Как работает андеррайтинг ценных бумаг?

Андеррайтинг ценных бумаг – что это простыми словами

Андеррайтинг – это услуга, которая помогает компании выпустить и продать свои акции или облигации инвесторам. Её заказывает компания, которой нужно привлечь финансирование через рынок капитала, а исполняет профессиональный участник рынка: брокер, инвестиционный банк или их объединение (синдикат).

Термин пришёл из страхового и банковского дела, где андеррайтинг означает оценку и принятие рисков – например, при выдаче кредита банк оценивает платёжеспособность заёмщика. На рынке ценных бумаг у слова другое, более широкое значение: андеррайтер не просто оценивает риск, а берёт на себя всю организационную работу – от анализа компании до продажи бумаг первым инвесторам.

Для казахстанского бизнеса андеррайтинг – практический инструмент: андеррайтинг часто используют компании при подготовке и размещении ценных бумаг на Казахстанской фондовой бирже (KASE) или на площадке Astana International Exchange (AIX) в рамках Международного финансового центра «Астана» (МФЦА).

Кто такой андеррайтер

Андеррайтером на рынке ценных бумаг обычно выступает брокер, дилер или инвестиционный банк, у которого есть лицензия на организацию сделок с ценными бумагами. Для крупных размещений несколько компаний объединяются в синдикат андеррайтеров, чтобы разделить риски и охватить более широкий круг инвесторов.

Какие задачи выполняет андеррайтер

• анализирует эмитента, его финансовое состояние и цели привлечения капитала;
• оценивает риски компании и потенциальный спрос со стороны инвесторов;
• помогает определить структуру сделки, объём и предварительный диапазон цены размещения;
• готовит эмиссионную документацию совместно с юридическими и аудиторскими консультантами;
• организует road-show – презентации компании для институциональных и розничных инвесторов;
• собирает предварительные заявки на покупку (формирует книгу заявок) и распределяет эмиссию между инвесторами;
• после размещения может выполнять функцию маркет-мейкера – поддерживать котировки и ликвидность бумаги на бирже.

Чем андеррайтер отличается от брокера

Роль андеррайтера часто упрощают до «посредника между компанией и инвесторами», но это не так: брокер исполняет поручения инвестора на покупку и продажу ценных бумаг, а андеррайтер организует выпуск и размещение ценных бумаг для эмитента – от подготовки эмитента до продажи бумаг первому кругу инвесторов. Это экспертная и организационная функция, а не разовое посредничество.

Когда компании может понадобиться андеррайтинг

Андеррайтинг особенно востребован, когда привлечение капитала происходит через публичный или ограниченный круг инвесторов на рынке ценных бумаг, а не через банковский кредит:

• выпуск облигаций – привлечение заёмного финансирования у инвесторов вместо банка;
• IPO – первичное размещение акций, когда компания впервые становится публичной;
• размещение акций (SPO) – дополнительный выпуск бумаг уже публичной компании;
• привлечение капитала на рынке ценных бумаг в целом – как альтернатива банковскому кредитованию, особенно когда лимиты и условия банков не покрывают потребности бизнеса.

Тема особенно актуальна для Казахстана. В 2026 году АРРФР предложило меры по упрощению выхода компаний на фондовый рынок. В частности, новый порядок должен сократить подготовку IPO примерно на три–пять месяцев. В рамках проекта Программы развития рынка капитала на 2026–2030 годы также рассматриваются налоговые стимулы для компаний, выходящих на внутренний рынок акций, включая возможность вычета расходов на подготовку и проведение IPO.

Как проходит андеррайтинг ценных бумаг

Процесс включает несколько последовательных этапов – от первого анализа компании до старта торгов бумагой на бирже. Конкретные процедуры и сроки в каждой сделке нужно сверять с актуальными регламентами биржи (KASE, AIX) и требованиями регулятора на дату размещения.

Этап 1. Анализ эмитента и целей привлечения капитала

Андеррайтер изучает бизнес компании, финансовые показатели, структуру собственности и цель, ради которой привлекается капитал – расширение производства, погашение долга, финансирование проекта.

Этап 2. Подготовка структуры выпуска

Определяется тип бумаги, объём выпуска и предполагаемая биржевая площадка. При этом акции могут выпускать акционерные общества, а облигации доступны в том числе АО и ТОО

Этап 3. Подготовка документов

Готовится проспект выпуска и другие эмиссионные документы. Для размещения на KASE применяются законодательство Республики Казахстан и требования АРРФР. АО «Центральный депозитарий ценных бумаг» присваивает ISIN-код и ведёт учёт прав собственности, а листинг проводит KASE.

Для размещения на AIX действуют право МФЦА, требования AFSA и правила AIX. Инфраструктура площадки включает собственный центральный депозитарий AIX CSD.

Этап 4. Определение параметров и диапазона размещения

На основе анализа спроса и рыночной конъюнктуры андеррайтер предлагает эмитенту предварительный ценовой диапазон и объём размещения.

Этап 5. Работа с потенциальными инвесторами

Проводится road-show – серия встреч и презентаций для институциональных инвесторов, а также информационная кампания для розничных инвесторов.

Этап 6. Сбор заявок и размещение

Андеррайтер собирает заявки инвесторов (book-building). По итогам book-building эмитент совместно с организаторами определяет итоговые параметры размещения. Андеррайтер распределяет бумаги между заявителями и организует старт торгов на бирже.

Какую роль андеррайтер играет при выпуске облигаций

Для эмитента облигации – это способ привлечь заёмное финансирование напрямую у инвесторов, без банковского кредита: компания регулярно платит купон, а в конце срока возвращает номинал. Подробнее про облигации в статье «Депозит или облигации: что выбрать инвестору в Казахстане».

Андеррайтер сопровождает весь путь – от подготовки эмитента до размещения бумаг среди инвесторов. Подробнее об этом можно почитать в разделе «Услуги андеррайтинга» на fbroker.kz, где также перечислены завершённые сделки.

Несколько показательных примеров облигационных размещений на казахстанском рынке, где компания Freedom выступила андеррайтером или ведущим андеррайтером:

Так, например, OnlineKazFinance (бренд Solva) – крупнейшая онлайн-МФО Казахстана – активно привлекает финансирование через облигационный рынок. По данным компании, с момента первого выпуска облигаций в 2020 году она провела более 70 размещений на KASE и AIX. Привлечённые средства Solva направляет в том числе на кредитование микро- и малого бизнеса в Казахстане.

Роль андеррайтера при размещении акций и IPO

Подготовка компании к рынку

Компании нужно привести корпоративное управление, финансовую отчётность и внутренние процедуры в соответствие с требованиями аудиторов, биржи и регулятора. Например, KASE требует аудит финансовой отчётности у признанных биржей аудиторских организаций и предъявляет отдельные требования к сроку существования компании для листинга акций. Такая подготовка может занять от нескольких месяцев до нескольких лет.

Работа с инвесторами

Андеррайтер организует road-show и информационную кампанию, знакомит компанию с институциональными и розничными инвесторами, объясняет инвестиционную историю бизнеса.

Формирование спроса на размещение

На основе книги заявок андеррайтер определяет итоговую цену размещения и распределяет акции между инвесторами.
Два крупнейших IPO последних лет на казахстанском рынке прошли при участии Freedom в роли андеррайтера:

• IPO АО «Air Astana» (2024) – Freedom выступила ведущим менеджером размещения на биржах AIX, KASE и LSE. Объём заявок, собранных на биржах Казахстана, составил $483 млн (доля Freedom – 27%), объём удовлетворённых заявок – $215 млн.

• IPO НК «КазМунайГаз» (2022) – Freedom выступила со-координатором и букраннером на биржах AIX и KASE. Цена размещения составила 8 406 тенге за акцию, объём собранных заявок – 181 млрд тенге (доля Freedom – 50%), удовлетворено заявок на 153 млрд тенге.

По итогам 2023 года Freedom вошла в число компаний, отмеченных KASE в номинации «Андеррайтер года» на рынке акций и корпоративных облигаций. Если вы пока не разбираетесь в самом механизме размещения акций, начать стоит с материала «Что такое IPO и для чего это нужно компании» – там разобраны базовые понятия и этапы подготовки к выходу на биржу.

Какие задачи андеррайтинг решает для эмитента

• подготовка выпуска – от анализа компании до готового пакета эмиссионных документов;
• структурирование сделки – выбор типа бумаги, объёма и параметров размещения;
• взаимодействие с инфраструктурой рынка – биржей, центральным депозитарием, регулятором;
• поиск инвесторов – институциональных и розничных, в Казахстане и за рубежом;
• организация самого размещения и, при необходимости, дальнейшая поддержка ликвидности бумаги на бирже.

Важно понимать: андеррайтинг не гарантирует успешное размещение или привлечение конкретной суммы капитала – итоговый результат зависит от рыночной конъюнктуры и реального интереса инвесторов.

Какие риски и ограничения нужно учитывать

• отсутствие гарантированного спроса – инвесторы могут не выкупить весь объём заявленной эмиссии;
• рыночная конъюнктура – цены и ставки на рынке капитала меняются, что влияет на итоговые условия размещения;
• стоимость привлечения капитала – комиссии андеррайтера, расходы на аудит, юридическое и консультационное сопровождение;
• требования к раскрытию информации – после размещения компания обязана регулярно публиковать отчётность и существенные факты;
• сроки подготовки – от анализа компании до выхода на биржу может пройти несколько месяцев или лет.

Как выбрать андеррайтера

При выборе андеррайтера стоит ориентироваться на несколько практических критериев:

• опыт размещений – количество и объём завершённых ранее сделок;
• экспертиза на нужном рынке – работа именно с акциями или облигациями на KASE, AIX или зарубежных площадках;
• понимание отрасли эмитента – знание специфики бизнеса компании;
• доступ к инвесторам – база институциональных и розничных инвесторов в Казахстане и за рубежом;
• команда – квалификация специалистов, которые будут вести сделку;
• прозрачность условий сотрудничества – понятная структура комиссий и обязательств сторон.

Команда Freedom провела десятки размещений на KASE и AIX – от IPO Air Astana и КазМунайГаз до облигационных выпусков КазАгроФинанс, Евразийского банка развития и Kazakhstan Sustainability Fund. С задачами по выпуску акций или облигаций можно обратиться напрямую через страницу «Андеррайтинг ценных бумаг» на fbroker.kz – там же можно оставить заявку на консультацию.

Частые вопросы об андеррайтинге

Что такое андеррайтинг простыми словами?

Это комплекс услуг по подготовке и организации выпуска ценных бумаг компании – от анализа бизнеса до продажи бумаг инвесторам.

Кто может выступать андеррайтером?

Брокер, дилер или инвестиционный банк с лицензией на организацию сделок с ценными бумагами; для крупных размещений – синдикат из нескольких таких компаний.

Зачем компании андеррайтер при выпуске облигаций?

Он берёт на себя подготовку документов, определение параметров выпуска, поиск инвесторов и организацию размещения – это позволяет компании привлечь заёмное финансирование без банковского кредита.

Чем андеррайтинг отличается от брокерских услуг?

Брокер исполняет отдельные поручения клиента на вторичном рынке, а андеррайтер организует всю сделку по выпуску новых бумаг на первичном рынке – от подготовки эмитента до размещения среди инвесторов.

Нужен ли андеррайтер при IPO?

Да, при крупных публичных размещениях участие андеррайтера – стандартная рыночная практика: он сопровождает подготовку сделки, ценообразование и взаимодействие с инвесторами. Без андеррайтера организационный процесс может быть для эмитента сложнее и потребовать больше внутренних ресурсов.

Источники и полезные материалы

• Выход компаний на фондовый рынок будет упрощен – АРРФР
• Программа развития рынка капитала: что изменится для компаний и инвесторов – АРРФР
• Как стать листинговой компанией и привлечь финансирование – KASE
• Что такое андеррайтинг ценных бумаг: функции и виды – fbroker.kz
• Что такое IPO и для чего это нужно компании – fbroker.kz