Финансист №2 (26) 2022

Трубопроводный транспорт стал одним из основных факторов развития мировой нефтегазовой отрасли благодаря низким удельным издержкам. Экономически обоснованная добыча и доставка природного газа до потребителя невозможна без разветвленной сети газопроводов.

В этой статье мы разберем основы функционирования трубопроводной индустрии и проанализируем перспективы инвестиций в ее лидеров.

География и цифры

Первые нефтепроводы появились в 1860 годах в Пенсильвании, США. В 1862 году на скважине Phillips был построен экспериментальный открытый нефтепровод из пиломатериала, позволявший перемещать сырье всего на тысячу футов. Первый металлический нефтепровод появился в 1865 году. Его протяженность составила пять миль, по нему транспортировалось до 2 тыс. баррелей сырья в сутки.

В Российской империи первый нефтепровод был построен в 1879 году. Он пролегал от Балаханского нефтяного месторождения на Апшеронском полуострове до пригорода Баку Черный город. Проектная мощность составляла 80 тыс. пудов (1310 тонн) в сутки, а длина — 9 км. Нефтепровод был построен по заказу «Товарищества нефтяного производства братьев Нобель».

Сегодня наиболее развитой трубопроводной инфраструктурой для транспортировки углеводородов обладают страны, в которых активно ведется добыча нефти и газа. Для построения такой сети требуются существенные затраты, поэтому окупаемость подобных проектов возможна только при больших объемах прокачки.

Лидером по протяженности трубопроводов (2,2 млн км) являются США. На втором и третьем местах расположились Россия (0,26 млн км) и Канада (0,1 млн км). Кроме того, Штаты занимают первое место по добыче жидких углеводородов и природного газа, а также по объемам производства и потребления топлива.

Виды и типы трубопроводного транспорта

Трубопроводы делятся на транспортирующие жидкости (нефть, нефтепродукты, сжиженные газы) и газопроводы. Можно выделить магистральные и локальные трубопроводы (технологические), а также инфраструктуру по сбору углеводородов «со скважины» (промысловые).

Магистральные трубопроводы используются для транспортировки углеводородов от места их добычи до перерабатывающих мощностей и основных районов потребления. В США действуют и магистральные трубопроводы для нефтепродуктов, так как добыча и мощности по переработке сосредоточены в Техасе, а наиболее активно потребляют топливо в мегаполисах.

Давление в трубах, по которым идет нефть, составляет от 4 до 6,4 МПа, для газа — до 7 МПа. Современная инфраструктура может выдерживать давление до 10 МПа. Для транспортировки жидкости и газа по пути следования трубопроводов устанавливаются нефте- и газоперекачивающие станции. Сухой газ транспортируется только по газопроводам. Доля поставляемой по трубопроводам жидкости различается по странам. Например, в США такой способ используется для 70% нефти и нефтепродуктов. Потери при этом методе транспортировки минимальны, а ее стоимость почти втрое ниже, чем в случае перевозки в цистернах.

Наиболее развитая инфраструктура для транспортировки углеводородов на экспорт создана в России. Основные объекты этой сети — крупнейшие в мире системы нефтепроводов «Дружба» и «Восточная Сибирь — Тихий океан», газопроводы Газпрома для поставок сырья в Европу и Китай. Другие крупные страны-производители (США, Саудовская Аравия) осуществляют экспорт в основном морским путем.

Кто торгуется на бирже

В России магистральные трубопроводы принадлежат естественной монополии Транснефть (TRNFP), 100% обыкновенных акций которой принадлежит государству. Газопроводной инфраструктурой владеет Газпром (GAZP), более 50% которого находится в собственности правительства. Локальная логистическая инфраструктура (трубопроводы, хранилища и др.) принадлежит добывающим компаниям.

В США и Канаде преобладает частная форма владения трубопроводной инфраструктурой, при этом в Штатах отрасль менее концентрирована. В обеих странах существуют как аффилированные компании, которые принадлежат добывающим и перерабатывающим предприятиям, так и независимые игроки. Они собирают, транспортируют и хранят углеводороды.

Инвестиции в акции инфраструктурных компаний можно отнести к консервативным. Большинство контрактов на транспортировку и хранение углеводородов заключается с платежами за резервируемую мощность, которые поступают независимо от фактически использованного объема. В этой связи финансовые результаты представителей трубопроводной индустрии достаточно стабильны. Кроме того, такие корпорации выплачивают высокие дивиденды. Средняя доходность дивиденда пяти крупнейших компаний из США превышает 7% годовых. Схожие показатели у канадских инфраструктурных игроков. Крупнейшие из них Enbridge (ENB) и TC Energy (TRP) обеспечивают своим акционерам дивидендную доходность 6,6% и 5,7% соответственно.

Источник: FactSet

В России существует единственная независимая инфраструктурная компания — Транснефть, однако инвесторы могут приобрести только ее привилегированные акции. В 2013-м и 2015 году дивиденд по префам оказался ниже, чем по обычке, что вызвало разочарование у миноритарных акционеров. Тем не менее после распоряжения правительства, предписывающего госкомпаниям начислять дивиденды в размере не менее 50% чистой прибыли по МСФО, эти выплаты существенно увеличились, а их размер для обыкновенных и привилегированных акций сравнялся.

Несмотря на это, консервативным инвесторам в текущих внешнеполитических условиях стоит предпочесть покупку акций иностранных эмитентов.

Минэнерго США прогнозирует увеличение добычи нефти до 12,5 млн баррелей в сутки в декабре 2022 года (+7,5% г/г) и до 13,3 млн в декабре 2023-го (+6,5% г/г). Объемы добываемого газа повысятся на 2,8% и 2,7% соответственно. Это улучшит показатели инфраструктурных компаний США, которые, в свою очередь, продолжат платить высокие дивиденды.