Инвестициялық шолу №327. ФРЖ жұмсақ күші
Вадим Меркулов
Freedom Finance Global Талдау департаментінің директоры
Orla Mining: алтын орта
Orla акциялары $14 таргетімен сатып алуға қызықты
Компания жайында
Orla Mining (ORLA) Солтүстік және Латын Америкасында үш негізгі өсу драйвері бар айтарлықтай алтын өндіруші компанияға айналып отыр: жақында Онтариодағы Musselwhite ұзақ мерзімді жер асты шахтасы; жер асты/сульфидті кеңейтудің айтарлықтай әлеуеті бар Мексикадағы арзан Camino Rojo Oxide жобасы; және Невададағы South Railroad үйінді сілтілеу жобасы. Бұл катализаторлар өсудің көп жылдық тұрақты әлеуетін қалыптастырады.
| Тикері | ORLA |
| Талдау сәтіндегі акция бағасы | $10,4 |
| Акциялардың мақсатты бағасы | $14 |
| Мақсатты бағасы | 34,62% |
| Индекстерге қарсы науқан | Күн | Апта | Ай | Тоқсан | Жыл |
| ORLA | (0,3%) | 3,3% | (0,4%) | (0,4%) | 139,6% |
| S&P 500 | (0,4%) | (0,2%) | 0,8% | 11,0% | 14,3% |
| Russell 2000 | (1,0%) | 1,9% | 3,5% | 14,7% | 5,4% |
| DJ Industrial Average | (0,8%) | 0,8% | 0,8% | 8,8% | 10,0% |
| NASDAQ Composite Index | (0,2%) | (0,8%) | 1,6% | 14,5% | 20,0% |
ORLA баға белгілеу динамикасы, $
Негізгі инвестициялық тезистер
- Акциялардың асыра көп сатылуы. 23 шілдеде мексикалық Camino Rojo шахтасындағы ашық карьерадағы апаттан кейін Orla менеджменті өндіріс көлемі бойынша гайденсті ағымдағы жылы 15 мың унцияға төмендетіп, 265-285 мың унцияға дейін қайта қарады. Сондай-ақ компания шығындардың ілеспе өсімі туралы ескертті (жиынтық шығындар бойынша бағдар (AISC) $50-ға көтерілді). Осы жаңалықтардың аясында ORLA баға белгілеуі 20% -ға төмендеді, алайда Musselwhite интеграциясымен, South Railroad бойынша рұқсат алумен, Camino Rojo учаскесінде геологиялық барлаумен жалпы даму стратегиясы бұрынғыдай болып қалды. Біздің ойымызша, баға белгілеудің төмендеуі көрсетілген факторлардың әсеріне шамадан тыс және барабар емес болды. Бұл 2025 жылдың екінші жартысында операциялық тәуекелдердің төмендеуіне қарай акцияларды қайта бағалауға негіз болады.
- Өндіріске арналған төмен шығындар. Camino Rojo кен орны іске қосылғаннан бері өзіндік құнның үздік көрсеткіштерінің бірін көрсетуде. Бірінші тоқсанда бұл жерде Orla ақшалай шығындары AISC кезінде апатқа дейін $845 деңгейінде бір унцияға шаққанда $597 болды. Тіпті Musselwhite-тің салдарын жоюға және интеграциялауға жұмсалатын шығындарды ескере отырып, Camino Rojo компаниясының 2025 жылға арналған AISC болжамы салыстырмалы компаниялардың көпшілігіне қарағанда $875-975 ауқымында жақсы болып қалады. Кенішті пайдаланудың қалпына келуіне қарай біз шоғырландырылған шығындардың Orla тарихи деңгейіне қайта оралуын және маржиналдық көрсеткіштерінің жақсаруын күтеміз.
- Алтын бағасындағы өсу әлеуеті. 2025 жылы алтын сенімді оң серпінді көрсетеді, оған доллардың әлсіздігі, ФРЖ саясатының жұмсаруы мен орталық банктердің белсенді сатып алулары ықпал етеді. Қазіргі уақытта сарапшылардың көбісі троя унциясы үшін баға белгілеудің $3600 -3700 дейін өсуін болжап отыр, кейіннен осы аралықта кейінгі консолидация күтілуде. ETF-ке алтынға ағын қайтадан оң болды, ал бірқатар банктер, мысалы UBS, бағалы металл бойынша өз таргеттерін көтерді. Қолдаушы ағындар кезінде жоғары споттық бағалар Orla сияқты шығыны төмен өндірушілердің операциялық тетігін күшейтеді және South Railroad және Camino Rojo жерасты кеңейту жобалары үшін NPV/IRR көрсеткіштерін арттырады.
Біз ORLA акцияларын $14 таргетпен сатып алуға және $9 деңгейінде стоп-лосс орнатуға кеңес береміз.
| Маржиналдық,% -бен | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| Жалпы маржа (GAAP) | 64% | 58% | 65% | 64% | 66% | 69% | 67% | 67% | 67% |
| EBITDA (Non-GAAP) бойынша маржа | 57% | 51% | 59% | 60% | 64% | 67% | 66% | 66% | 66% |
| Таза пайда бойынша маржа (GAAP) | 24% | -12% | 26% | 31% | 37% | 40% | 37% | 36% | 37% |
| Коэффициенттерді талдау | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| ROE | 22% | 71% | 85% | 78% | 49% | 32% | 26% |
| ROA | 14% | 48% | 72% | 30% | 28% | 22% | 21% |
| ROCE | 17% | 61% | 75% | 68% | 44% | 27% | 24% |
| Түсім/Активтер | 0,56x | 1,54x | 1,91x | 0,76x | 0,74x | 0,61x | 0,57x |
| Коэф. пайыздарды жабу | 31,61x | 16,17x | 29,02x | 31,71x | 60,64x | 77,48x | 99,18x |
| Қаржылық көрсеткіштер, $ млн | 2022A | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | 2028E | 2029E | 2030E |
| Түсім | 193 | 234 | 344 | 916 | 1 128 | 1 090 | 1 287 | 1 170 | 1 200 |
| Негізгі шығыстар | 69 | 98 | 120 | 334 | 379 | 341 | 419 | 381 | 391 |
| Жалпы пайда | 124 | 136 | 224 | 582 | 749 | 749 | 868 | 789 | 809 |
| SG&A | 13 | 17 | 22 | 32 | 24 | 19 | 19 | 15 | 16 |
| EBITDA Non-GAAP (үшкір емес) | 111 | 119 | 202 | 550 | 725 | 729 | 849 | 775 | 793 |
| Амортизация | 16 | 30 | 42 | 122 | 146 | 125 | 199 | 195 | 186 |
| EBIT Non-GAAP (үшкір емес) | 95 | 89 | 160 | 428 | 580 | 605 | 650 | 580 | 607 |
| Пайыздық шығыстар | 8 | 11 | 6 | 34 | 25 | 23 | 14 | 10 | 8 |
| EBT | 78 | 8 | 176 | 394 | 555 | 582 | 636 | 570 | 599 |
| Салықтар | 33 | 35 | 87 | 109 | 132 | 142 | 156 | 143 | 151 |
| GAAP таза пайдасы | 46 | -27 | 89 | 285 | 423 | 439 | 480 | 427 | 449 |
| Diluted EPS GAAP | $0,21 | $0,15 | $0,25 | $0,67 | $1,00 | $0,94 | $1,47 | $1,89 | $1,99 |
| DPS | $- | $- | $- | $- | $- | $- | $- | $- | $- |