Двухнедельный обзор фондовых рынков №353. В поисках новых ориентиров

Первое выступление нового главы ФРС Кевина Уорша на статусном симпозиуме в Джексон-Хоуле рынок ждал затаив дыхание. Всех интересовало, что будет со ставкой и когда ее планируют менять. Однако спикер снова отказался от привычной для последних лет игры, когда регулятор заранее готовит инвесторов к своему следующему решению. По мнению Уорша, рынку следует не строить каждую сделку вокруг очередной фразы главы Центробанка, а быть самостоятельным. На первый взгляд, это опасный подход, ведь, чем меньше подсказок от ФРС, тем выше неопределенность. После выступления председателя регулятора оценка вероятности повышения ставки на ближайшем заседании выросла примерно с 40% до 60%, а доходность двухлетних казначейских облигаций поднималась с 4,24% до 4,36%. В то же время «индекс страха» VIX закончил последнюю неделю августа ниже 14,5 пункта, то есть близко к годовому минимуму. Волатильность облигаций тоже снизилась. Это привело инвесторов к давно забытому состоянию, когда неопределенность высока, но рынки к этому готовы.

На мой взгляд, это улучшение инструментов монетарной политики. Последние годы инвесторы привыкли к своеобразной зависимости от ФРС: она дает прогноз — рынок перестраивает цены, которые тем же регулятором рассматриваются как индикатор финансовых условий. Возникает проблема замкнутого круга с непонятной степенью влияния, и Уорш намерен этот круг разорвать. В результате ФРС сможет считывать реакцию всех участников рынка, которая учитывает не только принцип: «Не иди против Феда», — но и действия других участников, макроданных и т.д.

Безусловно, повышение ставок способно вызвать негативную реакцию биржевых игроков. Однако аналитики Freedom вовсе не ждут снижения ставки на следующей неделе. Во-первых, остающийся высоким темп роста цен не оказывает влияния на инфляционные ожидания. Во-вторых, идея Уорша в том, что рынку нужно стараться лучше интерпретировать сообщения регулятора, а закрепить это можно через противоположное ожидаемому действие, то есть через отказ от ужесточения ДКП. В-третьих, сейчас финансовые условия и так достаточно жесткие, поскольку рынок закладывал в цены не проблему инфляции, а проблему долга. В результате доходности выросли без изменения ключевой ставки, что привело к разнице от 40 до 100 б.п. по всей кривой доходности казначейских бондов с начала года. Даже если ставку повысят на 25 б.п., это минимально повлияет и на динамику облигаций, и на рынок акций.

Вместе с тем волатильность на фоне «туманной» коммуникации ФРС может закономерно повыситься, но рынок опционов показывает, что страх сейчас в основном отложен на будущее. Краткосрочная волатильность S&P 500 близка к минимумам года, а разница между годовой и месячной амплитудой колебаний котировок находится на исторически рекордном уровне. О причине этого мы говорили в прошлом обзоре. Это большой долг и проблемы с его обслуживанием на дистанции. Краткосрочная же волатильность выросла, как и вероятность повышения ставки на следующей неделе. Как раз этого и добивался Уорш: сигнал, который не продиктован регулятором, может быть использован в его работе.

Сейчас экономика США, несмотря на все проблемы, вполне благополучна, а повышение ставок при ее росте — это база любого макроэкономического учебника. Рекордные корпоративные прибыли подтверждают это на практике. Однако, если у вас остаются сомнения в продолжении восходящего движения главного американского индекса, стоит рассмотреть страховку через опционы put на S&P 500 ETF (SPY). Сейчас они очень дешевы, особенно с учетом сезонности. Сентябрь исторически один из самых слабых месяцев в году, поэтому двухмесячная экспирация опциона put около текущих уровней на 1–2% от портфеля станет удачной страховкой текущих позиций, которая не потребует продавать имеющиеся в нем индексные бумаги.