Инвестициялық шолу №339. Қорғанысқа ойнау
Вадим Меркулов
Freedom Finance Global Талдау департаментінің директоры
Electromed. Жеңіл тыныс
ELMD акциялары орта мерзімді перспективада 47%-дан асатын өсу әлеуетіне ие
Компания жайында
Electromed (ELMD) тыныс жолдарын тазартуға арналған медициналық құрылғылар өндіруге маманданған. Компанияның негізгі өнімі — кеуде қуысының жоғары жиілікті осцилляциясына негізделген SmartVest жүйесі. Бұл аппарат бронх ауруларын, муковисцидозды, созылмалы обструктивті өкпе ауруын және жекелеген жүйке-бұлшықет патологияларын емдеу кезінде қолданылады. Инвестициялық тезис тікелей сатылымдар үлесін арттыру, дәрігерлердің хабардарлығын күшейту және бизнестің ауқымын кеңейтуге негізделген. Компанияның жоғары жалпы маржасы оның пайдасының түсімге қарағанда жылдамырақ өсуіне мүмкіндік береді.
| Тикері | ELMD |
| Талдау сәтіндегі акция бағасы | $24,41 |
| Акциялардың мақсатты бағасы | $36 |
| Өсу әлеуеті | 47,5% |
| Индекстерге қарсы науқан |
Күн | Апта | Ай | Тоқсан | Жыл |
| ELMD | 0,6% | 0,6% | (14,6%) | (5,8%) | (12,7%) |
| S&P 500 | (1,0%) | 0,0% | (1,1%) | 3,6% | 13,7% |
| Russell 2000 | (1,6%) | (1,0%) | (1,8%) | 10,6% | 19,4% |
| DJ Industrial Average | (1,7%) | (1,4%) | (0,6%) | 5,5% | 12,4% |
| NASDAQ Composite Index | (1,1%) | 0,4% | (3,7%) | 1,6% | 15,9% |
ELMD баға белгілеу динамикасы, $
Негізгі инвестициялық тезистер
Өзара күшейтетін үш трендтің қолдауы. Electromed компаниясының операциялық және қаржылық көрсеткіштерінің одан әрі жақсаруына үш фактор ықпал етеді: созылмалы респираторлық аурулары бар пациенттердің санының өсуі, жоғары айқындықтағы компьютерлік томографияның кеңінен қолданылуы арқасында диагностиканың жақсаруы, сондай-ақ үй жағдайында емделуге деген үрдіс. RespirTech компаниясының бағалауынша, АҚШ-та бронхоэктаздардың таралуы жыл сайын шамамен 10% өседі, бұл өршулердің, ауруханаға жатқызудың және антибиотиктерді қажет етудің алдын алуға бағытталған терапияға деген сұранысты қолдайды. Direct-to-patient коммерциялық моделі шығындарды өтеу процесіндегі кедергілерді азайтады. Electromed үй жағдайында көрсетілетін медициналық қызметтер сегментінде жұмыс істейді. SmartVest құрылғысын қолдану дәрігердің тағайындауын талап етеді. Өндіруші компания пациентпен тікелей жұмыс істеп, сақтандыру компаниясымен өзара әрекеттеседі: ол шығындарды өтеуге қажетті мақұлдауды алады, құрылғыны жеткізуді ұйымдастырады, оқыту жүргізеді және әрі қарай қолдау көрсетеді. Мұндай схема диагностикадан бастап емдеу әдісін таңдау және қажетті аппаратурамен қамтамасыз етуге дейінгі бүкіл тізбекті бақылауға мүмкіндік береді. Бұл делдалдар маңызды рөл атқаратын модельдермен салыстырғанда қызмет сапасы мен мәміле экономикасын сақтауға көмектеседі.
Сату желісін кеңейту. 2026 қаржы жылының соңына қарай Electromed өнімдеріне арналған өкілдер саны 61-ге жетуі тиіс. Қазіргі 58 өкіл бойынша жылдық түсім екінші тоқсанда $1,2 млн болды, ал мақсатты көрсеткіш $1–1,1 млн деңгейінде. Клиенттермен жұмыс жүйесі сату және өтемақы бөлімдерін біріктіріп, тапсырыстардың мәртебесі, сервистің сапасы және оның сенімділігі тұрғысынан Electromed үшін ашықтықты арттырды. Компанияның бизнесін өсіретін қосымша драйвер — сақтандыру қамтуының кеңеюі. Алғашқы жартыжылдықта 2,9 млн пациентке арналған 25 жаңа келісімшарт жасалды, бұл компанияның бүкіл адресаттық нарығының шамамен 85% құрайды.
2026 қаржы жылының екінші тоқсанының нәтижелері. Есепті кезеңде компанияның түсімі жылдық мәнде 16,3% өсіп, $18,9 млн болды, ал үй жағдайында көрсетілетін қызметтердің табысы 18,4% өсіп, $17,3 млн-ға жетті. Жалпы маржа әсерлі 70% деңгейінде. Операциялық левередждің күшеюі бизнестің ауқымы артқан сайын операциялық пайда мен EPS-тің озық өсімін қолдап келеді. Маусымдық факторлардың әсерінен үшінші тоқсанда көрсеткіштердің төмендеуі ықтимал. Алайда біз жылдық мәнде қос таңбалы өсімнің сақталуын болжап отырмыз, өйткені оның негізгі драйвері — үй жағдайында қолданылатын құрылғылардың жеткізілімі — тұрақты. ELMD акциясының орта мерзімді өсім әлеуетін шамамен 47,5% деңгейінде бағалаймыз. Эмитенттің әділ құнының базалық бағдары EV/EBITDA форвардтық мультипликаторы 15x деңгейіне сәйкес келеді, бұл сектордың тарихи орташа бағалау шамаларына жақын. EMLD акциясы бойынша бір жылдық мақсатты баға — $36, «сатып алуды» ұсынамыз. Стоп-лосс деңгейін $18 шамасында орнатуды ұсынамыз.
| Коэффициенттерді талдау | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| ROE | 8% | 12% | 17% | 18% | 16% | 15% | 12% | 13% |
| ROA | 7% | 10% | 14% | 15% | 14% | 13% | 11% | 11% |
| ROCE | 11% | 15% | 22% | 23% | 22% | 19% | 17% | 16% |
| Түсім/Активтер (x) | 1,05x | 1,05x | 1,19x | 1,15x | 1,01x | 0,88x | 0,81x | 0,74x |
| P/E (x) | 29,81x | 25,91x | 29,30x | 22,22x | 19,01x | 16,23x | 15,97x | 12,74x |
| Маржиналдық,% -бен | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| Жалпы маржа | 76% | 76% | 78% | 78% | 80% | 78% | 79% | 80% |
| EBITDA бойынша маржа | 8% | 12% | 15% | 17% | 19% | 19% | 19% | 20% |
| Таза пайда бойынша маржа | 7% | 9% | 12% | 13% | 14% | 15% | 14% | 16% |
| Қаржылық көрсеткіштер, $ млн | 2023A | 2024A | 2025A | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| Түсім | 48 | 55 | 64 | 72 | 81 | 88 | 99 | 109 |
| Негізгі шығындар | 12 | 13 | 14 | 16 | 16 | 19 | 21 | 22 |
| Жалпы пайда | 37 | 42 | 50 | 57 | 65 | 69 | 78 | 87 |
| G&A | 32 | 34 | 39 | 43 | 48 | 52 | 58 | 64 |
| Зерттеу және әзірлеу шығындары | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 | 1 |
| EBITDA (түзетілген) | 4 | 7 | 10 | 12 | 16 | 17 | 19 | 22 |
| Пайыздық төлемдер (табыс) | 0 | 0 | 1 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 |
| Салыққа дейінгі пайда | 4 | 7 | 10 | 13 | 16 | 17 | 19 | 22 |
| Төленген салық | 1 | 2 | 3 | 3 | 5 | 4 | 6 | 5 |
| Таза пайда | 3 | 5 | 8 | 10 | 11 | 13 | 13 | 17 |
| Бір акцияға шаққандағы пайда | $0,36 | $0,58 | $0,85 | $1,11 | $1,30 | $1,53 | $1,55 | $1,94 |