Двухнедельный обзор фондовых рынков №352. Игра от обороны

Walmart, Target

Walmart (WMT) и Target (TGT) за второй квартал нарастили маржу за счет возврата ранее выплаченных тарифов, доходы их цифровых сегментов показали двузначный рост, выручка и EPS превзошли консенсус. При этом обе компании продемонстрировали замедление сопоставимых продаж на рынке США. Этот ключевой для ретейлеров показатель у Walmart составил лишь 2,6% (минимум с 2022 года), а у Target — 3,8% г/г. На фоне публикации квартального отчета котировки TGT обновили двухлетний максимум, тогда как акции WMT обрушились более чем на 9%. Target второй квартал подряд фиксирует положительную динамику трафика и среднего чека, а ее продажи увеличиваются во всех категориях товаров. У Walmart возникли сложности с реализацией продукции в сегменте Health & Wellness из-за программы Maximum Fair Price. Без учета этого направления сопоставимые продажи крупнейшей американской розничной сети увеличились на 3,4% г/г. Однако ни этот факт, ни уверенные комментарии менеджмента не смогли смягчить негативную реакцию инвесторов.

 

Сопоставимые продажи, г/г.
Источник: FactSet

 

North American Barrick

Предстоящее IPO North American Barrick станет одним из ключевых катализаторов для золотодобывающего сектора до конца года. Эта компания включает 61,5% Nevada Gold Mines, 60% — Pueblo Viejo, проект Fourmile и доли ряда других североамериканских активов. Совокупная добыча золота Barrick (GOLD) в 2025 году составила около 2 млн унций. После соглашения с Newmont (NEM), предусматривающего передачу Fourmile, Mike и Fiberline в NGM и выплату Barrick $1,95 млрд, ресурсная база комплекса приблизилась к 100 млн унций. Рынок определил потенциальную стоимость новой компании более чем в $60 млрд, что эквивалентно примерно 7,1x EV/EBITDA 2027E. Этот уровень сопоставим с оценками крупных североамериканских золото­добытчиков. Barrick по-прежнему планирует IPO в конце 2026 года с сохранением контролирующей доли в новой компании. Листинг будет способствовать переоценке активов за счет высококачественного портфеля в низкорисковых юрисдикциях и потенциала Fourmile, который способен обеспечить уверенный долгосрочный рост добычи.

Производственный портфель Barrick до и после IPO, тыс. унций. 
Источники: FactSet, анализ Freedom Broker

 

Marvell, Alphabet

Marvell Technology (MRVL) заключила с Alphabet (GOOGL) контракт до 2033 года на разработку компонентов экосистемы чипов TPU. Сделка не подразумевает, что Marvell будет заниматься разработкой TPU, в периметр соглашения входят ускорители ИИ-инференса, контроллеры хранения, сетевых интерфейсов и интерфейсов памяти, а также вычисления «вблизи памяти». Все это соответствует портфелю активов, которые Marvell консолидировала в последние полтора года через M&A. Экономика сделки оформлена варрантами на акции стоимостью ~$12,2 млрд (~6,6% капитала), при этом структура вестинга предполагает совокупную выручку $120 млрд от продуктов Marvell для Google до 2033 ФГ. Каждые $500 млн этой суммы будут обходиться ей в 240 тыс. акций (<0,03% капитала). Это небольшая цена за такой крупный доход. Сделка является значимым риском для Broadcom (AVGO), которая отвечает за разработку TPU, поскольку Marvell получит доступ к экосистеме TPU, и, даже если не вытеснит Broadcom, значительно снизит ее возможности в ценообразовании.

 

Выручка Marvell Technology в 2027–2033 ФГ, $ млрд.
Источники: Marvell Technology, FactSet, Freedom Broker

 

Cisco Systems

Cisco Systems (CSCO) представила рекордные результаты за 2026 финансовый год (ФГ). Однако рост ее маржи, как и кварталом ранее, сопровождался снижением валовой рентабельности. Компания превзошла ожидания по всем основным статьям, а также пересмотрела в сторону улучшения гайденс на 2027 ФГ. Руководство эмитента повысило ориентиры для доходов, связанных с ИИ, отметив, что бизнес вне этой сферы растет примерно вдвое быстрее, чем заложено в собственную долгосрочную модель Cisco. Портфель заказов расширялся без прямой зависимости от крупнейших облачных операторов, его рост ускорился за пределами ИИ-направления. Тем не менее компания вновь прогнозирует снижение валовой рентабельности, база рекуррентной выручки почти не растет, а пересмотр ориентиров вверх в основном сконцентрирован в одной продуктовой категории. Поскольку инвестсообщество сфокусировалось именно на перечисленных трудностях и относительной дороговизне акций CSCO, 13 августа, на следующий день после выхода отчета, они упали на 8,45%.

 

Ожидаемый роста бизнеса Cisco Systems в 2027-2028 ФГ, %.
Источники: Cisco Systems, Freedom Broker

 

Moderna, Merck

Предварительные результаты исследования персонализированной противораковой mRNA-вакцины, разработанной совместно Moderna (MRNA) и Merck (MRK), при терапии в комбинации с Keytruda для пациентов с меланомой стали главной новостью сектора. В исследовании III фазы методика достигла основной цели: она статистически значимо увеличила период без рецидива заболевания по сравнению с монотерапией Keytruda, а также снизила риск появления отдаленных метастазов. Реакция рынка на этот инфоповод была сильной. Акции Moderna, получившей первый после пандемии источник диверсификации выручки, взлетели в цене на 177%. Котировки Merck, которая сможет продлить франшизу Keytruda после истечения патентной защиты в 2028 году, поднялись более чем на 12%, так как этот препарат формирует 49% выручки эмитента. Риски для вложений в обе компании остаются повышенными. Раскрыты только первоначальные данные, профиль безопасности и общая выживаемость пока неизвестны, а новым драйвером станут новости с конференции ESMO, которая пройдет в октябре.

 

Динамика котировок MRNA & MRK, 12 мес.
Источник: FactSet