Двухнедельный обзор фондовых рынков №338. Смена вектора

Вадим Меркулов

директор аналитического департамента Freedom Finance Global

Ero Copper. Из медного века в золотой

Акции ERO интересны для покупки с целевой ценой $36 за единицу

Инвестидея США

О компании

Ero Copper (ERO) специализируется на добыче меди и золота в Бразилии. Бизнес компании входит в фазу активного масштабирования после реализации планов в отношении расширения ключевых активов. Опубликованные в начале 2026 года операционные результаты и обновленный трехлетний план формируют благоприятную инвестиционную позицию на горизонте ближайшего года.

Тикер	ERO
Цена на момент анализа	$30,98
Целевая цена акций	$36
Потенциал роста	16,2%

Акция против индексов	д	нед	мес	кв	г
ERO	(2,5%)	(16,0%)	5,8%	40,1%	123,2%
S&P 500	(0,3%)	0,3%	(0,4%)	1,6%	14,4%
Russell 2000	(0,3%)	1,2%	2,1%	9,1%	17,1%
DJ Industrial Average	0,1%	1,9%	1,4%	6,0%	12,9%
NASDAQ Composite Index	(0,6%)	(0,7%)	(2,4%)	(1,8%)	17,2%

Динамика ERO, $

Ключевые инвестиционные тезисы

Рекордные результаты и стратегия до 2028 года. В четвертом квартале минувшего года Ero Copper зафиксировала исторический максимум по добыче меди на уровне 19,7 тыс. тонн, а также высокие объемы производства золота при реализации ранее накопленных запасов золотого концентрата. Это позволило компании завершить ушедший год, располагая денежными средствами в сумме около $150 млн, что существенно повысило финансовую устойчивость бизнеса. Менеджмент Ero Copper прогнозирует увеличение добычи меди до 67,5–77,5 тыс. тонн в 2026 году и 80–90 тыс. тонн к 2028-му. Капитальные затраты Ero Copper, согласно планам на текущий год, составят $275–320 млн, из которых около $80 млн будет вложено в строительство шахтного ствола Pilar. Стабилизация добычи и увеличение мощностей текущих рудников — ключевые условия достижения заявленных в стратегии развития объемов производства к 2028 году.

Благоприятная конъюнктура в сегменте цветных металлов. Промышленный спрос на медь продолжает усиливаться, а текущие объемы добычи не в состоянии его полностью покрыть. S&P Global к 2040 году прогнозирует мировой дефицит меди в объеме до 10 млн тонн. Это создает благоприятные долгосрочные перспективы для Ero Copper. Золотодобывающий актив компании Xavantina и продажа металла в концентрате до середины 2027 года обеспечат устойчивый денежный поток в условиях высоких капзатрат. Это смягчает краткосрочное давление на свободный денежный поток Ero Copper и снижает чувствительность акций компании к волатильности цен на медь.

Наш таргет по акции ERO — $36, потенциал роста на горизонте 12 месяцев — 13,3%, рекомендация — «покупать». В качестве уровня ограничения риска предлагаем рассматривать стоп-лосс на отметке $28,5.

Анализ коэффициентов	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
ROE	14%	-10%	34%	29%	28%	24%	15%	11%
ROA	7%	-5%	16%	15%	17%	16%	11%	9%
ROCE	9%	-6%	24%	24%	25%	24%	16%	13%
Выручка/Активы (x)	0,3x	0,3x	0,4x	0,5x	0,5x	0,5x	0,4x	0,3x
Коэфф. покрытия процентов (x)	4,4x	-4,4x	6,2x	7,0x	7,8x	7,9x	6,5x	5,6x

Маржинальность, в %	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
Валовая маржа	37%	38%	50%	55%	56%	55%	53%	49%
Маржа по EBITDA	43%	46%	72%	60%	61%	61%	63%	60%
Маржа по чистой прибыли	22%	(14%)	35%	31%	33%	32%	30%	27%

Финансовые показатели, $ млн	2023A	2024A	2025E	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
Выручка	427	470	705	949	1 118	1 178	907	828
Основные расходы	271	290	356	424	493	531	422	422
Валовая прибыль	157	181	349	525	625	647	485	406
G&A	52	50	53	58	60	61	55	56
EBITDA (скорр.)	183	216	505	569	683	714	567	494
Амортизация	83	87	90	103	117	128	137	144
Процентные выплаты (доходы)	13	13	53	52	56	54	46	37
Прибыль до налога	112	(75)	342	404	499	520	374	303
Налог уплаченный	(18)	8	(92)	(109)	(135)	(141)	(101)	(82)
Чистая прибыль	94	(68)	249	295	364	380	273	221
Прибыль на акцию (развод.)	$0,98	($0.66)	$2,39	$2,80	$3,44	$3,57	$2,57	$2,07