Двухнедельный обзор фондовых рынков №348. Сезонная рокировка

Вадим Меркулов

Freedom Finance Global Талдау департаментінің директоры

Alphabet: жасанды интеллект интернетіне қош келдіңіз!

GOOGL акциялары $400 мақсатты бағамен инвестиция үшін тартымды

АҚШ инвестидеясы

Компания туралы

Alphabet (GOOGL) — әлемдегі ең ірі технологиялық холдингтердің бірі. Компания пайдаланушыларға арналған дистрибуцияны, жарнамалық экожүйені, бұлттық инфрақұрылымды, жасанды интеллект модельдерін және өзіне тиесілі TPU-чиптерді дамытып келеді. Бұл оны жаһандық ЖИ технологиялары жарысындағы ең қуатты тігінен интеграцияланған ойыншылардың біріне айналдырады. Alphabet түсімінің шамамен 56%-ын Google Search жарнамасы қамтамасыз етеді. Бұл табыс Google.com іздеу жүйесі, Gmail поштасы, Google Maps және Google Play сервистері арқылы қалыптасады. Жарнамалық табыстың шамамен 10%-ы YouTube үлесіне тиесілі, ал тағы 7%-ға жуығы Google Network арқылы келеді (AdMob, AdSense және Google Ad Manager жүйелеріне қатысатын серіктес сайттар мен қосымшалардағы жарнамалық ілгерілету). Жазылымдық және платформалық сервистер, сондай-ақ компанияның өз құрылғылары холдинг кірісінің 12%-ын қамтамасыз етеді. Түсімнің шамамен 15%-ы Google Cloud бұлттық бөлімшесінен түседі. Оның құрамына Gmail, Docs, Calendar, Drive, Meet және Gemini for Google Workspace сияқты қызметтерді біріктіретін Google Workspace кіреді. Waymo сияқты ұзақмерзімді жобаларды қамтитын Alphabet-тің басқа бастамаларының жиынтық табыстағы үлесі 1%-дан аз.

Тикері	GOOGL
Талдау сәтіндегі акция бағасы	$337,0
Акциялардың мақсатты бағасы	$400,0
Өсу әлеуеті	18,7%

Индекстерге қарсы науқан	Күн	Апта	Ай	Тоқсан	Жыл
GOOGL	(1,8%)	(8,3%)	(13,2%)	20,1%	94,4%
S&P 500	(0,0%)	(2,0%)	(2,2%)	13,5%	19,8%
Russell 2000	0,1%	1,0%	3,1%	20,7%	38,6%
DJ Industrial Average	(0,1%)	0,6%	2,8%	12,9%	19,6%
NASDAQ Composite Index	(0,2%)	(4,6%)	(5,1%)	18,2%	25,4%

GOOGL баға белгілеу динамикасы, $

Негізгі инвестициялық тезистер

Жасанды интеллект қолдайтын интернет-іздеуді дамыту есебінен кірістердің артуы. Инвесторлардың генеративті жасанды интеллект Google-дың іздеу саласындағы монополиялық орнын бұзады деген алаңдаушылығы расталмай отыр. AI Overviews, AI Mode және Gemini құралдары іздеудің мүмкіндіктерін кеңейтіп, оны монетизациялауды арттыруда. Бірінші тоқсанда Search & Other сегментінің кірісі өткен жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда 19%-ға өсті. Бұл үрдіс OpenAI мен Anthropic тарапынан болатын бәсекелестікке қарамастан, бір жыл бойы үдемелі қарқынмен жалғасып келеді. Google жарнаманы жасанды интеллект қолданылатын іздеу, тауарларды зерттеу және онлайн-сауда сценарийлеріне енгізіп жатыр. Соның нәтижесінде сервис әдеттегі сілтемелер тізімін ұсынудан пайдаланушының қажеттіліктерін түсінетін және оларды жеке бейімделген түрде өңдейтін жүйеге айналуда.

Жарнама бизнесінің жасанды интеллект есебінен дамуы жарнама берушілердің компания платформасына тәуелділігін күшейтеді. Google Marketing Live іс-шарасы жарнамалық технологиялардың автоматтандырылған үдеріске қарай дамып жатқанын көрсетті. Мұнда жарнама беруші тек мақсатты белгілейді, ал Google жүйелері креативті әзірлеуді, мақсатты аудиторияны таңдауды, мөлшерлемелерді басқаруды және тиімділікті бағалауды өз мойнына алады. Бұл Google Search-тің жабық экожүйесінің құндылығын арттырады. YouTube, Merchant Center, Google Analytics, Performance Max, AI Max, Asset Studio және Meridian біртіндеп нәтижеге бағдарланған бірыңғай жарнамалық жүйеге бірігіп келеді.

Google Cloud перспективалары. Бұлттық бөлімше Alphabet үшін құн қалыптастыратын екінші ірі бағытқа айналып, компанияның инвестициялық бейінін өзгертіп жатыр. Бірінші тоқсанда Google Cloud кірісі өткен жылдың сәйкес кезеңімен салыстырғанда 63%-ға өсті, ал алдын ала тапсырыстар портфелі (backlog) екі есеге жуық ұлғайып, $462 млрд-қа жетті. Осы бөлімшенің операциялық маржасы 33%-ға таяп, бұлттық ЖИ-инфрақұрылым экономикасының жақсарып жатқанын көрсетті. Компания мәліметінше, бэклогтың 50%-дан астамы алдағы 24 ай ішінде танылатын болады. Бұл Cloud сегменті түсімінің 2027 жылға дейін жылына 50%-дан жоғары қарқынмен өсуіне және кірістердің жоғары болжамдылығына негіз қалайды.

GOOGL акциясы бойынша ұсыным — «сатып алу», мақсатты баға — $400. Stop-loss деңгейін $300 деңгейінде орнатуды ұсынамыз.

Коэффициенттерді талдау	2022A	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
ROE	23%	26%	31%	32%	19%	16%	14%	12%	12%
ROA	16%	18%	22%	22%	13%	11%	10%	10%	10%
ROCE	25%	26%	31%	26%	23%	23%	22%	21%	19%
Түсім/Активтер (x)	0,8x	0,8x	0,8x	0,7x	0,6x	0,5x	0,5x	0,5x	0,5x
Пайыздарды жабу коэффициенті (x)	41,4x	59,2x	15,0x	4,4x	3,2x	12,1x	14,3x	14,2x	13,3x

Маржиналдық	2022A	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
Маржиналдық	55%	57%	58%	60%	61%	61%	62%	62%	62%
EBITDA бойынша маржа	32%	32%	36%	38%	40%	43%	45%	47%	48%
Таза пайда бойынша маржа	21%	24%	28%	33%	20%	18%	17%	18%	18%

Қаржылық көрсеткіштер, $ млн	2022A	2023A	2024A	2025A	2026E	2027E	2028E	2029E	2030E
Түсім	282 836	307 394	350 018	402 836	488 165	584 173	695 611	794 603	898 389
Негізгі шығыстар	126 203	133 332	146 306	162 535	190 733	226 914	265 415	300 314	337 183
Жалпы пайда	156 633	174 062	203 712	240 301	297 432	357 259	430 196	494 289	561 206
S&M	26 567	27 917	27 808	28 693	34 258	40 456	48 101	54 561	61 145
R&D	39 500	45 427	49 326	61 087	74 355	89 011	106 577	121 755	137 440
G&A	15 724	16 425	15 124	20 546	24 179	28 258	33 415	37 689	41 991
EBITDA	90 770	97 992	126 765	151 111	197 500	251 494	314 770	373 685	434 036
Амортизация	15 928	13 699	15 311	21 136	32 860	51 960	72 667	93 400	113 407
EBIT	74 842	84 293	111 454	129 975	164 640	199 534	242 103	280 285	320 630
Пайыздық төлемдер (кірістер)	1 809	1 424	7 425	29 787	51 018	16 512	16 972	19 780	24 125
EBT	71 328	85 717	118 879	159 762	215 658	216 046	259 075	300 065	344 754
Салықтар	11 356	11 922	19 697	26 656	41 101	41 049	49 224	57 012	65 503
Таза пайда	59 972	73 795	99 182	133 106	95 399	106 817	120 007	139 480	165 897
Dilluted EPS	$4,56	$5,80	$8,05	$10,81	$14,31	$14,46	$17,46	$20,36	$23,56
DPS	$-	$-	$0,60	$0,83	$0,87	$0,92	$0,96	$1,01	$1,06

Алдыңғы мақала

Шағын капиталдандырылған компаниялардың шолуы

Келесі мақала

Акциялар бойынша нұсқаулық