Двухнедельный обзор фондовых рынков №336. Выбор вектора

Восемь лет назад рынок первичных размещений акций был одним из главных драйверов доходности инвестпортфелей, а сейчас, по слухам, некоторые компании уже четыре-пять лет подряд откладывают выход на открытый рынок из-за отсутствия сильного спроса. Причины все те же: высокие инфляция и ставки, а также опасения по поводу рецессии. В 2025 году инвестиционная конъюнктура улучшилась: в результате размещения акций эмитенты привлекли более $43 млрд против примерно $31 млрд в 2024-м. IPO объемом свыше $1 млрд провели девять компаний после пяти годом ранее.

Почему же сейчас может случиться взрывной рост? Даже если учитывать просыпающийся интерес компаний к выходу на публичный рынок, не все «хайповые» IPO радуют своих инвесторов. Так, Figma (FIG), которую Adobe (ADBE) рассматривала как конкурента и хотела выкупить, после получения листинга потеряла 70% капитализации. Криптокомпания Circle (CRLC), которую, как и всю эту индустрию, активно поддерживают в Белом доме, торгуется в нуле с момента размещения. Только CoreWeave (CRWV) удалось вырасти более чем на 100% после биржевого дебюта, несмотря на потерю около 40% капитализации за последние три месяца. Ставки снижаются несколько лет, и этот процесс продолжится в наступившем году. Компании адаптировались текущим вызовам. Интерес инвесторы с 2021-го проявляют прежде всего к бизнесам со стабильным положительным денежным потоком и высокой операционной дисциплиной. По моим ожиданиям, развитие этих трендов позволит в 2026-м провести 200 размещений с общей суммой привлеченного капитала около $60 млрд, что означает прирост к прошлому году почти на 40% в денежном выражении.

Многие эксперты указывают, что в центре грядущего сезона IPO будут представители сферы искусственного интеллекта и разработчики передовых технологий. Однако именно звезды такие, как OpenAI и Anthropic — разработчики популярных чат-ботов ChatGPT и Claude — не имеют положительного денежного потока, а операционная дисциплина у них отсутствует, поскольку компании делают главную ставку на расширение доли рынка. Даже находясь на пике популярности, OpenAI и Anthropic вполне способны повторить историю Figma или Circle, поскольку их убытки составляют десятки миллиардов долларов. Для OpenAI целесообразнее было бы запланировать размещение на 2027–2028 годы. В то же время эмитенты с высокой операционной эффективностью, которые успешно применяют ИИ или расширяют линейку продуктов за счет этих решений, будут пользоваться спросом у инвесторов.

Наиболее успешными станут IPO добывающих, перерабатывающих и промышленных компаний, прямо или косвенно имеющих экспозицию на локализацию деятельности в США. Хорошие шансы также у представителей оборонного и аэрокосмического сектора, хотя эти отрасли не самые популярные на рынке IPO. Тем не менее здесь есть абсолютный фаворит — детище Илона Маска SpaceX, которая оценивается более $350 млрд при выручке $15 млрд. Размещение этой компании может стать определяющим для всей частной космической индустрии. Стоит отдельно упомянуть эмитентов, которых выкупали частные фонды (Private Equity): они тоже могут рассчитывать на успешный дебют на бирже.

От большого количества и объема IPO, безусловно, выигрывают инвестиционные банки, прежде всего Morgan Stanley (MS), Goldman Sachs (GS), J.P. Morgan (JPM) и Bank Of America (BAC). Возможность увеличить заработок от организации и проведения размещений по сравнению с предыдущим годом выступит сильным драйвером роста для их акций. Комиссия только от одного IPO SpaceX может составить около $1 млрд (4% операционный прибыли Morgan Stanley). Рекомендуем инвесторам контролировать размер позиции инвестиционных банков в портфеле с учетом переноса или отмены тех или иных IPO. С свою очередь, при появлении большого количества анонсов публичных размещений акции банков будут получать мощную поддержку.