитенттердің қысым жасап отырғанын көрсетті. Яғни төмендеу бүкіл нарық бойынша акциялардан жаппай кетумен емес, S&P 500 индексіндегі ең ірі компаниялар акцияларының әлсіреуімен қатар, құрамдас қағаздардың басым бөлігінің өсуімен қатар жүрді.

Дивидендтік стратегиялар мен құбылмалылығы төмен акцияларға сұраныс артып келеді, ал бұған дейін баға өсімінің көшбасшысы болған компаниялар кейін қалып қоюда. Осылайша, көшбасшылықтың ауысуы жекелеген салалармен ғана шектелмей, инвестициялық стильдерге де әсер етіп отыр: инвесторлар қорғаныс құралдарына көбірек бет бұруда. Осы жағдай аясында коммуналдық қызметтер секторы 5,59%-ға өсті, денсаулық сақтау саласы 5,1%-ға нығайды, ал күнделікті тұтыну тауарларын өндірушілер сегменті 4,15%-ға қымбаттады. Сонымен қатар, шикізат секторының 5,34%-ға және қаржы секторының 4,54%-ға өсуі капиталды қайта бөлу үдерісі тек қорғаныс сипатындағы салалармен шектелмегенін көрсетеді.

Қарастырылып отырған кезеңдегі басты аутсайдерлер телекоммуникация секторы (-8,93%) мен ақпараттық технологиялар секторы (-6,31%) болды. Теріс факторлардың бірі жетекші технологиялық алпауыттардың қаржылық есептілігіне байланысты өрбіді. Жасанды интеллект бағытына салынған ауқымды инвестициялар олардың еркін ақша ағындарына елеулі қысым түсірді. Alphabet (GOOGL) 2026 жылға арналған капиталдық шығындар жоспарын 195-205 млрд доллар деңгейінде сақтап қалды, алайда 2027 жылы бұл шығындардың айтарлықтай өсетінін ескертті. Нарықтағы сатылымдардың басты себептерінің бірі де осы болды: теріс тоқсандық еркін ақша ағыны жағдайында шығындардың одан әрі ұлғаюы инвесторлардың алаңдаушылығын күшейтті.

Meta Platforms (META) тоқсандық есебінде алғаш рет 2,12 млрд доллар көлеміндегі теріс еркін ақша ағынын көрсетті, бұл ретте компанияның түсімі 26%-ға артқан болатын. Сондай-ақ компания капиталдық шығындар бойынша болжамының төменгі шегін 135 млрд долларға дейін көтеріп, жоғарғы шегін 145 млрд доллар деңгейінде сақтап қалды. Осы жағдай аясында S&P Global Ratings Meta-ның AA− деңгейіндегі кредиттік рейтингі бойынша болжамын «тұрақты» деңгейден «негативті» деңгейіне өзгертті. Агенттік мұны жасанды интеллектке салынған инвестициялардың қайтарым беру мерзіміне қатысты белгісіздікпен түсіндірді. Amazon (AMZN) компаниясында соңғы 12 айдағы еркін ақша ағыны –42,4 млрд долларға дейін төмендеді, ал тоқсандық капиталдық шығындар 77,3 млрд долларға жетті. Сонымен қатар компанияның жылдық бағдарындағы көрсеткіш 220 млрд доллар деңгейінде сақталды. Осылайша, жоғары табысты бизнес жүргізетін ірі корпорациялардың өзі инфрақұрылымды кеңейтуге инвестицияларды есептегеннен кейін қалыптасатын ақша ағынынан да көп қаражат жұмсай бастады. Бұл жасанды интеллект инфрақұрылымын дамыту жарысының ауқымы мен капитал сыйымдылығының қаншалықты жоғары екенін көрсетеді.

Microsoft (MSFT) бұл тұрғыда анағұрлым тұрақты көрінді: компанияның тоқсандық түсімі мен пайдасы нарық күткен деңгейден жоғары болды, ал Azure бұлтты платформасының кірісі 48%-ға өсті. Соған қарамастан, корпорацияның еркін ақша ағыны 27%-ға қысқарып, 18,63 млрд долларды құрады. Бұл ретте қаржылық жалдау міндеттемелерін қоса есептегендегі капиталдық шығындар көлемі 45,2 млрд долларға жетті. Microsoft-тың қаржылық есебін біржақты әлсіз деп бағалау қиын. Компанияның бұлтты сервистері мен жасанды интеллект шешімдеріне деген сұраныс әлі де жоғары деңгейде қалып отыр. Алайда инвесторлар өсімнің қандай шығындар есебінен қамтамасыз етіліп жатқанын және ауқымды инвестициялардың нақты қай кезде өз нәтижесін бере бастайтынын барған сайын мұқият бағалауда.

Жартылай өткізгіштер өндірушілері де қысымға ұшырады, дегенмен дәл осы компаниялар жасанды интеллект инфрақұрылымына бағытталған капиталдық шығындардың артуынан ұтуы тиіс еді. SOXX ETF-і шамамен 10%-ға төмендеді, ал Intel (INTC) акциялары құнының үштен бірінен астамын жоғалтты. Бұған негізінен дербес компьютерлер нарығының баяулауына байланысты ұсынылған әлсіз болжам себеп болды. Алайда акциялардың төмендеуі ЖИ сегментіне қатысты бағалаулардың қайта қаралуы жағдайында да орын алды. Marvell Technology (MRVL) акциялары 28%-ға құлдырады. Бұған, атап айтқанда, компанияның Lumentum Holdings-ті акциялармен төлеу арқылы шамамен 115 млрд доллар көлемінде бағаланған мәміле бойынша сатып алу жоспарын жариялауы әсер етті. Бұл мәміле Marvell компаниясының жасанды интеллектке арналған деректерді өңдеу орталықтарындағы оптикалық қосылыстар сегментіндегі қатысуын кеңейтеді, алайда сонымен бірге оның бизнесінің инфрақұрылымдық бумның жалғасуына тәуелділігін күшейтеді. ЖИ-ге инвестициялардың өтелімділігіне қатысты күмән күшейген жағдайда нарық қатысушылары мәміленің ауқымына және болашақтағы табыстың оның құнын ақтай алу мүмкіндігіне баса назар аударуда. Осылайша, ЖИ инфрақұрылымының тікелей жеткізушілері де сатылым қысымынан тыс қалған жоқ. Ықтимал тапсырыстар көлемінің ұлғаюы қазіргі инвестициялық циклдің тұрақтылығына қатысты алаңдаушылықтың артуымен қатар жүріп отыр.

Осындай күрделі кезеңде Anthropic компаниясы IPO-ға дайындалуда. Бастапқы проспект компания бизнесінің қаншалықты қарқынды өсіп жатқанын көрсетті: екінші тоқсанда оның түсімі 11,6 млрд долларға жетіп, бір жыл ішінде шамамен 14 есеге артты. Алайда жаңартылған қаржылық есеп бизнес ауқымын кеңейтудің құнына қатысты мәселелерді қайтадан алдыңғы қатарға шығарды. Үшінші тоқсанда эмитенттің түсімі 16,96 млрд долларға дейін өскенімен, өсім қарқыны баяулады: алдыңғы үш айдағы 144%-дан 47%-ға дейін төмендеді. Сонымен қатар 974 млн доллар көлеміндегі операциялық пайда 567 млн долларлық операциялық шығынмен алмасты.

Anthropic компаниясының назар аудартқан негізгі көрсеткіштерінің бірі 895,4 млрд доллар көлеміндегі сатып алу және жалдау міндеттемелері болды. Бұл міндеттемелердің басым бөлігі есептеу қуаттары мен инфрақұрылымға қатысты. Компания өз жеткізушілерінің бір бөлігі үшінші тарап қаржыландыруына тәуелді екенін ескертті. Мұндай қаржыландырудың қымбаттауы немесе қолжетімсіз болуы жоспарланған жобалардың іске асырылуын кешеуілдетіп, олардың құнының қайта қаралуына немесе қажетті қуаттардың толық көлемде жеткізілмеуіне әкелуі мүмкін. Осылайша, Anthropic жасанды интеллект бизнесінің серіктестерінің қаржылық тұрақтылығына жоғары деңгейде тәуелді екенін тағы бір рет растады. Бұл қазіргі ЖИ индустриясының басты ерекшеліктерінің бірін көрсетеді: компаниялардың бәсекелестік артықшылығы тек технологиялар мен өнімдерге ғана емес, сонымен қатар деректерді өңдеу орталықтарының, энергиямен жабдықтау жүйелерінің және қаржыландыру тізбегінің тұрақтылығына да тікелей байланысты.

Соңғы айлардың басты оқиғаларының бірі 27-28 қазанда өткен АҚШ Федералдық резерв жүйесінің (ФРЖ) отырысы болды. Оның қорытындысы бойынша реттеуші күткендей базалық мөлшерлемені 3,75-4% диапазонында өзгеріссіз қалдырды. Алайда Ашық нарықтағы операциялар жөніндегі комитеттің (FOMC) екі мүшесі мөлшерлемені көтеруді қолдап дауыс берді. Бұл инфляцияға қатысты алаңдаушылықтың әлі де сақталып отырғанын көрсетеді. Баспасөз мәслихатында ФРЖ төрағасы Кевин Уорш реттеушінің басты міндеті баға тұрақтылығын қалпына келтіру екенін атап өтті. Оның айтуынша, қазан айындағы ақша-несие саясатын өзгеріссіз қалдыру туралы шешім қыркүйектегі мөлшерлеме өсімінің салдарын және экономиканың қазіргі жағдайын бағалау қажеттілігімен байланысты болды. Сонымен қатар Уорш қаржылық жағдайларды тым қатаң деп сипаттаған жоқ, осылайша реттеушінің алдағы қадамдарына қатысты белгілі бір икемділік сақталғанын аңғартты. Қазіргі таңда инвесторлар үшін ФРЖ-ның мөлшерлемені көтеру циклі қаншалықты ұзаққа созылатынын бағалау негізгі мәселелердің бірі болып отыр.

Қосымша бағдар ретінде қыркүйек айындағы жеке тұтыну шығындары дефляторының (PCE) деректері де назарға алынды. Жалпы көрсеткіш бір айда 0,49%-ға, ал базалық көрсеткіш 0,32%-ға өсті (нарықтық консенсус тиісінше +0,5% және +0,3%). Жылдық мәнде жалпы PCE 3,6%-ға, ал базалық PCE 3,1%-ға көтерілді. Бағаға қысым жасаған негізгі фактор жанармай құнының бір ай ішінде 9,2%-ға қымбаттауы болды. Бұл өз кезегінде көлік қызметтерінің бағасына және бірқатар тауарлардың құнына әсер етті. Мұндай құрылым сұраныстың шамадан тыс қызып кетуінен гөрі өндірістік және логистикалық шығындардың тұтынушыларға ауысуын көбірек аңғартады. Дегенмен инфляцияның қайта жеделдеу қаупі әлі де сақталып отыр. Бұл үдерісті халық табысының және тұтынушылық несиелеу көлемінің салыстырмалы түрде баяу өсуі тежеп келеді. Соның арқасында базалық PCE көрсеткішінің ай сайынғы өсімі 0,2-0,22% диапазонына қарай біртіндеп оралуда.

Нарық назары

Қазан айының соңында мұнай бағаларының негізгі драйвері 3 қарашада өткен Конгреске аралық сайлаудан кейін АҚШ пен Израильдің Иранға қарсы әскери іс-қимылды қайта бастауы мүмкін деген күтулер болды. Парсы шығанағы елдерінен экспорт көлемінің қысқаруына байланысты көмірсутектер тапшылығы сақталып отыр. Таяу Шығыстағы қазіргі жағдай ұзақ уақыт бойы жалғаса алмайды. Қараша айында әскери қақтығыстардың ушығуы ықтимал, бұл WTI маркалы мұнай бағасының барреліне 110 доллардан жоғары көтерілуіне әкелуі мүмкін. Ал егер АҚШ пен Иран Ормуз бұғазы арқылы еркін кеме қатынасын қалпына келтіру жөнінде келісімге келсе, Техас мұнайының бағасы күрт төмендеп, 80 доллар шамасына түсуі ықтимал. Дегенмен, біздің ойымызша, Иранның қазіргі билігімен барлық тарап үшін қолайлы шарттарда келісімге келу мүмкіндігі өте төмен.

Корпоративтік есептілік маусымы жалғасуда. Қазіргі уақытқа дейін S&P 500 индексінің құрамына кіретін 319 компания тоқсандық қаржылық нәтижелерін жариялады. Сарапшылар инвестициялық қауымдастықтың ерекше қызығушылығын тудыруы мүмкін бірнеше есептілікті атап өтуде.

10 қарашада CoreWeave 2026 жылдың үшінші тоқсанындағы қаржылық нәтижелерін жариялайды. Алдыңғы үш айлық кезеңде эмитенттің түсімі жылдық мәнде (ж/ж) 112%-ға өсіп, 2,58 млрд долларға жетті. Алайда түзетілген таза шығын бір жыл бұрынғы 130 млн доллардан 567 млн долларға дейін ұлғайды, ал түзетілген операциялық пайда 200 млн доллардан 128 млн долларға дейін төмендеді. Пайыздық шығыстар мен инфрақұрылымға жұмсалатын шығындардың артуы компанияның тұрақты табыстылыққа көшуін әзірге тежеп отыр. Негізгі өсу драйвері ретінде жасанды интеллектке арналған бұлтты есептеулерге сұраныс қалып отыр: келісімшартпен бекітілген болашақ түсімдер портфелі 104 млрд долларға жетті. Есепті тоқсан бойынша басшылық 3,45-3,60 млрд доллар көлемінде түсім және 200-260 млн доллар аралығында түзетілген операциялық пайда күтетінін мәлімдеді. Инвесторлар жаңа есепте қуаттарды іске қосу қарқынына, келісімшарттардың орындалуына, капиталдық шығындарға және жоғары борыштық жүктеме жағдайындағы қаржыландыру құнына ерекше назар аударады. CRWV акциясы бойынша консенсустық мақсатты баға — $131.

19 қарашада Palo Alto Networks 2027 қаржы жылының (ҚЖ) бірінші тоқсаны бойынша нәтижелерін жариялайды. Алдыңғы үш айда компанияның түсімі жылдық салыстыруда 34%-ға өсіп, 3,41 млрд долларға жетті, ал түзетілген таза пайдасы 27%-ға артып, 853 млн долларды құрады. Өсімнің негізгі драйверлері ретінде киберқауіпсіздікке арналған кешенді платформаларға және жасанды интеллект инфрақұрылымын қорғау шешімдеріне сұраныстың артуы қалып отыр. Жаңа буын шешімдері бойынша қолданыстағы келісімшарттардан түсетін жылдық табыс 63%-ға өсіп, 9,1 млрд долларға жетті. Ал орындалмаған келісімшарттық міндеттемелер көлемі 34%-ға ұлғайып, 21,2 млрд долларды құрады. Есепті кезең бойынша компанияның болжамында түсім 3,3-3,31 млрд доллар деңгейінде (+33-34% ж/ж), ал түзетілген бір акцияға шаққандағы пайда (EPS) 0,96-0,98 доллар аралығында қарастырылған. Инвесторлар платформалық сатылымдардың кеңею қарқынына, сатып алынған активтердің интеграциясына, жаңа келісімшарттар динамикасына және рентабельділіктің сақталуына ерекше назар аударатын болады. PANW акциясы бойынша консенсустық мақсатты баға — $405.

Техникалық көрініс

S&P 500 индексі 7541 пунктқа дейін түзетіліп, 7694-7718 пункт аралығында орналасқан 20 және 50 күндік жылжымалы орташа мәндерден төмен түсті. RSI көрсеткіші 38 пунктке дейін төмендеп, өсу импульсінің әлсірегенін көрсеткенімен, әлі де артық сатылу аймағына жеткен жоқ. Сонымен қатар нарықтың ішкі құрылымы жақсарды: индекс құрамындағы акциялардың шамамен 67%-ы өздерінің 50 күндік жылжымалы орташа мәндерінен жоғары саудалануда. Индекс динамикасы мен нарық ені арасындағы бұл айырмашылық теріс техникалық сигналды белгілі бір деңгейде жұмсартқанымен, өздігінен жоғары қарай бетбұрысты растай алмайды. Алдағы екі аптаға арналған тәуекелдер мен мүмкіндіктер арақатынасын бейтарап деп бағалаймыз. S&P 500 үшін ең жақын қолдау деңгейі 7508 пункт маңында орналасқан. Оның бұзылуы түзетудің 200 күндік жылжымалы орташа мән өтетін 7313-7316 пункт аймағына, кейін 7238 пунктке дейін жалғасу ықтималдығын арттырады. Ал индекстің 7694-7718 пункт диапазонынан жоғары қайта көтерілуі техникалық көріністі жақсартып, 7850 пункт деңгейіндегі қарсылықты қайта сынауға мүмкіндік береді.

Күтілетін сауда диапазоны

S&P 500 индексінің 7320-7750 пункт аралығындағы қозғалысын негізгі бағдар ретінде қарастырамыз.