Инвестициялық шолу №334. Сатып алушыларды қайтару

Технологиялық сектордағы турбуленттілік, жасанды интеллект саласында «көпіршік» қалыптасуы мүмкін деген алаңдаушылыққа байланысты туындағанымен, Alphabet (GOOGL) компаниясы таңғаларлық тұрақтылық көрсетіп отыр. Интернет алыбының капитализациясы $4 трлн-ға қарай тұрақты түрде өсуде. Microsoft (MSFT), NVIDIA (NVDA) және Meta (META) акцияларының 29 қазандағы шыңнан кейінгі түзетуі екі таңбалы көрсеткіштермен өлшенеді. Ал Alphabet акциялары 18%-ға қымбаттап, әлемдегі ең қымбат үш компанияның қатарына енді. Бұл, әрине, қуантады. Біз бұл компанияға өткен жазда назар аударған едік, сол кезде оның акциялары $235 деңгейінде саудаланған, ал содан бері олар 36%-ға өсіп, $320-ға жетті. Әдетте біз инвестициялық идеяларды жыл ішінде қайталамаймыз, бірақ қазіргі жасанды интеллект нарығындағы қайта бөлініс, жетекші чип жеткізушілерінің құнына қайта баға беру және генеративті АИ үлгілерінің көшбасшыларына инвесторлардың көзқарасы жоғары технологиялық сектор эмитенттеріне жаңа көзқараспен қарауға негіз береді.

Alphabet-тің тартымдылығының басты себептерінің бірі – оның бағаланбағандығы: акциялары тарихи орташа мәндерінен және жасанды интеллектпен байланысты басқа компаниялардың қағаздарынан төмен саудаланды. Қазіргі уақытта корпорация айтарлықтай премиямен бағалануда, және бұған негіз бар. Alphabet-тің негізгі бәсекелік артықшылығы – жасанды интеллект саласындағы теңдессіз вертикалды интеграция. Компания Gemini 3 моделін әзірледі, оның құрамына фотосуреттерді өңдеуге және жасауға арналған танымал Nano Banana құралы кіреді. Бұл ИИ-көмекшілерді оқыту корпорацияның өз желілерінде және оның жасаған TPU-чиптерін пайдалану арқылы жүргізілді. Осылайша, Alphabet OpenAI, Microsoft және NVIDIA мүмкіндіктерін біріктіре алды. Meta Google-дың TPU-чиптерін миллиардтаған долларға сатып алу жөнінде келіссөздер жүргізуде. Бұған дейін компания Anthropic-пен 1 млн-ға дейінгі микропроцессорларды жеткізу туралы келісім жасасқан. Біз Meta-ның 2026 жылғы күрделі шығындары кемінде $100 млрд болады деп болжаймыз, оның $40–50 млрд инференс үшін чиптер сатып алуға бағытталады.
Көптеген технологиялық компаниялардың акцияларының төмендеуінің негізгі себебі – анонсталған ауқымды күрделі шығындар. Биылғы жылы Alphabet-тің кірісі $385 млрд (негізінен жарнама бизнесінен) болса, оның күрделі шығындары $91–93 млрд деңгейінде жоспарланған, яғни шамамен кірістің 23%-ы. Meta мен Microsoft-та бұл үлес шамамен 35%-ды құрайды. Alphabet-тің қарыздық жүктемесі минималды: NetDebt/EBITDA коэффициенті небәрі 0,4x, ал Microsoft пен Meta-да 0,7x.

Alphabet қаржылық тұрақтылықпен қатар, жоғары бәсекелестік жағдайында бизнесін белсенді түрде өсіріп келеді. Google әлемдік іздеу трафигінің 90%-ын бақылайды, бұл оның ІІ-модельдерін табысты әрі кедергісіз таратуға мүмкіндік береді. TD Cowen сауалнамасы көрсеткендей, соңғы тоқсанда Gemini қолдану үлесі 24%-дан 26%-ға өсті, ал ChatGPT үлесі қысқарды. Alphabet-ке инвестициялау тәуекелі компанияны бөлу туралы үкімет талабын соттың қабылдамауынан кейін төмендеді. Berkshire Hathaway тарапынан корпорация акцияларына салынған инвестициялар оның позициясын қосымша нығайтады.
Қазіргі капитализациясы шамамен $3,8 трлн деңгейінде болғанымен, Alphabet-тің өсу әлеуеті сақталып отыр, сондықтан оның әлемдегі алғашқы $5 трлн компаниясына айналу мүмкіндігі нақты. Оның бірегей артықшылығы – тұрақты жарнама бизнесін, ІІ саласындағы көшбасшылықты, заманауи чиптерді өз өндірісінде шығаруды және ойластырылған қаржылық саясатты үйлестіруінде. Мұның бәрі GOOGL акцияларының өсу трендін жалғастыруға қуатты негіз қалайды, ал бәсекелестер инвесторлардың сенімсіздігіне тап болып отыр.