Financier №4 (32) 2023

 

 

 

 

26 июня 1992 года небольшая и малоизвестная сеть кофеен Starbucks вышла на IPO, разместив свои акции на NASDAQ по $17 за штуку. Инвесторы оценили в $250 млн бизнес, состоявший из 140 точек с годовой выручкой $73,5 млн. Спустя 31 год бумаги транснациональной корпорации более чем с 25 тыс. кофеен по всему миру стоят в 279 раз выше цены размещения.

На момент выхода на биржу Starbucks относилась к компаниям малой капитализации. Их еще называют микростоками (Micro-cap Stocks) или грошовыми акциями (Penny Stocks). Они редко привлекают внимание крупных инвестиционных домов или именитых институциональных инвесторов. Зато, если такие предприятия «выстреливают», о них пишут книги, а истории успеха изучают в бизнес-школах.

В этой статье мы расскажем, как сформировался рынок таких бумаг и как инвестору найти в нем перспективную идею.

В ногу с рынком

История компаний малой капитализации переплетена с эволюцией американского фондового рынка. В 1930–40-х годах принятие закона о фондовых биржах 1934 года и создание Комиссии по ценным бумагам и биржам (SEC), обусловленные Великой депрессией, помогли формированию правил для микростоков. После Второй мировой войны множество малых компаний вышли на публичный рынок.

В конце 1990-х на фоне пузыря доткомов наблюдался всплеск интереса к микростокам, и некоторые из них, например Amazon и eBay, впоследствии стали лидерами своих отраслей. Обратная сторона этого бума заключается в росте случаев мошенничества, причем со стороны не только самих компаний, но и недобросовестных брокеров: вспомним легендарный фильм Мартина Скорсезе «Волк с ­Уолл-стрит». Для наглядности приведем в пример историю небольшой горнодобывающей фирмы из Канады Bre-X Minerals. В октябре 1995 года ее представители заявили, что на принадлежащем ей месторождении в Индонезии найдены баснословные запасы золота. Инвесторы принялись скупать бумаги, толкая их к заоблачным высотам, и уже к маю 1996 года акции перешли из разряда грошовых чуть ли не в голубые фишки. При этом капитализация компании достигла 6 млрд канадских долларов. Спустя год Bre-X Minerals обанкротилась после обвинений в мошенничестве, так как индонезийская золотая жила оказалась, по сути, пустышкой.

Крупные скандалы привели к созданию сложной регуляторной базы, в том числе к принятию законов Penny Stock Reform Act (1990 год), Sarbanes-Oxley Act (2002 год) и Securities Fraud Enforcement Act (2004 год), направленных на защиту инвесторов и повышение доверия к фондовому рынку в целом и микростокам в частности.

В XX веке рынок компаний малой капитализации следовал за макротенденциями. Высокая волатильность начала нового столетия, связанная с терактом 11 сентября 2001 года и банкротством энергетического гиганта Enron, глобальный финансовый кризис и рецессия сменялись периодами восстановления и инновационного развития. Пандемия ускорила такие тренды, как цифровая трансформация и социальная ответственность, увеличивая волатильность рынка. Тем не менее компании выжили и адаптировались к новым условиям, предлагая инновационные решения в сфере технологий, здравоохранения или энергетики, а также расширяясь на развивающиеся рынки.

Сегодня микрокапы представляют собой динамичный и волатильный рынок, на котором высокий уровень доходности сочетается с такой же степенью риска, что требует от инвестора глубокой аналитики, продвинутого риск-менеджмента и диверсификации портфеля.

Куда смотреть

К эмитентам категории Penny Stocks относятся компании с небольшой рыночной капитализацией, обычно в диапазоне $50–300 млн, хотя эти границы могут немного варьироваться.

Самый известный и наиболее репрезентативный индекс — это Russell MicroCap. В базу его расчета входят 1 тыс. эмитентов из индекса Russell 2000 с наименьшей капитализацией, а также 1 тыс. самых маленьких компаний, прошедших листинг на американских биржах. Их медианная стоимость составляет всего лишь $148 млн.

Типичный микрокап развивает свой продукт, зачастую находящийся в стадии доработки или обкатки. Например, это может быть и тяжелый грузовик на водородном топливе, как у Hyzon Motors (HYZN; капитализация: $296 млн), или новый препарат для лечения сердечной недостаточности и диабета I типа, находящийся в III фазе клинических испытаний, как у Lexicon Pharmaceuticals (LXRX; $291 млн).

В силу своего размера акции компаний малой капитализации имеют меньшую ликвидность по сравнению с более крупными и устойчивыми эмитентами. Такие бумаги не попадают в регулярные обзоры аналитиков и не подходят для портфелей крупных институциональных инвесторов, что, в свою очередь, может создать дополнительные возможности для склонных к риску участников рынка.

В периоды экономического спада эти бумаги обычно показывают более высокую волатильность по сравнению с крупными компаниями. Так, индекс Russell MicroCap во время глобального финансового кризиса 2008–2009 годов падал глубже широкого рынка — на 65% против 56,8% у S&P 500. Однако и масштаб дальнейшего восстановления был более впечатляющим — 134,5% против 85,9%. Аналогичный тренд, только более выраженный, наблюдался во время ковидного спада и последующего восстановления. Глубина падения составила 43% против 26%, а возвращение к росту принесло доходность 172% против 79% у S&P 500. Кроме того, компании малой капитализации сильнее подвержены влиянию отраслевых тенденций, технологических инноваций, изменений в законодательстве, а также сделок M&A*.

*Сделки слияния и поглощения

Поиск перспективных микростоков может быть сложной задачей, но есть ряд инструментов, которые упростят этот процесс. Инвесторы могут воспользоваться такими онлайн-ресурсами, как Stock Analysis, MicroCap Spot и Scanz. Они помогут отобрать бумаги по определенным критериям и облегчат сбор необходимой информации. К слову, малые компании менее открыты внешнему миру и более подвержены манипуляциям, чем представители сегмента mid-caps, поэтому инвесторам стоит жестче фильтровать кандидатов в свой портфель.

 

История выхода малых компаний на публичный рынок США

**Special-purpose acquisition company — компания, созданная специально для слияния с другой частной организацией, которая желает выйти на биржу, минуя процедуру IPO