Двухнедельный обзор фондовых рынков №353. В поисках новых ориентиров

Глобальная картина

Доходность индексов и секторов за обозреваемый период.
Источники: FactSet, анализ Freedom Broker

Период с 25 августа по 8 сентября американский фондовый рынок завершил на положительной территории, однако его динамика оказалась узко сконцентрированной в крупнейших технологических компаниях. S&P 500 прибавил 0,86%, тогда как равновзвешенный бенчмарк снизился на 1,32%, что указывает на паузу в расширении ралли. В топ-15 компаний из индекса широкого рынка доходность обеспечили 66,7% эмитентов, а в целом по бенчмарку эта доля составила 33,7%. При этом Nasdaq-100 за обозреваемый период поднялся на 1,8%.

На фоне геополитической и макроэкономической неопределенности наблюдался повышенный спрос на акции эмитентов малой и средней капитализации. В плюсе торговались 54,7% малых и 46,3% средних компаний. Относительный интерес к этому сегменту отражает поиск инвесторами более устойчивых денежных потоков и меньшую зависимость оценки от корректировок монетарной политики ФРС.

Доля компаний с положительной доходностью среди индексов за обозреваемый период.
Источники: FactSet, анализ Freedom Broker

В лидеры роста вышел ИТ-сектор (+4,02%), главным образом за счет полупроводниковой индустрии. Ключевыми событиями периода стали публикации отчетов и обновленных прогнозов NVIDIA (NVDA), Broadcom (AVGO) и Marvell (MRVL), подтвердивших сохранение высокого спроса на ИИ-ускорители. Broadcom повысила ориентир по ИИ-выручке: компания ожидает ее роста примерно вдвое в 2027 финансовом году и дальнейшего увеличения в 2028-м. То есть в ближайшие два года результаты ИИ-направления компании могут улучшаться существенно быстрее, чем показатели ее «классического» полупроводникового бизнеса.

Marvell также повысила прогнозы на фоне сильного спроса со стороны гиперскейлеров на решения для дата-центров и кастомные чипы. Компания подняла ориентир по выручке текущего финансового года на 3,8% выше предыдущего прогноза. Гайденс на 2028 финансовый год был повышен сразу на $1,5 млрд, до $18 млрд, или примерно на 9,1% относительно прежней оценки. Основным драйвером остается бизнес, связанный с дата-центрами. Выручка этого подразделения во втором квартале выросла на 46% г/г, во многом за счет усиления спроса на кастомные ИИ-чипы, которые Marvell разрабатывает для крупнейших облачных клиентов, включая Amazon (AMZN) и Alphabet (GOOGL).

На этом фоне отчетность NVIDIA важна в первую очередь в контексте изменения фокуса рынка. Компания впервые дала годовой ориентир, который был представлен как предел доступных поставок, а не как оценка спроса. Это смещает ключевой вопрос для инвесторов от того, продолжится ли ИИ-цикл, к тому, способна ли NVIDIA обеспечить заявленный объем поставок.

Дополнительным фактором, определившим настроения инвесторов в секторе, стал релиз новой модели Astra от OpenAI. Компания представила модель как шаг к новой стадии развития искусственного интеллекта и использовала термин AGI (общий искусственный интеллект) для описания ее возможностей. Независимо от дискуссии вокруг самого определения AGI, релиз усилил рыночное восприятие того, что развитие передовых моделей требует все большего объема вычислительных мощностей. Это дополнительно поддержало спрос на акции NVIDIA и других компаний, связанных с производством ускорителей, сетевого оборудования и кастомных полупроводников.

Форвардный мультипликатор PE в индустрии полупроводников за 2026 и 2027 гг.
Источники: Bloomberg, анализ Freedom Broker

Оценки полупроводникового сегмента по-прежнему отражают высокий уровень ожиданий. Форвардный P/E на 2026-й составляет 23,5x против среднего значения 22,4x за последние три года, то есть прибыль за этот период уже оценивается с премией к историческим уровням. Однако оценка по тому же мультипликатору на 2027-й равна 15,1x при исторической средней 19,8x, что указывает на относительно более привлекательную оценку при условии реализации заложенного роста прибыли.

Высокую волатильность в последние две недели демонстрировали прогнозы решения ФРС по итогам заседания 15–16 сентября. Выступление ее председателя Кевина Уорша на симпозиуме в Джексон-Хоуле 28 августа носило «ястребиный» характер. Рынок воспринял эту риторику негативно. Спикер сделал акцент на сохранении рисков ускорения роста цен и необходимости достичь таргета по инфляции на уровне 2%, что усилило опасения относительно ужесточения монетарной политики. Тем не менее последующее выступление члена совета управляющих ФРС Кристофера Уоллера способствовало оптимизму биржевых игроков. Уоллер указал на продолжающуюся дезинфляцию, ограниченный эффект более высоких цен на энергоносители и тарифов на экономику, а также заявил о готовности поддержать сохранение ставки без изменений при отсутствии резких неожиданных скачков инфляции.

Опубликованные 4 сентября данные по рынку труда за август были восприняты рынком как дополнительный аргумент в пользу повышения ставки. Число занятых вне сельского хозяйства выросло на 162 тыс. при консенсусе 55 тыс., безработица составила 4,14% при среднерыночном ориентире 4,1%. Вместе с тем значительная часть позитивного сюрприза носила технический характер. Появление около 84 тыс. новых рабочих мест объясняется особенностями сезонной корректировки, преимущественно в секторах организации досуга, сфере гостеприимства, индустрии здравоохранения и социальной помощи. Еще около 40 тыс. пришлось на восстановление занятости в муниципальных и региональных администрациях после снижения месяцем ранее. Таким образом, августовский отчет Минтруда не отразил заметного улучшения базовых трендов.

В настоящее время вероятность повышения ставки ФРС в сентябре инвестсообщество оценивает примерно в 58%, рассматривая это как базовый, но далеко не единственный сценарий. Ужесточение ДКП может привести к распродаже рисковых активов, сохранение текущих монетарных условий обеспечит акции позитивным катализатором.

Фокус рынка

В ближайшие несколько недель внимание инвесторов будет сосредоточено как на геополитике, так и на заканчивающемся сезоне корпоративной отчетности. Повышенную волатильность на фондовых площадках может вызвать решение ФРС по ставке 16 сентября.

За обозреваемый период нефть марки WTI подорожала примерно на 7%, до $93 за баррель, на фоне эскалации конфликта на Ближнем Востоке, усиливающей сложности с логистикой и риск для энергетической инфраструктуры. Участники рынка остро реагируют на атаки на танкеры в Ормузском проливе и объекты в Саудовской Аравии. География противостояния расширяется на ОАЭ, Бахрейн, Кувейт и Иорданию.

Динамика цены нефти марки WTI и ETF PDBC.
Источники: Bloomberg, анализ Freedom Broker

На этом фоне большинство участников рынка предполагает, что период повышенных цен на энергоносители затянется надолго. Власти США не представили публичного плана выхода из конфликта или понятных параметров деэскалации, что усиливает вероятность продолжения военных действий в обозримой перспективе. Это создает риск расширения инфляционного давления за пределы нефтяного рынка через рост стоимости топлива, логистики и удобрений. На более широкий характер движения указывает положительная динамика PDBC — ETF, отслеживающего диверсифицированную корзину сырьевых товаров, включая энергоносители, промышленные и драгоценные металлы, а также зерновые сельхозкультуры. Рост котировок свидетельствует, что инвесторы учитывают не только риски перебоев в поставках нефти, но и возможность повышения цен на большой перечень разнообразных товаров.

Сезон корпоративной отчетности подходит к концу: квартальные результаты уже представили 493 компании, входящие в S&P 500. В ближайшие недели повышенный интерес для инвестиционного сообщества будут представлять релизы двух корпораций.

17 сентября Carnival (CCL) представит результаты за третий квартал 2026 финансового года. Предыдущий аналогичный период оказался для эмитента очень успешным. Выручка круизного оператора выросла на 5% год к году (г/г), достигнув рекордных $6,7 млрд, а скорректированная чистая прибыль увеличилась более чем на 20%, составив впечатляющие $569 млн. Скорректированная прибыль на акцию (EPS) поднялась более чем на 15% г/г, до $0,41, несмотря на давление валютных курсов и рост цен на топливо в пределах 30%. Основными позитивными драйверами для компании остаются высокий спрос на круизы, рекордные цены бронирования и загрузка флота. Объем зарезервированных рейсов на текущий год составляет 93%, на депозитах клиентов размещены рекордные $9 млрд. На отчетный квартал руководство прогнозирует скорректированную прибыль около $1,86 млрд с EPS около $1,35. Инвесторы будут следить за динамикой бронирований, ценовой дисциплиной, влиянием геополитики на европейские маршруты и расходами на топливо. Консенсусный таргет по акции CCL — $34,7.

24 сентября Costco (COST) отчитается за четвертый квартал 2026 финансового года. За предыдущий трехмесячный период чистые продажи ретейлера выросли на 11,6% г/г, до $69,2 млрд, а его чистая прибыль увеличилась на 15,2%, до $2,19 млрд. EPS повысилась на 15,2%, до $4,93, отражая рост трафика, продаж и членских доходов. Без учета цен на бензин и валютных курсов сопоставимые продажи компании увеличились на 6,6%, трафик повысился на 2,4%, а средний чек — на 4,2%. Дополнительную поддержку обеспечил рост цифровых продаж на 21,5% и доходов от членских взносов на 10,7%. Глобальный коэффициент продления членства достиг 89,7%, а число платных участников увеличилось на 4,1%, до 82,9 млн. Инвесторы будут следить за динамикой сопоставимых продаж, трафика, маржи, а также за темпами расширения складских сетей. Консенсусный таргет по акции COST — $1086.

Техническая картина

S&P 500 перешел к фазе консолидации у отметки 7690. Индекс находится немного ниже 20-дневной скользящей средней, но выше 50-дневной, пролегающей в районе 7600, и восходящей линии тренда. RSI указывает на равенство сил «быков» и «медведей». При этом рыночная ширина заметно ухудшилась: доля акций из S&P 500, находящихся выше 50-дневных средних, сократилась до 47%. В связи с этим прогноз его дальнейшей динамики меняется на нейтральный. Бенчмарк формирует сужающийся диапазон между нисходящей линией от августовского максимума и восходящим трендом. Ключевой поддержкой выступает зона 7580–7600 пунктов, где сходятся 50-дневная средняя и горизонтальные уровни. Ее пробой повысит риск углубления коррекции. Сверху ближайшим ориентиром остается возвращение к максимуму в районе 7820 пунктов.

Ожидаемый торговый диапазон

Ориентируемся на движения S&P 500 между 7580 и 7820 пунктами.