Финансист №3 (27) 2022

Современное сельское хозяйство полностью зависит от удобрений. Без калия не вырастить ни перцы и помидоры, ни картофель и капусту, ни клубнику и арбузы.

Низкие урожаи обычно становятся предвестниками роста цен на продукты, поэтому для мирового рынка продовольствия критически важно, чтобы аграрии имели все необходимое для обеспечения плодородности земли.

Однако сегодня рынок переживает острый кризис: удобрений на всех не хватает. Как возник дисбаланс между спросом и предложением и можно ли на этом заработать?

Кризис или возможность

Россия — крупнейший мировой экспортер удобрений, удовлетворяющий 5% мирового спроса на подкормки всех типов (азотные, фосфорные и калийные). Поставки этих важных ресурсов нарушились после усиления геополитической напряженности в Восточной Европе. За первые семь месяцев 2022 года в России изготовили на 26% меньше удобрений, чем годом ранее.

Образовавшуюся нишу пытаются занять американские Mosaic (MOS), CF Indsustries (CF), Bunge (BG), канадская Nutrien (NTR), а также европейская Yara. Тем не менее восполнить глобальный дефицит предложения удобрений им пока не удается.

Другим негативным для отрасли фактором стал скачок цен на газ. О сокращении объемов выпуска или закрытии заводов объявили крупнейшие компании материковой Европы и Великобритании. В целом, по нашим оценкам, рынок недополучает до 20 млн тонн удобрений, или около 10%.

Среди бенефициаров кризиса можно выделить производителей, операции которых носят глобальный характер. В первую очередь это североамериканские корпорации.

Двое из Северной Америки

C начала года индекс производителей удобрений в Америке вырос на 21,9%, однако акции компаний оцениваются инвесторами ниже среднерыночных значений: коэффициент Р/Е (цена бумаги/EPS) держится на уровне 10,7х против 17,2x в среднем по акциям из состава индекса S&P 500. Это свидетельствует о существенной недооценке сектора.

Мы ожидаем роста выручки компаний на 50% по итогам 2022 года, при этом в 2023-м и после их доходы будут падать по мере стабилизации рынка. Среди наших фаворитов — Nutrien (NTR) и Mosaic (MOS).

Канадская Nutrien образовалась путем слияния Potash Corp и Agrium в 2018-м. Это крупнейший производитель калийных и третий по величине производитель азотных удобрений в мире. В 2021 году компания выработала 27 млн тонн продукции. Помимо этого, Nutrien — крупнейший в мире поставщик средств производства и услуг для растениеводства.

Дивдоходность бумаги Nutrien составляет 1,91%, что немного ниже среднего показателя по сектору. Впрочем, у Mosaic она еще меньше — всего 0,97%. Скромные по размеру выплаты ослабляют привлекательность компаний в глазах долгосрочных инвесторов.

Чтобы привлечь внимание участников торгов в условиях роста процентных ставок, оба эмитента увеличили обратный выкуп акций. В первом полугодии Nutrien потратила на программу buy back $1,61 млрд, лимит до конца года составляет еще $3,39 млрд. Mosaic обладает менее значительными финансовыми ресурсами. За январь-июнь компания направила на эти цели на 37,8% меньше, чем конкурент, однако до конца года размер выкупа может составить $1 млрд.

Новый взгляд

Несмотря на «горячий» рынок, инвесторы оценивают производителей удобрений как компании «стоимости» и не ждут от них слишком быстрого роста. Текущие мультипликаторы находятся на исторически низких значениях. Форвардный показатель EV/EBITDA для Mosaic составляет 3х, что намного ниже 11х за пять лет и 7,5х за декаду. Коэффициенты за последние 12 месяцев также находятся на исторических минимумах: 3,7х для Mosaic и 5,2х для Nutrien.

Но, если кризис на рынке удобрений примет затяжной характер, ралли в этих акциях практически неизбежно.