Двухнедельный обзор фондовых рынков №352. Игра от обороны

Глобальная картина

Доходность индексов и секторов за обозреваемый период.
Источники: FactSet, анализ Freedom Broker

В последние две недели на американском фондовом рынке наблюдалась выраженная ротация капитала из крупнейших компаний роста в более широкий круг акций и защитные сектора. Равновзвешенный S&P 500 к середине третьей декады августа вырос на 0,78%, заметно опередив «классический» бенчмарк, упавший на 1,29%. Nasdaq-100 опустился на 2,02%.

Секторальная картина также подтверждает переход части капитала в направления, связанные с меньшими рисками. В лидеры роста в рассматриваемом периоде вышли энергетики (+4,87%), которых поддерживает высокая геополитическая премия в ценах на углеводородное сырье, а также индустрия здравоохранения (+3,72%), поставщики товаров повседневного спроса (+2,94%) и сектор недвижимости (+2,09%). Котировки ИТ-сектора за те же две недели упали на 3,37%. В акциях телекомов преобладал боковик: по итогам периода они прибавили лишь 0,44%.

Доля компаний с положительной доходностью среди индексов за обозреваемый период
Источники: FactSet, анализ Freedom Broker

Восходящим импульсом сектор здравоохранения обеспечила новость о позитивных предварительных результатах исследования персонализированной противораковой mRNA-вакцины Moderna (MRNA) и Merck (MRK) в комбинации с Keytruda для лечения меланомы. На этом фоне акции Moderna взлетели примерно на 177%, а ценные бумаги Merck подорожали более чем на 12%. Хотя доля Moderna в индексе составляет менее 1%, компания обеспечила около 27% роста сектора. Остальная половина роста была более широкой и отражала ротацию капитала в защитные отрасли.

При этом фундаментальные ожидания по сектору за обозреваемый период практически не изменились. Консенсус по итогам 2026-го по-прежнему предполагает рост EPS лишь на 1,15% с ускорением до 21,3% в 2027-м, главным образом вследствие низкой базы. На фоне ралли в течение последних нескольких месяцев оценка сектора начинает выглядеть завышенной. Его форвардный мультипликатор составляет 18,2x против среднего уровня 16,6x за последние три года. Вероятно, это может ограничить продолжение «бычьего» движения в отрасли в целом и в акциях Moderna и Merck в частности. Полный набор данных упомянутого исследования, включая более детальное описание эффективности, профиля безопасности и показателей общей выживаемости, пока не раскрыт. Рынок будет ждать новых подтверждений успешности указанного метода терапии.

Рост в сырьевом секторе за последние две недели составил 0,75%. Этой динамике отрасль была обязана в первую очередь золотодобывающим компаниям Newmont (NEM) и Freeport-McMoRan (FCX). Их акции выиграли от повышения цен на медь и золото, вернувшееся на максимумы более чем за три месяца. Позитивный эффект был частично нивелирован движениями в сегменте черной металлургии. В связи с этим рост внутри сектора носил неоднородный характер. В фундаментальные прогнозы для отрасли по-прежнему закладывается повышение EPS на 38,07% в 2026 году и на 8,67% в 2027-м. Форвардный мультипликатор P/E составляет 19,4x при среднем за три года значении 17,8x.

Росту цен на золото способствовало ослабление доллара США, 30-дневная корреляция между этими активами снизилась до -0,6. Этот же макроэкономический фон поддержал спрос на альтернативные инструменты. На этом фоне биткоин вырос на 24%. Движение золота и криптовалюты не следует рассматривать как полностью идентичное, однако одновременный рост указывает на повышение интереса инвесторов к инструментам диверсификации портфелей на фоне снижения курса доллара и неопределенности вокруг будущей траектории ставок ФРС.

Скользящая корреляция между ценой золота и курсом доллара
Источники: FactSet, анализ Freedom Broker

Высокий спрос на золото продолжают предъявлять центральные банки, прежде всего китайский. КНР за июнь приобрела на внебиржевом рынке Лондона более 40 тонн золота. Это второй по объему месячный результат с начала 2025 года. При этом в официальной статистике была отражена покупка лишь 15 тонн. Таким образом, фактический спрос в Китае может существенно превосходить раскрываемые его правительством объемы. Еще одним драйвером роста цены на золото обеспечили моментум-стратегии. Устойчивый восходящий тренд привлекает дополнительный капитал в ETF, фьючерсы и акции золотодобытчиков.

Однако такой технический спрос повышает риск более быстрой коррекции, если ценовой импульс ослабнет.

На макрофронте внимание инвесторов привлекла публикация протоколов июльского заседания ФРС. Большинство участников поддержало сохранение ставки в диапазоне 3,5–3,75%, однако три члена FOMC выступили за ее повышение на 25 б.п., что подтверждает наличие заметных разногласий внутри комитета. Участники отметили, что инфляция остается повышенной, а риски ее дальнейшей динамики смещены в сторону роста из-за влияния импортных тарифов, цен на энергоносители и внешнеполитической неопределенности. Большинство в FOMC по-прежнему прогнозирует замедление инфляции во втором полугодии и ставит дальнейшие решения по ставке в зависимость от поступающей статистики.

Дополнительным сигналом о возможном охлаждении экономики стали слабые июльские данные розничных продаж. Общий показатель снизился на 0,6% м/м при консенсусе +0,1%, базовый (без учета автомобилей и бензина) опустился на 0,24% м/м при консенсусе +0,3%. Индикатор по контрольной группе товаров упал на 0,44% м/м. Отклонение от прогнозов объясняется сокращением онлайн-продаж на 2,25% м/м, что может отражать завершение июньского эффекта Amazon Prime Day и более осторожное потребительское поведение после высоких расходов в предыдущие месяцы. В августе ожидается восстановление общего показателя и контрольной группы до 0,8% м/м, однако состояние потребления остается ключевым источником неопределенности для перспектив экономического роста.

Фокус рынка

В ближайшие несколько недель внимание инвесторов будет сосредоточено как на геополитике, так и на заканчивающемся сезоне корпоративной отчетности.

Во второй половине августа котировки нефти WTI двигались в относительно узком диапазоне. Сообщения о возможном перемирии между США и Ираном привели к коррекции в район $80 за баррель. Дефицит углеводородов из-за блокады иранских портов и снижения трафика через Ормузский пролив, а также атак йеменских хуситов на танкеры Саудовской Аравии остается высоким. Дополнительным негативным фактором для мировой экономики стало падение объемов экспорта нефтепродуктов из России из-за атак на НПЗ.

Изменение стратегии Белого дома от переговоров к экономическому «удушению» Ирана привело к затягиванию конфликта. Мировые запасы нефти и нефтепродуктов продолжают сокращаться. Стратегические запасы жидких углеводородов в США с начала военных действий упали на 121,6 млн баррелей, или на 29,3%. Сохранение текущего статуса может привести к очередному скачку цен выше $90 за баррель. В случае эскалации боевых действий котировки WTI могут пробить вверх и отметку $100. В свою очередь, возобновление судоходства по Ормузскому проливу способно привести к коррекции цен на углеводородное сырье в район $70.

Сезон корпоративной отчетности подходит к концу: результаты уже представили 467 компаний из состава S&P 500. Аналитики Freedom Broker выделяют несколько релизов, которые вызовут повышенный интерес у инвестиционного сообщества.
Palo Alto Networks (PANW) 2 сентября представит результаты за четвертый квартал 2026 финансового года (ФГ). За предыдущие три месяца выручка компании выросла на впечатляющие 31% год к году, до $3 млрд, скорректированная чистая прибыль увеличилась на 22%, до $684 млн, скорректированная прибыль на акцию составила $0,85 против $0,8 годом ранее. Эти показатели были оценены как сильные. Ключевым драйвером их дальнейшего роста остается спрос на решения для защиты ИИ-инфраструктуры. Годовой объем повторяющейся выручки (ARR) в сегменте передовых продуктов увеличился на 60%, до $8,1 млрд. В собственный гайденс на отчетный квартал закладывается повышение выручки на 32% г/г, до $3,35 млрд, при скорректированной прибыли на акцию в диапазоне $0,96–0,98. Инвесторы будут следить за темпами органического роста заказов, интеграцией CyberArk и Chronosphere, а также динамикой маржи и свободного денежного потока. Консенсусный таргет по акции PANW — $365.

Broadcom (AVGO) 3 сентября отчитается за третий квартал 2026 ФГ. Результаты за предыдущие три месяца оказались очень сильными. Тогда выручка компании поднялась на 48% год к году, до $22,2 млрд, скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 54% — до $2,44.

Основным драйвером улучшения показателей остается активное усиление спроса на решения для искусственного интеллекта. Выручка этого направления за предыдущий отчетный период увеличилась на 143% г/г и достигла $10,8 млрд благодаря поставкам специализированных ускорителей и сетевого оборудования для дата-центров. В гайденс руководства Broadcom на последний отчетный период закладывается повышение выручки на 84% г/г, примерно до $29,4 млрд, при росте доходов от ИИ-решений более чем на 200%, до $16 млрд. Результаты и перспективы ИИ-сегмента будут наиболее важными для инвесторов моментами предстоящего отчета наряду с поставками крупнейшим облачным клиентам и устойчивостью высокой операционной маржи. Консенсусный таргет по акции AVGO — $534.

Техническая картина

S&P 500 скорректировался от локального максимума в районе 7820 пунктов и вернулся к 20-дневной скользящей средней, которая проходит около 7670. Индекс держится выше прежнего сопротивления на отметке 7620 и 50-дневной средней в районе 7550. RSI снизился к 54, указывая на ослабление краткосрочного импульса без перехода к «медвежьему» тренду. Рыночная ширина также немного уменьшилась: доля акций S&P 500, которые торгуются выше 50-дневных средних, сократилась с 65% до 58%. Краткосрочный прогноз остается умеренно позитивным, пока бенчмарк остается над коридором 7620–7670 пунктов. Его пробой вниз повысит риск коррекции к 50-дневной средней, находящейся около 7550. Наиболее важным сопротивлением остается недавний максимум в районе 7820 пунктов.

Ожидаемый торговый диапазон

Ориентируемся на движения S&P 500 между 7550 и 7820 пунктами.