Двухнедельный обзор фондовых рынков №339. Игра от обороны

О компании

Electromed (ELMD) специализируется на выпуске медицинских устройств для очистки дыхательных путей. Ключевой продукт компании — система SmartVest на основе высокочастотной осцилляции грудной клетки. Этот аппарат используется при терапии патологий бронхов, муковисцидоза, хронической обструктивной болезни легких и отдельных нервно-мышечных заболеваний. Инвестиционный кейс строится вокруг расширения доли прямых продаж, повышения осведомленности врачей и масштабирования объемов бизнеса. Высокая валовая маржа компании позволяет ей наращивать прибыль быстрее выручки.

 

 

Динамика ELMD, $

 

Ключевые инвестиционные тезисы

• Поддержка трех взаимно усиливающих трендов. Дальнейшему улучшению операционных и финансовых показателей Electromed будут способствовать рост числа пациентов с хроническими респираторными заболеваниями, улучшение диагностики за счет более широкого применения компьютерной томографии высокого разрешения, а также тенденция к лечению на дому. По оценке компании RespirTech, распространенность бронхоэктазов в США увеличивается примерно на 10% в год, что поддерживает спрос на терапию, направленную на минимизацию количества обострений, госпитализаций и потребности в приеме антибиотиков. Коммерческая модель direct-to-patient снижает барьеры в процессе возмещения расходов. Electromed работает в сегменте медуслуг на дому. Использование SmartVest назначается врачом. Компания-производитель напрямую сопровождает пациента и взаимодействует со страховщиком. Она обеспечивает получение одобрения по возмещению, организует доставку устройства, проводит обучение и предоставляет дальнейшую поддержку. Такая схема формирует контролируемую цепочку от диагностике к выбору метода лечения и поставке необходимой для него аппаратуры. Это помогает удерживать качество сервиса и экономику сделки по сравнению с моделями, в которых ключевую роль играют посредники.
• Расширение сети продаж. К концу 2026 финансового года у продукции Electromed должен появиться 61 представитель. Годовая выручка на каждого из текущих 58 за второй квартал составила $1,2 млн при целевом ориентире $1–1,1 млн. Система взаимоотношений с клиентами объединила команды продаж и возмещения, повысив прозрачность статуса заказов, качества сервиса и его надежности для самой Electromed. Дополнительным драйвером роста ее бизнеса станет расширение страхового покрытия. В первом полугодии заключено 25 новых контрактов для 2,9 млн пациентов, которые составляют около 85% всего адресного рынка компании.
• Результаты второго квартала 2026 финансового года. Выручка компании в отчетном периоде выросла на 16,3% г/г, до $18,9 млн, доходы от предоставленных услуг на дому увеличились на 18,4% г/г, до $17,3 млн. Валовая маржа составляет впечатляющие 70%. Операционный леверидж продолжает усиливаться, что поддерживает опережающий рост операционной прибыли и EPS по мере масштабирования объемов. Под влиянием сезонных факторов в третьем квартале вероятно снижение показателей. Однако мы прогнозируем сохранение двузначных темпов роста в годовом выражении, поскольку его ключевой драйвер в виде поставок устройств для лечения дома сохраняется. Апсайд для акции ELMD на среднесрочную перспективу оцениваем примерно в 47,5%. Базовый ориентир справедливой стоимости эмитента соответствует форвардному мультипликатору EV/EBITDA 15x, что близко к среднеисторическим оценкам по сектору. Таргет по акции EMLD на горизонте года — $36, рекомендация — «покупать». Стоп-лосс советуем установить на уровне $18.