Freedom назвал план Braskem негативным для держателей облигаций

Новый вариант реструктуризации Braskem S.A. (BAK) ухудшает перспективы держателей старших необеспеченных облигаций, считают аналитики Freedom Broker. Возможное списание части долга показывает, что продления сроков погашения и отсрочки процентов уже недостаточно, а новое финансирование на $2 млрд может получить приоритет перед существующими обязательствами. Freedom Broker подтвердил рейтинг «Избегать» по выпуску BRASKM 7.25’33.

Что за компания Braskem S.A.

Braskem — бразильская нефтехимическая компания и крупнейший производитель термопластичных смол в Северной и Южной Америке. Она выпускает полиэтилен, полипропилен, поливинилхлорид и базовые нефтехимические продукты, работая в Бразилии, США, Мексике, Европе и Азии.

Списание долга появилось в плане впервые

Braskem с августа проводит внесудебную реструктуризацию долговых обязательств примерно на $11 млрд. После того как кредиторы отвергли первоначальные условия, компания направила кредиторам более подробное предложение по внесудебной реструктуризации $10,9 млрд необеспеченных финансовых обязательств. Новый вариант впервые допускает, что Braskem погасит не всю сумму задолженности: часть обязательств перед кредиторами может быть аннулирована, и держатели облигаций получат меньше предусмотренного номинала. 

В первоначальном предложении компании и плане от 24 августа такого условия не было — они предусматривали изменение сроков и порядка выплат без прямого сокращения основной суммы долга. Такой формат сделки является скорее негативным для держателей необеспеченных облигаций, отмечают аналитики Freedom Broker.

По мнению аналитиков, появление этого пункта указывает на то, что одного переноса сроков погашения и отсрочки процентных платежей недостаточно для восстановления устойчивости капитальной структуры Braskem.

Новое финансирование может получить приоритет

Компания также обсуждает привлечение у кредиторов около $2 млрд. Из этой суммы примерно $1,25 млрд предполагается использовать для выкупа существующего долга по цене до 50% от номинала, еще около $750 млн — для финансирования оборотного капитала.

Аналитики предупреждают, что новые средства, вероятно, потребуют приоритетного статуса или обеспечения. В таком случае относительное положение существующих старших необеспеченных кредиторов может ухудшиться.

При этом выкуп по цене до 50% от номинала нельзя автоматически считать уровнем восстановления стоимости всех облигаций. Предложенный механизм относится только к части требований и пока не определяет условия обмена, новые сроки погашения и купоны, очередность распределения долга, обеспечение и условия для кредиторов, которые не примут участия в выкупе.

Без информации об источниках, стоимости и очередности нового финансирования оценить его итоговое влияние на стоимость старших необеспеченных облигаций пока невозможно, подчеркивают во Freedom Broker.

Кредиторы ждут поддержки акционеров

Держатели еврооблигаций требуют от контролирующих акционеров Braskem — Petrobras (PBR) и IG4 Capital — юридически обязывающего обязательства внести капитал в размере $3 млрд или гарантировать привлечение дополнительных средств при необходимости.

Petrobras не согласна предоставить такое финансирование, но готова обсуждать другие условия сделки, включая возможное списание требований. Braskem, Petrobras и IG4 Capital публично не комментировали детали предложения. Отказ Petrobras принять обязательство по дополнительному финансированию повышает риск затяжных переговоров и перехода к судебной реструктуризации, считают аналитики.

Два срока для согласования сделки

Следующим ключевым этапом станет 9 октября. К этой дате стороны должны определить основные условия соглашения. Окончательный срок согласования внесудебного плана назначен на 22 ноября.

К ноябрьской дате Braskem необходимо получить поддержку держателей более 50% требований, включенных в реструктуризацию. На момент подачи заявления 24 августа к плану присоединились кредиторы, представлявшие 39,6% таких требований.

Расхождение позиций акционеров и кредиторов повышает вероятность того, что основные условия не удастся согласовать к 9 октября, а к 22 ноября компания не наберет необходимого большинства голосов. Если договоренность не будет достигнута, Braskem может перейти к судебной реструктуризации.

Облигации торгуются значительно ниже номинала

По состоянию на 21 сентября выпуск BRASKM 4.5’28 торговался примерно по 57,07% номинальной стоимости. Старшие необеспеченные облигации с погашением в 2030–2033 годах находились в диапазоне от 44,16% до 59,51% номинала.

Выпуск BRASKM 7.25’33 оценивался приблизительно в 55,27% номинала, а отдельный выпуск с погашением в 2032 году — в 59,51%. Длинные облигации BRASKM 7.125’41 торговались около 55,74% номинала.

Субординированный выпуск BRASKM 6.85’81 находился на уровне 31,67% номинала, снизившись примерно на 1,7 процентного пункта по сравнению с концом августа. Freedom Broker сохранил рейтинг «Избегать» по облигациям BRASKM 7.25’33. 

Долговая нагрузка остается высокой

Во втором квартале 2026 года Braskem получила консолидированную EBITDA в размере $1,04 млрд и чистую прибыль $664 млн. Улучшение показателей было связано с расширением спредов на химическую и нефтехимическую продукцию: рост стоимости нефти и нафты повысил затраты азиатских производителей, вслед за чем увеличились международные цены на смолы и химикаты.

Несмотря на прибыль, долговая нагрузка компании остается значительной. На 30 июня валовой корпоративный долг составлял $10,4 млрд, скорректированный чистый долг — $9,5 млрд и увеличилась за квартал на 3%. Отношение чистого долга к EBITDA достигло 6,74x. За квартал Braskem использовала около $15 млн денежных средств — отток был связан с волатильностью стоимости сырья и увеличением запасов.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.