Двухнедельный обзор фондовых рынков №356. Переоценка ценностей

О компании

Block (XYZ) — основанная в 2009 году американская финтех-компания, создавшая экосистему сервисов для корпоративных и частных пользователей. Block развивает два основных сегмента бизнеса: Square — платежные, программные и финансовые решения для мерчантов (продавцов, принимающих безналичные платежи онлайн), и Cash App — финансовую платформу для потребителей. Square обслуживает около 4 млн клиентов. Через Cash App можно переводить средства от физлица физлицу (P2P), выпускать дебетовые карты, инвестировать, получать и обслуживать кредиты, а также расплачиваться за покупки в рассрочку (по модели BNPL). На конец второго квартала этой платформой ежемесячно пользовались 59 млн человек.

Динамика XYZ, $

Ключевые инвестиционные тезисы

Расширение каналов продаж и совершенствование решений для общепита. С апреля по сентябрь совокупный объем платежей (GPV) дивизиона Square увеличился на 13% г/г, при этом рост в США ускорился до максимальных за три года 10%. В ресторанном сегменте показатель поднялся на 20%, а темп роста в сегменте средних предприятий превысил эту отметку. Расширение команд прямых продаж и партнерской сети независимых торговых организаций (ISO), наряду с совершенствованием ПО для заведений общепита и модернизацией оборудования, способствует привлечению новых мерчантов и укреплению конкурентных позиций Square. Ускорение роста New Volume Added, опережающего индикатора для динамики GPV, указывает на дальнейший потенциал увеличения платежных объемов. Мы ожидаем устойчивого двузначного повышения валовой прибыли сегмента Square в 2027 году благодаря расширению клиентской базы и более активному использованию финансовых сервисов платформы.

Нормализация кредитования и расширение монетизации платежной активности. Валовая прибыль сегмента Cash App за второй квартал увеличилась на 31% г/г, а объем расходов по картам этого сервиса вырос более чем на 20%, существенно опередив общий для американского рынка показатель этого направления платежей. Дополнительный потенциал монетизации связан с ростом числа пользователей Primary Banking Active, генерирующих около $300 годовой выручки на клиента против $20 у пользователей P2P-переводов. Развитие Cash App Green, интеграция Afterpay с Cash App Card и запуск Managed Accounts для детей 6–12 лет должны поддержать вовлеченность пользователей и рост транзакционных доходов сервиса. Повышение комиссии Cash App Borrow с 5% до 7,5% при увеличении срока займа с четырех до шести недель может улучшить рентабельность кредитования. Прогнозируем замедление роста кредитного направления и диверсификацию источников валовой прибыли. Это должно снизить опасения инвесторов относительно кредитных рисков.

Целевая цена по акции XYZ — $105, рекомендация — «покупать». Стоп-лосс советуем установить на отметке $45.