Акции Alcoa (AA) упали на 2,8% на постмаркете после того, как компания отчиталась о более скромном убытке за четвертый квартал: выручка снизилась на 2,5% по сравнению с аналогичным периодом прошлого, что совпало с ожиданиями, а убыток по GAAP составил $150 млн, или $0,84 на акцию, по сравнению с убытком в $395 млн, или $2,24 на акцию, за период годичной давности. Акции компании уже скорректировались на 15% за две недели до даты отчета на фоне пресс-релизов компании, сообщающих о закрытии завода по рафинированию в Австралии, чья производственная мощность составляет несущественные 0,1% от всех мощностей компании.
«Alcoa представила негативные результаты квартальной отчетности, которые, тем не менее, соответствовали негативным ожиданиям, поэтому слабые финансовые результаты, а также напоминания о приостановке производств не стали сюрпризом. Простой производственных мощностей, отсутствие поддержки цен на алюминий, а также вялые драйверы спроса на металл отрицательно сказываются на перспективах компании в прогнозируемом будущем», – комментирует Виталий Кононов, аналитик Freedom Finance Global.
Выручка не изменилась по сравнению с предыдущим кварталом и составила $2,6 млрд. Снижение объемов поставок глинозема и алюминия компенсировало рост цены реализации алюминия. Чистый убыток увеличился на $18 млн до $150 млн, а убыток на акцию – с $0,94 до $0,84. На скорректированной основе чистый убыток составил $100 млн, или $0,56 на акцию. Разница в основном связана с созданием оценочного резерва по отложенным налоговым активам в Бразилии за вычетом неконтрольной доли участия. Скорректированный показатель EBITDA увеличился на $19 млн до $89 млн, поскольку признание льгот по разделу 45X Закона о снижении инфляции на предприятиях Warrick и Massena более чем компенсировало рост прочих расходов.
За полный 2023 год выручка снизилась до $10,6 млрд (−2,5% г/г), а скорректированная чистая прибыль изменилась с $869 млн в 2022 году до убытка в $405 млн в 2023 году, или $2,27 на акцию. Скорректированный показатель EBITDA сократился до $536 млн, что означает маржинальность показателя на уровне 5% по сравнению с 17% в прошлом году. Сокращение маржинальности ввиду падения цен реализации является одним из ключевых факторов к переоценке компании: так, после публикации результатов мультипликатор EV/EBITDA компании сократился на 2х до 12,6х.
Компания, тем не менее, на протяжении нескольких кварталов плавно увеличивает производство. По результатам 2023 года производство алюминия достигло 2,1 млн тонн (+5,2% г/г) несмотря на то, что добыча бокситов несколько сократилась до 41 млн тонн (−2.6% г/г), что объясняется проблемами с поставками из Гвинеи. Производство глинозема в IV квартале снизилось на 1% по сравнению с предыдущим кварталом и составило 2,79 млн тонн из-за снижения объемов производства на заводах компании в Австралии, в то время как производство алюминия выросло на 2% по сравнению с высоким показателем предыдущего квартала и составило 541 тыс. тонн, показав лучший результат за последние два года.
Компании удается обеспечивать положительный денежный поток, несмотря на убытки по бухгалтерии. Как в четвертом квартале, так и в течение всего 2023 года наибольшее использование денежных средств было связано с капитальными затратами, которые составили $188 млн под конец года. Чистый долг увеличился на $0,1 млрд в связи с переоценкой пенсионных планов в четвертом квартале. Большим риском для акционеров является дивидендная политика компании, поскольку менеджмент принял обязательство выплачивать дивиденд в размере $0,1 на акцию, что лишний раз вынуждает компанию делать кредитные займы под высокий процент в случае реализации убытков в течение квартала.
Вопрос об остановке нескольких заводов до сих пор не решен. Проблемы усугубляются. В начале года компания объявила о решении свернуть работу завода Kwinana в Австралии, начиная со второго квартала 2024 года. Производственная мощность Kwinana составляет 2,2 млн тонн в год, однако с января 2023 года завод работает примерно на 80% своей проектной мощности. Свертывание производства будет включать в себя поэтапное сокращение персонала с примерно 800 до 250 человек в третьем квартале этого года, когда будет прекращено производство глинозема, и некоторая административная деятельность продлится до III квартала 2025 года. В 2023 году чистый убыток (до уплаты налогов и неконтролирующей доли) на Kwinana составил около $130 млн. Компания ожидает ежегодных улучшений в размере около $70 млн начиная с третьего квартала 2024 года. В связи с реструктуризацией в I квартале 2024 года Alcoa зарегистрирует расходы в размере $180–200 млн. Доля Alcoa (после уплаты налогов и неконтролирующей доли) составит $76–84 млн, или от $0,42–0,47 на акцию. Доля Alcoa в соответствующих денежных расходах (которые включают существующие обязательства, связанные с сотрудниками, и обязательства по выбытию активов), как ожидается, будет потрачена в 2024 ($80 млн) и 2025 ($35 млн) годах. В отношении остальных предприятий Alcoa, которые простаивают уже больше двух лет, менеджмент прокомментировал, что находится в поиске решения для завода San Ciprián в Испании. Также перезапуск завода Alumar проходит медленно, но стабильно: в настоящее время работает ~70% завода. Полная отдача ожидается к концу 2025 года.
Сильный гайденс в сегменте алюминиевой продукции и слабые прогнозы в сегменте глинозема. Alcoa ожидает, что в 2024 году производство глинозема составит от 9,8 до 10,0 млн тонн, а продажи – от 12,7 до 12,9 млн тонн. Разница между производством и отгрузками отражает объемы торговли и поставок глинозема извне для выполнения контрактов с клиентами в связи с остановкой рафинировочного завода в Квинане. В алюминиевом сегменте, однако, ожидается производство от 2,2 до 2,3 млн тонн, что больше, чем в 2023 году, в связи с перезапуском заводов, что также превосходит прогнозируемый нами ранее объем в размере 2,17 млн тонн. Отгрузка алюминия ожидается на уровне 2,5–2,6 млн тонн, что соответствует уровню 2023 года, поскольку увеличение отгрузки в результате перезапуска заводов компенсируется снижением объемов торговли.
«Компания не выглядит привлекательной по текущим ценам. В частности, Alcoa выглядит дорогой для приобретения на основе сравнительных мультипликаторов, торгуясь с почти трехкратной премией по сравнению с зарубежными конкурентами и с двукратной премией к собственному значению EV/EBITDA», – считает аналитик.
Ру