Аналитики Freedom сохранили рекомендацию «Покупать до 2-х лет» по долларовым облигациям Movida с купоном 9,7% и погашением в 2033 году — MOVIBZ 9.7’33. Ожидаемая доходность за период удержания составляет 15,1% годовых до налогов и комиссий. Эксперты положительно оценивают рост арендного бизнеса, однако отмечают неопределенность относительно денежных потоков из-за слабых продаж подержанных автомобилей.
О компании и выпуске облигаций
Movida — бразильская компания, которая занимается арендой автомобилей и продажей машин из своего автопарка. Для ее кредитного профиля важны не только доходы от аренды, но и соотношение затрат на покупку новых автомобилей и поступлений от реализации подержанных.
В обзоре рассматривается выпуск MOVIBZ 9.7’33 с ISIN USL65266AD74 и погашением 11 октября 2033 года. По индикативным данным на 20 октября его цена предложения составляла 94,668% номинала, доходность к погашению — 10,9%, минимальный лот — $200 000.
Указанные Freedom 15,1% годовых — ожидаемая доходность на рекомендованном горизонте удержания до двух лет при реализации предположений аналитиков о процентных ставках и кредитных спредах. Она отличается от доходности при удержании бумаги до погашения и не является гарантированной.
Рост прибыли пока не снимает вопросов к денежному потоку
Главный вывод аналитиков — арендный бизнес Movida развивается в соответствии с ожиданиями, однако предварительных результатов недостаточно для оценки свободного денежного потока. Компания не раскрыла объем закупок автомобилей, капитальные затраты, денежные потоки, размер автопарка, долг и запас ликвидности. Поэтому эксперты пока сохраняют прогнозы, но отмечают возросшую неопределенность относительно стратегии.
Если снижение продаж подержанных машин сопровождалось уменьшением закупок новых, краткосрочное давление на денежный поток будет ограниченным. Если инвестиции остались высокими, компании потребуется больше средств на автопарк, что может замедлить сокращение долговой нагрузки.
По предварительным расчетам Freedom, при денежных капитальных затратах около BRL 2,4 млрд, или $460 млн, свободный денежный поток за III квартал будет близок к нулю. Такой объем вложений соответствует уровню III квартала 2025 года.
Прибыль достигла максимума за четыре года
По предварительным неаудированным результатам III квартала 2026 года общая валовая выручка Movida составила $813 млн, увеличившись на 3,5% год к году и на 2,9% относительно предыдущего квартала. Выручка от аренды обновила рекорд, достигнув $519 млн: рост составил 19,2% за год. Напротив, выручка от продажи подержанных автомобилей снизилась на 16,0%, до $294 млн.
EBITDA увеличилась на 21,4%, до $349 млн, а EBIT — на 27,2%, до $211 млн. Первый показатель характеризует прибыль до вычета процентов, налогов и амортизации, второй — до процентов и налогов. Чистая прибыль выросла на 117,4% год к году, до $29,6 млн, достигнув максимального квартального уровня за последние четыре года. Результат превысил верхнюю границу прогноза компании $25,3–29,2 млн. Movida выполнила ориентир по чистой прибыли четвертый квартал подряд.
Продажи подержанных машин остаются ниже ожиданий
В III квартале Movida продала около 20,1 тыс. автомобилей — на 17,9% меньше, чем годом ранее. Относительно предыдущего квартала продажи выросли на 3,5%, однако остались примерно на 15% ниже среднего квартального объема за период с начала 2024 года по III квартал 2026 года.
Компания объясняет такую динамику приоритетом арендного бизнеса: автомобили сохраняют в парке для обслуживания высокого спроса на краткосрочную аренду. Аналитики пока не видят признаков проблем со спросом на подержанные машины. Согласно приведенным в обзоре данным FENAUTO, за девять месяцев продажи подержанных транспортных средств в Бразилии выросли на 5,4%, а автомобилей возрастом до трех лет — на 12,6%.
Тем не менее выручка Movida от реализации подержанных автомобилей за тот же период сократилась на 13,7%. EBITDA-маржа этого сегмента в III квартале сохранилась на уровне 1,1%.
Полная отчетность должна прояснить динамику долга
После II квартала менеджмент ожидал ускорения продаж автомобилей во втором полугодии. В III квартале увеличение оказалось умеренным, поэтому для аналитиков важны данные о закупках и инвестициях. Базовый сценарий Freedom предполагает стабилизацию автопарка во втором полугодии 2026 года, нормализацию свободного денежного потока и постепенное снижение отношения чистого долга к EBITDA примерно до 2,4 к концу года.
Полную отчетность Movida планирует опубликовать 11 ноября 2026 года. До ее выхода Freedom сохраняет положительный кредитный прогноз и рекомендацию по MOVIBZ 9.7’33 без изменений.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.