Двухнедельный обзор фондовых рынков №337. Курс на хедж

Американские инвесторы традиционно фокусируются на вложениях в «домашние» активы, занимающие в их портфелях непропорционально большую долю просто потому, что так понятнее, привычнее и удобнее. Этот феномен получил название home bias. Однако 2025 год показал цену этой привычки: неамериканские акции (MSCI ACWI Ex-U.S.) выросли на 33% в долларах, а S&P 500 прибавил только 18%. Даже если вычесть валютный эффект: падающий доллар добавил к доходности 8 процентных пунктов, — рынки за пределами США в местных валютах все равно показали 25% роста.

Может ли продолжиться этот тренд и каковы предпосылки для этого?

Макроэкономические показатели международных рынков улучшились: их композитные индексы PMI находятся в зоне роста. Европа показывает признаки восстановления после десятилетия стагнации: безработица у исторических минимумов, инфляция практически совпадает с целью ЕЦБ. Германия начала увеличивать расходы на оборону, что обеспечит фискальный стимул всей европейской экономике. В Великобритании устойчиво замедляется инфляция, а Банк Англии продолжает снижать ставки, что простимулирует рост торгуемых в Лондоне акций.

Китай после года торговых войн переориентировал экспорт на Азиатско-Тихоокеанский регион и Европу. Зависимость Поднебесной от США сократилась вдвое. Японская экономика развивается, несмотря на американские импортные тарифы, а умеренная инфляция после десятилетий падающих цен может вытащить страну из экономического застоя.

Считаю, что ключевым фактором станет сближение темпов увеличения корпоративных прибылей по разным регионам. На текущий год прогнозируем рост прибыли на акцию (EPS) по S&P 500 на 15,5%, для компаний из Европы (без учета Великобритании) — на 12,8%, для японских и китайских эмитентов — на 11,4% и 12,6% соответственно. Разрыв показателей у американских и неамериканских компаний сокращается, что станет драйвером роста для ценных бумаг последних.

Следующий по значимости драйвер — рыночная оценка. S&P 500 на 22 января торговался с форвардным P/E на уровне 23,3х. Британский FTSE 100 котируется по 13,6х, японский Topix — по 16,7х. Дивидендная доходность в Штатах в среднем равняется 1,5%, при 2,2% в Японии и 3,3% в Великобритании.

Лидером для экспозиции на неамериканские активы является фонд Vanguard Total International Stock ETF (VXUS), который за последний год фонд подорожал более чем на 32%. Если оптимистичные прогнозы инвестсообщества на текущий год реализуются, неамериканские акции должны показать уверенную позитивную динамику благодаря восстановлению экономики и сближению темпов роста прибыли с показателями американских эмитентов.

Но, даже если рынки столкнутся с потрясениями, геополитическими или экономическими, торгуемые за пределами Штатов акции значительно дешевле американских при более высокой дивидендной доходности. Это обеспечивает небольшую подушку безопасности для инвесторов в эти активы, поэтому найти более качественную альтернативу с аналогичным риск-профилем для диверсификации практически невозможно.