General Electric обвинили в сокрытии $38 млрд. Котировки отреагировали рекордным снижением

General Electric публично обвиняется частным аудитором Гарри Маркополосом о сокрытии $38,1 млрд. В своем отчете по результатам частного финансового расследования на 175 страницах Гарри Маркополос утверждает, что "$38 млрд в мошенничестве с бухгалтерским учетом составляют более 40% рыночной капитализации GE, что делает его гораздо более серьезным, чем мошенничество в бухгалтерском учете Enron или WorldCom". Упоминание Маркополосом двух наиболее известных корпоративных мошенничеств в США было расценено как потенциально серьезное, поскольку ситуация с обеими обозначенными компаниями ранее привели к уголовному преследованию.В чем обвиняется GE?Ядро обвинения Гарри Маркополоса включает в себя вычисление, доказывающие, что GE не имеет резервированных фондов для выплаты средств по страховым полисам на случай длительного ухода. (long term care insurance). GE этого не скрывала. В 2017 и 2018 годах в бухгалтерских документах по статьям, относящимся к данным выплатам были начислены расходы (т.е. признаны будущие убытки). В бухгалтерском учете GE признал эти убытки в 2017 и 2018 годах по платежам, которые они должны будут произвести в будущем. За последние два года GE объявила об уменьшении балансовой стоимости активов на более чем $40 млрд. Данный факт привлек внимание Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC).Компания тогда сообщила, что ее учет расследуется SEC и Министерством юстиции."Мы изучаем все возможные варианты управления и снижения рисков, связанных с традиционными страховыми обязательствами компании", — сказала представитель GE, отказавшаяся комментировать особенности текущих юридических вопросов. "Мы твердо привержены принципам добросовестности в контроле и финансовой отчетности".Долгая история длительного уходаСтрахование по уходу на длительный период — это страховой полис, по которому обеспокоенные своим немощным состоянием в глубокой старости могут оплачивать дом престарелых, медицинское обслуживание на дому и другие расходы, не оплачиваемые Medicare или стандартным медицинским страхованием.Такая возможность была предоставлена страховыми компаниями в 1960-х годах. Особую популярность этот вид страхования приобрел в 1980-х годах, когда численность населения США увеличилась во время демографического взрыва. Многие поняли, что их расходы на их длительную старость могут легко исчерпать их пенсионные сбережения. В США доходы от страхования долгосрочного ухода превысили $225 млрд в 2016 году в сравнении с $30 млрд в 1980 году. По данным Американской ассоциации страхования долгосрочного ухода, сейчас в США около 8 млн человек имеют такой вид страховки.GE прекратила продажу полисов долгосрочного ухода в 2006 году. Одновременно компания выделяет свое страховое подразделение Genworth Financial Inc (GNW, NYSE) в самостоятельную единицу. Для привлечения инвесторов GE соглашается сохранить выплаты по финансовым рискам полисов на балансе материнской компании. В четвертом квартале 2017 года GE по такой договоренности выплачивает неожиданный сбор в размере $6,2 млрд.Какой бы "грязной математикой" Bloomberg не называл подсчеты в данном случае, прибегнуть к ним придется.Средняя стоимость месяца в доме престарелых оценивается в $7 тыс. Продолжительности пребывания в доме престарелых составляет 29-44 месяца. До сих пор на балансе GE активными считаются около 270 тыс. полисов. Это число постоянно падает по одной причине, в результате которой полис аннулируется — смерть бенефициара.Обязательные резервы на один непогашенный полис составляют около $75 тыс. Но все не так просто. Застрахованные люди с большей вероятностью окажутся в доме престарелых, потому что за него уже полностью или частично заплатили.Данные по обеспечению платежей внесены в бухгалтерские книги General Electric изначально. Стоимость будущего обеспечения выражена в точных подсчетах. Компания ни тайно, ни явно не переписывала отчеты в течение всего этого времени — более десяти лет.Ещё в 2004 году Genworth понес убытки, связанные с страхованием по долгосрочному уходу. Низкие процентные ставки и более высокая ожидаемая продолжительность жизни сделали страхование более дорогостоящим. Рейтинг Genworth уже тогда был сокращен до нежелательного уровня со стороны S&P Global Ratings.Genworth — не единственная компания, не оценившая последствия своей страховой политики. Два подразделения сетевой страховой компании Penn Treaty были ликвидированы из-за проблемных долгосрочных страховок.Более крупные страховщики, в том числе Prudential Financial Inc (PRU, NYSE) и MetLife Inc (MET, NYSE), прекратили продажу полисов долгосрочного ухода, а некоторые обратились государственные страховые регулирующие органы с просьбой одобрить повышение цен на существующие полисы.GE со временем также обнаружила дефицит в резервах. Компания пересчитала свои обязательства по полисам, держателям которых только исполняется 80 лет - основной возраст, когда клиенты начинают предъявлять претензии. Поэтому GE добавила резервы позже, чем другие страховщики.Обновление потребует от GE выделить около $15 млрд на обеспечение этих полисов в течение семи лет. При этом компания не признала ухудшение результатов в страховом бизнесе.Операционная часть отчета о движении денежных средств, (взятая из официальных документов) показывает, что компания собрала $500 млн от премиальных платежей и $597 млн дохода от инвестиций. GE выплатил $893 млн. После всех прочих расходов страховой сегмент работал с положительным денежным потоком в $80 млн.Основным источником массовой денежной наличности, которая занимает центральное место в тезисе Маркополоса, остается положительный денежный поток. Прибыль в 527%, которую требует расследователь, не является текущим платежом — это оценка их будущих платежей. Текущие платежи полностью управляемы.Union Fidelity Life — другая страховая компания GE, имеет объединенный незначительный отрицательный денежный поток.Резкая реакция рынкаПроблема, на которую обращает внимание расследователь, заключается в том, что страховые полисы были написаны 15 лет назад или более, и некоторые облигации, которые поддерживают эти полисы, были также куплены 15 лет назад. По мере снижения инвестиционного дохода денежный поток будет ухудшаться. В тоже время застрахованный клиент становится старше. После 80 лет, он с большей вероятностью окажется в доме престарелых. Претензии будут увеличиваться.Вернемся к "грязной математике". Наконец, к лучшему или к худшему, некоторые из застрахованных перестанут платить. Основная причина этого заключается в том, что они умирают. Средний возраст застрахованных в GE больше 70-ти лет.На данный момент GE имеет соглашение со страховым комиссаром о поддержании 300% риска на основе капитала. После капитальных вложений в страховых компаниях возникают десятки миллиардов излишков, к которым нельзя получить доступ десятилетиями. Все это происходит из-за обязательства поддерживать 300-процентные коэффициенты достаточности капитала.Поэтому GE будет отчитываться об убытках, как того требуют правила бухгалтерской отчетности. Но эти потери не будут настолько серьезными чтобы поглотить избыточный капитал.Стоимость акций GE упала на 11% после выступления Маркополоса — это было худшее однодневное падение GE за 11 лет. Маркополос сообщил, что он передал предварительную копию своего отчета неназванному хедж-фонду и будет получать процент от прибыли от любого движения цены акций.Некоторые аналитики отклонили отчет, к примеру, Джон Хэмптон, соучредитель хедж-фонда Bronte Capital, назвал его "глупым". Впоследствии бумаги частично отыграли падение, поднявшись в цене на следующих торгах на 10%.