Двухнедельный обзор фондовых рынков №327. Мягкая сила ФРС

Обсуждая торговые войны, мы постоянно оценивали их влияние на американскую экономику и фондовый рынок, не уделяя повышенного внимания последствиям для Китая. В июле – августе локальные акции двигались вверх вместе с доходностями гособлигаций благодаря смягчению тона китайско-американского диалога и усилий властей, направленных на сдерживание избыточного демпинга цен. Трендом последних лет в Китае было увеличение домохозяйствами объема средств, размещаемых на депозитах, однако снижение ставок по трехлетним предложениям до 1,25% в первом полугодии 2025 года повышает вероятность перетока средств из банков на фондовый рынок. Если этот тренд разовьется, котировки биржевых инструментов получат поддержку и смогут выйти из дисконта по мультипликаторам, с которыми торговались китайские акции последние десять лет. (Несмотря на восстановление в последние полтора года, они по-прежнему недооценены по сравнению со средним десятилетним значением.) Статистика контейнерных перевозок указывает на устойчивость экспорта, который стимулирует рост экономики. Выпуск государством долговых обязательств и состояние межбанковской ликвидности подтверждают мягкость фискальной и монетарной политики, тогда как сохраняющиеся проблемы в сфере недвижимости и безработица среди молодежи, приближающаяся к 18% и ставшая серьезным социальным вызовом, формируют асимметричный профиль рисков.

С учетом сложившейся ситуации советуем инвесторам выстраивать экспозицию в китайских активах, сочетая лидеров интернет-сектора и ИИ-экосистем с производителями электромобилей, которые выигрывают от стабилизации долгосрочных ставок и доступной ликвидности. Мы предлагаем присмотреться к бумагам:

• Alibaba (BABA), так как масштаб ее платформы и облака дает операционный рычаг на фоне нормализации ценовой конкуренции;
• PDD Holdings (PDD), росту которой будет способствовать высокая эффективность и продолжающаяся географическая экспансия;
• Baidu (BIDU), чья ИИ- и облачная инфраструктура повышают «дюрацию» и чувствительность к снижению ставки дисконтирования;
• NIO (NIO), поскольку она обновляет модельную линейку и улучшает эффективность для повышения валовой маржи;
• XPeng (XPEV), которая работает над развитием автономных функций и расширяет партнерства, диверсифицируя источники дохода.

Выбор этих эмитентов для вложений позволяет сбалансировать факторы, определяющие динамику разных секторов. Такой подход неидеален, связанные с ним риски обусловлены изменением политики регулирования цен, ситуацией с кредитованием, внешнеполитическими факторами и движениями курса юаня. Однако для тех инвесторов, которые готовы выйти за пределы рынка США, чтобы не пропустить рост крупных технологических компаний из других стран, покупка китайских активов выглядит оптимально по соотношению между риском и доходностью.