Двухнедельный обзор фондовых рынков №326. Между двух огней

Динамика акций и ГДР

Акция	значение 29.07.2025	значение 12.08.2025	Изменение
Индекс KASE	6 466,36	6 725,66	4,0%
Банк ЦентрКредит (KASE)	3 713,84	4 260,00	14,7%
Kaspi (ADS)	85,96	96,81	12,6%
Kaspi (KASE)	48 480,00	51 700,00	6,6%
Казахтелеком (KASE)	39 360,01	41 498,00	5,4%
Халык Банк (GDR)	24,70	25,95	5,1%
Air Astana (GDR)	5,60	5,82	3,9%
Air Astana (KASE)	750,97	772,77	2,9%
Халык Банк (KASE)	343,80	351,00	2,1%
Казмунайгаз (KASE)	19 820,02	20 225,14	2,0%
Казатомпром (GDR)	43,50	43,85	0,8%
Казатомпром (KASE)	23 548,99	23 689,00	0,6%
Казтрансойл (KASE)	805,92	809,00	0,4%
KEGOC (KASE)	1 454,27	1 445,00	-0,6%
Kcell (KASE)	3 430,00	3 394,70	-1,0%

 

Динамика индекса KASE, 1 год

Динамика USD/KZT, 1 год

Кажется, совсем недавно KASE впервые в истории перешагнул уровень 6000 пунктов, и вот уже торгуется выше 6700. Мы полагаем, что активную поддержку рынку сейчас оказывает увеличение денежной массы, которое, вероятно, происходит на фоне освоения бюджетом средств, полученных от продажи долларов из Нацфонда. Эффект тот же, что и при использовании количественного смягчения ФРС США: рынки насыщаются ликвидностью, фондовый рынок растет, а вместе с ним ускоряется инфляция. Все это мы также наблюдаем сейчас.

За предыдущие две недели индекс вырос на 4%, а с начала года — на 20,6%. На торгах 8 и 11 августа его котировки прибавили более 2%, в последний раз подобная динамика фиксировалась лишь 13–14 октября 2021 года.

Список лидеров роста возглавил Банк Центркредит. Его акции реализовали отмеченные нами ранее признаки отскока. Позитивным драйвером стала новость о том, что банк досрочно и полностью погасил долг перед государством в размере 60 млрд тенге, полученные в рамках помощи в 2017 году. После выплаты этой суммы у эмитента теоретически появляется возможность для распределения дивидендов.

Вторую строчку в этом перечне занял Kaspi.kz, которого мы рассматривали как наиболее вероятного кандидата, способного на краткосрочное ралли. Интересно, что котировки активно падали перед публикацией отчета, особенно на бирже NASDAQ, однако затем начали расти, пробив важные уровни сопротивления и достигнув максимумов с марта текущего года.

На 5,4% выросли акции Казахтелекома, однако на техническом графике фиксируется лишь небольшой намек на возможность выхода вверх из текущего бокового тренда.

Бумаги Народного банк поднялись в цене на 5,1% на LSE и на 2,1% на KASE, обновив исторические максимумы и пробив важные уровни локального сопротивления. Дальнейшую динамику определят ожидания публикации полугодового отчета, запланированной на 19 августа.

Пара USD/KZT перешла к консолидации. Доллар так и не смог пробить сопротивление в районе 544 тенге и торговался в канале с нижней границей 536. Национальный банк заявил, что в августе продаст $400–500 млн из Нацфонда после $700 млн в июле. Вероятно, регулятор сокращает объемы из-за августовского налогового периода.

Важные новости

• ВВП Казахстана с января по июль вырос на 6,3%. Показанный темп соответствует нашим прогнозам. Объем производства товаров за этот период увеличился на 8,3%, объем предоставленных услуг вырос на 5,2%. Большой вклад в общий результат внесла логистика (+22,5%) на фоне высоких объемов грузоперевозок. В строительстве рост составил 18,5%, в торговле — 8,6%, в промышленности — 6,9%. Обрабатывающая отрасль увеличилась на 6,1% (машиностроение: +14%, пищепром: +9,2%, нефтепереработка: +8,6%, химпром: +6%, металлургия: +1,3%).
• Air Astana опубликовала отчет за второй квартал. Учитывая заметное ускорение роста квартальной выручки на фоне расширения авиапарка и развития новых направлений, мы оцениваем результаты компании умеренно позитивно. Операционная маржа осталась на уровне прошлого года. Однако без учета доходов от продажи комплектующих с обратной арендой маржинальность перевозчика повысилась. На этом фоне компания значительно увеличила генерацию денежных средств, уровень которых продолжил расти, в том числе за счет ослабления тенге.
• Kaspi.kz отчитался за второй квартал 2025 года. Финтех продемонстрировал нейтральные результаты. Доходы от основных сегментов оказались выше прогноза руководства, но рост чистой прибыли оказался незначительным. Отметим увеличение чистого убытка недавно приобретенного турецкого маркетплейса Hepsiburada. Гайденс руководства оставлен без изменений, несмотря на ускорение роста в отчетном периоде. Компания в следующем году планирует возобновить выплату дивидендов и/или обратный выкуп акций.

Ожидания и стратегия

KASE продолжает развивать восходящий тренд, поэтому большинство наших рекомендаций «покупать», в частности в отношении Kaspi и Народного банка, по-прежнему актуальны. В этот список добавляем акции БЦК, интересные для локальных длинных позиций. На данный момент HSBK выглядит немного привлекательнее, так как их рост набирает обороты, а Kaspi уже проходит пик. Мы отдаем меньшее предпочтения бумагам КМГ ввиду исчерпания позитивных драйверов, связанных со снижением тенге против доллара. Выжидательную позицию предлагаем занять по Air Astana и Казатомпрому.