Двухнедельный обзор фондовых рынков №336. Выбор вектора

Динамика акций Telecom Armenia (пост-IPO)

 

Динамика акций ACBA BANK, 1 год

 

 

Динамика USD/AMD, 1 год

 

 

С 29 декабря 2025 года по 12 января 2026-го на фондовых площадках Армении прошло классическое новогоднее ралли. Бумаги Telecom Armenia (AMTL) поднялись на 1,7%, акции ACBA Bank (ACBA) выросли на 4,2%, вернувшись на максимумы, достигнутые в третьей декаде мая 2023 года. Основным позитивным драйвером, вероятно, стала макроэкономическая статистика, которая, по всей видимости, нивелировала в глазах инвесторов давление на чистый процентный доход банка от снижения ключевой ставки ЦБ на 25 б.п. Учитывая скромный размер монетарного импульса и постепенный характер корректировки ставок, риск значительного переформатирования кривой доходности остается ограниченным.

Ценовой индекс трехлетних корпоративных облигаций, номинированных в драмах, подрос на 0,2%. Доходности чуть снизились. Замедление инфляции, смягчение монетарных условий и обсуждение Центробанком ожиданий рынка по дополнительному снижению ставки на среднесрочном горизонте подразумевают умеренную поддержку реальных доходностей долговых инструментов в стране. Такая конфигурация макросреды может стимулировать спрос на долговые и долевые бумаги. Стабильная динамика курса драма на фоне относительной нормализации внешнеторговых потоков дополнительно поддерживает инвестиционный климат в стране и уменьшает валютные риски для иностранных участников рынка.

Новости экономики

Инфляция за декабрь ускорилась с ноябрьских 3,1% до 3,3% г/г при консенсусе, предполагавшем замедление до 2,8% г/г. По итогам 2025 года индекс потребительских цен в стране вырос на 3,3% при таргете ЦБ на уровне 3% (+/-1 п.п.) и его прогнозах в диапазоне 3,7–4,1%. Это обеспечивает относительную предсказуемость реальных доходностей на локальном облигационном рынке, что должно оказать кратко- и среднесрочную поддержку покупателям.

ЦБ Армении снизил ставку рефинансирования на 0,25 п.п., до 6,5%. Это окажет умеренно положительное влияние на внутренний спрос и на экономическую активность, которая демонстрирует двузначные темпы роста в последние месяцы.

В ноябре экономическая активность увеличилась на 10,4% г/г при консенсусе 12% г/г. В сопоставлении месяц к месяцу показатель уменьшился на 0,9%. Двузначный рост индекса год к году является умеренно положительным сигналом для рынка. С января по ноябрь бизнес-активность в стране выросла на 8,3% г/г. Ключевыми позитивными драйверами стали промышленный сектор и строительство. Внутренняя торговля остается слабым звеном.

Внешнеторговый оборот Армении в ноябре продемонстрировал уверенный рост на 15,3% г/г и на 16,2% м/м. Экспорт увеличился на 17,3% г/г и 18,1% м/м, импорт — на 14% г/г и на 15% м/м. Статистика указывает на частичное нивелирование шока от падения переработки и реэкспорта драгоценных металлов. Расширение дефицита торгового сальдо до минимума с марта 2023 года означает, что вклад чистого экспорта в ВВП в конце года становится чуть более негативным, частично нивелируя эффект от ускорения экономической активности в ноябре.

Новости компаний

Альфа-Фарм, один из лидеров фармрынка Армении, до 12 февраля (или до завершения эмиссии) проводит публичное размещение номинированных в драмах облигаций объемом 1,5 млрд драмов (около $3,96 млн). Величина купона — 11,3% годовых с выплатой раз в год, срок обращения — 36 месяцев. Привлеченные средства будут направлены на капитальные инвестиции.

Ожидания на предстоящие две недели

Статистика внешней торговли позволит более точно прогнозировать динамику валютных потоков и вклад чистого экспорта в рост ВВП за четвертый квартал, однако существенного пересмотра данных мы не ожидаем.

Индекс экономической активности за декабрь вкупе с данными промпроизводства должен прояснить актуальные тенденции в экономике и темпы ее роста.

Индекс цен производителей (PPI) останется важным индикатором инфляционных тенденций в производственной цепочке, однако значительные сюрпризы при условии отсутствия шоков в мировых ценах на сырье и энергоносители мы не прогнозируем.

Розничные продажи за декабрь подсветят ситуацию с потребительским спросом, который после двузначных темпов роста в 2023–2024-м увеличивался в пределах 0,9–4,1% в 2025 году.