Financier №1 (37) 2025

Экономика Китая остается среди ведущих по темпам роста в мире. Страна осваивает новые технологии, ее фондовый рынок расширяется и открывается для иностранных инвесторов. Акции местных компаний все чаще включаются в мировые индексы. Диверсификация вложений за счет акций китайских компаний — оправданный шаг при расчете на долгосрочный рост. Однако такие активы связаны с серьезными рисками. Это важно учитывать для минимизации убытков и устойчивого роста инвестиционного портфеля.

Больше не дешево

Причина быстрого развития китайской экономики в последние десятилетия – низкая база, а именно скромные доходы населения. Дешевая рабочая сила была одним из основных факторов привлечения в КНР прямых иностранных инвестиций. Однако со временем местные работники существенно подорожали, и теперь капитальным инвесторам выгодней вкладывать в менее развитые страны Азии.

Чтобы решить проблему, Китай планирует изменить модель развития и из «фабрики» по сборке инновационной продукции превратиться в ее разработчика. Однако с каждым годом получать новые знания и самые последние технологии становится сложнее. Основную часть инноваций в КНР до сих пор обеспечивали западные компании, но теперь они сокращают инвестиции.

Экспортная угроза

Не улучшает ситуацию и опора Пекина на экспорт как главный драйвер роста. Крупнейшие торговые партнеры КНР – западные страны (подробнее в инфографике «С кем торгует Китай»). Такая концентрация в случае политических или экономических разногласий может поставить под угрозу стабильность китайской экономики. И хотя власти приняли стратегическое решение переориентироваться и сделать акцент на внутреннем спросе, трансформация требует времени, так что зависимость страны от экспорта будет сохраняться долго.

Ближайшим риском для Поднебесной стала новая торговая война с США. Едва вступив в должность президента, Дональд Трамп уже начал вводить импортные пошлины в отношении КНР. В результате первой торговой войны между США и Китаем в 2018–2020 годах поставки в Америку китайских товаров, попавших под увеличенные импортные тарифы, резко сократились и до сих пор остаются меньше, чем до начала конфликта.

Неэффективные инвестиции

Серьезный риск представляет низкая эффективность внутренних инвестиций, обусловленная высокой долей госсектора в экономике. Китайские предприятия с госучастием владеют 39% активов страны, отдача же от них несопоставимо ниже: такие компании, по данным Всемирного банка, производят лишь 23–28% ВВП.

Значительная часть внутренних инвестиций КНР направлялась в строительный сектор, который дошел до постройки пустых городов «на будущее» и теперь находится в тяжелом положении после кризиса на рынке недвижимости (подробнее об этом мы рассказали в статье «Поднебесная урбанистика»).

Растущий долг

Внутренние инвестиции низкоэффективны, к тому же они осуществляются за счет наращивания заимствований, что снижает инвестиционную привлекательность страны. Госдолг Китая пока меньше, чем у развитых государств, однако быстро растет. Если в 2010 году он составлял 34% ВВП, то в 2024-м – 84%, а до 100%, по оценке Международного валютного фонда, доберется уже в 2027-м.

Еще тяжелее ситуация у китайского корпоративного сектора: к середине 2024 года уровень долга нефинансовых компаний к ВВП достиг 292%, уже превысив показатели таких развитых экономик, как США и еврозона.

Демографические трудности

Долгосрочная проблема – отрицательная динамика показателей демографии, негативно влияющая на экономический рост. В 2022 году впервые за 60 лет население Китая сократилось по сравнению с предыдущим годом, а Индия стала самой населенной страной мира. По данным Национального бюро статистики, в последующие годы этот тренд сохранился. По итогам 2023-го количество жителей КНР снизилось на 2,08 млн, до 1,409 млрд, в 2024-м – еще на 1,39 млн, до 1,408 млрд.

Негативную тенденцию частично спровоцировала проводившаяся до 2015 года политика «одна семья – один ребенок», но основной вклад, как и в развитых странах, внесло улучшение социально-экономической обстановки. Проблему можно было бы решить за счет мигрантов, но этому препятствует перенаселенность крупных городов и неравномерное экономическое развитие регионов.

Политические риски

Вышеперечисленные трудности усугубляются авторитарными практиками китайского руководства. С 1949 года власть в стране сосредоточена в руках Коммунистической партии. Она принимает ключевые решения по экономической, социальной и внешнеполитической стратегии. Критика правительства и партии пресекается, усиливаются репрессии и идеологическое давление, государство все больше вмешивается в личную жизнь граждан. Это может привести к ужесточениям в законодательной и регуляторной среде, усилению контроля вместо поощрения свободного экономического развития и, как следствие, к ослаблению доверия инвесторов и снижению привлекательности КНР для долгосрочных вложений.

Во внешней политике вместо налаживания отношений с развитыми странами Китай делает ставку на принцип «опоры на собственные силы», усиливает контроль над Гонконгом и делает агрессивные заявления в адрес Тайваня. В ответ международное сообщество может ввести санкции, ограничить торговлю и спровоцировать отток капитала, что повышает риски экономической и политической нестабильности. Это, в свою очередь, негативно скажется на бизнесе китайских компаний, их рыночной капитализации и доходности вложений в них.

Регуляторные сюрпризы

Власти КНР склонны неожиданно менять правила для отдельных секторов, что приводит к стремительному падению их акций. Например, критика основателем группы ­Alibaba (BABA) Джеком Ма финансовых властей КНР в конце 2020 года обернулась отменой IPO ее финтех-подразделения (Ant Group) и рекордным антимонопольным штрафом на сумму $2,75 млрд. На этом фоне в последующие несколько лет акции компании упали на 80%.

Еще один пример – ограничение государством репетиторской деятельности и платного дополнительного обу­чения для школьников в 2021-м. Из-за этих шагов бумаги большинства компаний образовательного сектора за один день рухнули на 50–70% и до сих пор так и не смогли восстановиться.

Высокая степень государственного контроля характерна и для биржевых операций: одно из самых известных вмешательств в торги случилось в 2015 году, когда на Шанхайской и Шэньчжэньской биржах во время крупного обвала китайских акций инвесторам запретили открывать короткие позиции.

Правовая неопределенность

Для зарубежного инвестора в Китае существуют также правовые риски. Законодательство запрещает иностранцам владение почти любыми локальными компаниями, а для обхода этого «табу» сформирована структура VIE (Variable Interest Entity). В офшорной зоне создается номинальное предприятие-холдинг, в котором иностранные инвесторы покупают доли. VIE берет на себя управление операционной компанией в КНР и получение прибыли, но не имеет прав на ее акционерный капитал.

Иногда, пользуясь этой лазейкой, операционные компании пытались оставить владельцев VIE ни с чем. Самый известный случай произошел с Yahoo, которая в 2011 году потеряла свою долю в Alipay. Тогда Alibaba перенесла контроль над платежной системой в новую независимую китайскую компанию, а Yahoo попросту не смогла этому помешать, поскольку владение VIE не давало ей прав на капитал Alipay.

Недостаточная прозрачность

Китайские компании предоставляют ограниченные данные о деятельности, что затрудняет анализ их финансового состояния. Кроме того, бóльшая часть бизнеса контролируется либо государством, либо основателями или семейными группами, что может привести к конфликтам интересов.

Несовершенство структуры советов директоров (несоблюдение принципа независимости) ставит под угрозу интересы внешних акционеров. Ограниченный доступ к информации усложняет для инвесторов процесс принятия взвешенных решений и повышает риск потерь.

Шансы есть!

Полностью исключить риски инвестиций в акции китай­ских компаний, безусловно, нельзя. Однако повысить уровень безопасности вложений – вполне выполнимая задача. Для этого важно диверсифицировать портфель по секторам, выбирать надежные компании, мониторить их отчетность и отслеживать биржевые тренды. Участвуя в та­кой экономике, как китайская, нельзя пренебрегать изучением актуальных регуляторных условий, тщательной оценкой политической обстановки. Необходимо также понимать специфику ведения бизнеса в стране. Рациональный подход к инвестированию в данном случае — не просто рекомендация, а обязательное условие для оптимального использования потенциала этого рынка.