Относительно малоизвестное событие в банковских кругах США на прошлой неделе вызвало повсеместную обеспокоенность. Внезапно банки стали взимать с друг друга деньги за однодневные займы по ставкам, значительно превышающим ставку фондов ФРС.Федеральная резервная система быстро предотвратила серьезный банковский кризис, введя средства в коммерческую банковскую систему, что привело к возвращению ставок овернайт к ожидаемым уровням. Тем не менее, эти события выявили гораздо большую проблему, которая сейчас в центре внимания: дефицит мировой долларовой ликвидности (WDL).Что могло привести к WDL?Чуть более недели назад Федеральная резервная система снизила процентные ставки на 0,25%, что в совокупности со снижением в августе составило к текущему моменту 0,5%. Финансовые условия не только не ослабли, они становятся все более жесткими. И это происходит в самый неподходящий момент.И республиканцы, и демократы недавно объявили о заключении соглашения относительно потолка долга США и увеличении федеральных расходов в течение следующих двух лет (до 2021 года).Казначейство США вынуждено агрессивно пополнить свой денежный баланс. Оно планирует заимствовать дополнительно $433 млрд в этом квартале (примерно на $275 млрд больше, чем предполагалось ранее). Это примерно в десять раз (на 1000%) больше, чем оно заимствовало в прошлом квартале ($40 млрд).Внезапный отток денег в Казначейство усилил проблемы финансирования на внутреннем рынке. Казначейство США продало облигации, чтобы собрать деньги для финансирования растущего дефицита правительства. Банки, в свою очередь, использовали свои избыточные долларовые резервы для покупки этих Treasuries.Ситуация усугубилась и за счет повышенного спроса на доллары для уплаты корпоративных налогов, что оказало дополнительное давление на банки с целью предоставления наличных средств клиентам. Кроме того, ФРС отказалась от покупки дополнительных облигаций в очень измененной форме QE. В целом, банки исчерпали свои резервы.Огромная утечка национальной валюты происходит в то время, когда доллар США становится все более дорогим. Об этом свидетельствуют спреды по доллару США на рынке пятилетних валютных свопов.Пятилетний валютный своп — ситуация, когда два участника обменивают одну валюту на другую в течение пяти лет. И, как правило, каждого квартала каждый участник зарабатывает проценты в валюте, которую он купил и платит проценты в валюте, которую он продал. По истечении пятилетнего срока сделка закрывается.На данный момент, средняя премия, которую инвесторы платят, чтобы обменять евро, швейцарские франки, фунты или многие другие основные валюты на доллары США в течение пяти лет, составляет минус десять базисных пунктов.Отрицательный своп-спред сигнализирует об ограничении финансирования в долларах. Проще говоря — доллары США становятся дороже в то время, когда рынки (и казначейство США) нуждаются в ликвидности.Достаточно взглянуть на недавний отчет "Потоки и ликвидность" от JP Morgan (JPM). Это показывает, что за последний год ликвидность в долларах США довольно быстро уменьшилась. И продолжает это делать.Избыточная денежная масса в банке JPM показывает, что общая долларовая ликвидность испарилась за последние двенадцать месяцев. То же происходило во время долгового кризиса еврозоны в 2010-2012 годах.Аналогичные случаи и причиныЗа последние 40 лет WDL росла примерно на 8% ежегодно. Периоды, когда ликвидность значительно сокращалась, такие как 1990-91, 2000-01, 2008-09 и 2012-14 годы, были годами экономического спада, а в некоторых случаях снижение было быстрым и серьезным. С 2015 года WDL сокращался с беспрецедентной годовой ставкой в ??1%.Объемы мировой торговли снижаются, потому что у зарубежных стран нет достаточного количества долларов для покупки импорта. Рост иностранных резервов замедлился во многих странах с формирующимся рынком, что создает значительную нагрузку на поток международной торговли.Протекционистская торговая политика ограничивает развивающиеся рынки от заработка долларов для финансирования внутренних инвестиций. Уровень долга в долларах в этих странах трудно обслуживать, учитывая сокращение иностранных резервов.В идеале, казначейству США нужны богатые клиенты внутри страны и за рубежом, чтобы покупать постоянно растущие запасы облигаций для ежедневного финансирования правительства. Правительство США имеет дефицит в $1,5 трлн, который в значительной степени финансируется за счет долларов, находящихся в странах с профицитом счета текущих операций, а именно в Китае и Японии.На прошлой неделе Федеральная резервная система Нью-Йорка объявила, что продолжит свою операцию РЕПО до 10 октября 2019 года. ФРС планирует три двухнедельных операции РЕПО до $30 млрд каждый раунд в отчаянных усилиях удержать более низкую цель по процентным ставкам.Но около 70% физических бумажных долларов сейчас циркулируют за пределами США. В начале 2019 года заголовки гласили, что иностранные правительства сбросят долги США, и доллар рухнет. Однако по мере того, как мировая экономика продолжает втягиваться в углубление делового цикла, измеряемого моделью экономической уверенности, происходит прямо противоположное. По состоянию на июль 2019 года внешний долг США вырос до $6630,5 млрд по сравнению c $6254,4 млрд в июле прошлого года.По мере того, как все больше и больше долгов США будет рассматриваться за рубежом в качестве страховки от растущего риска карательных санкций, ситуация не изменится.
Ру