Двухнедельный обзор фондовых рынков №342. Хрупкий баланс

О компании

Photronics (PLAB) — это ведущий мировой производитель фотошаблонов, которые являются важнейшими базовыми элементами для создания интегральных схем и плоскопанельных дисплеев. Компания выпускает стабильно востребованные полупроводники как для передовых, так и для «традиционных» техпроцессов. Стратегическое размещение производственных мощностей в крупнейших технологических хабах Азиатско-Тихоокеанского региона обеспечивает компании глубокую интеграцию с клиентами, а также высокую операционную устойчивость, сильную маржинальность и стабильную генерацию денежных потоков даже в условиях цикличности полупроводниковой отрасли.

 

 

Динамика PLAB, $

 

Ключевые инвестиционные тезисы

Критическая значимость для индустрии, обновление дизайна чипов. Фотошаблоны являются неотъемлемым компонентом производства полупроводников, поэтому они необходимы рынку независимо от макроэкономических циклов. Спрос на продукцию Photronics стимулирует не общий объем выпуска чипов, а постоянное обновление их архитектуры, которое активизируется по мере ускорения глобальных технологических инноваций. Кроме того, непрерывный переход отрасли на все более компактные и сложные техпроцессы требует значительно большего количества фотошаблонов на один набор микросхем, что создает мощный структурный драйвер для долгосрочного роста объемов продаж компании.

Главный бенефициар сдвига от внутренних (in-house) к независимым поставщикам. Рынок фотошаблонов переживает структурную трансформацию. В настоящее время внутренние подразделения производителей чипов занимают около 60% рынка, соответственно, доля независимых поставщиков — 40%. Чтобы оптимизировать колоссальные затраты на НИОКР и капитальные вложения, внутренние производители все чаще концентрируют свои ресурсы исключительно на ультрасовременных техпроцессах (менее 7 нм), активно отдавая производство фотошаблонов для «зрелых» узлов (28 нм и выше) на аутсорс независимым компаниям. Доля Photronics в этом сегменте оценивается примерно в 30%, что обеспечивает ей идеальные позиции для поглощения высвобождающихся объемов, поскольку компания располагает необходимым оборудованием и масштабом для работы с такими техпроцессами.

Стратегический цикл капитальных затрат для расширения мощностей в сегменте более тонких техпроцессов. Чтобы извлечь выгоду из изменений в отрасли и обеспечить дальнейшее улучшение операционных и финансовых показателей, менеджмент Photronics запланировал CAPEX текущий год в объеме $330 млн. Данные инвестиции будут направлены на обновление оборудования и расширение производственных мощностей для выпуска фотошаблонов более мелких и сложных техпроцессов, в том числе от 14 нм до 22 нм. Поскольку внутренние производители продолжают отказываться от этих промежуточных узлов ради самых передовых технологий, модернизация оборудования позволит компании получить новые высокомаржинальные заказы на аутсорс, что гарантирует ей устойчивую прибыльность и дальнейшее расширение доли рынка.

Рекомендация по акции PLAB — «покупать», целевая цена — $49. Советуем установить stop-loss на уровне $34.