Financier №2 (30) 2023

В 2022-м высокая инфляция значительно ухудшила условия ведения бизнеса и качество жизни во всем мире. Кроме того, рост цен стал главной причиной падения котировок акций и облигаций США, что заставило инвесторов внимательно отслеживать динамику инфляции впервые с 1970-х. Разбираемся, почему так произошло.

Три кита

Согласно классическому определению, инфляция (от лат. inflatio — «вздутие») — это устойчивое повышение общего уровня цен в экономике. В этом случае товары и услуги дорожают, но их качество не растет, то есть происходит обесценивание денег. Из определения следует, что данный процесс охватывает широкий спектр товаров и услуг и носит продолжительный характер.

Для измерения и анализа инфляции в США используется несколько ценовых индексов. Инвесторам важно понимать разницу между ними.

• Индекс потребительских цен (CPI) наиболее популярен. С его помощью экономисты сравнивают инфляцию в разных странах, хотя следует учитывать, что структура индекса может сильно отличаться в зависимости от потребительских привычек граждан конкретных государств.
• Индекс цен производителей (PPI) также важен для американских экономистов. Он измеряет динамику цен с точки зрения продавцов. Если производители платят больше за товары и услуги, то они склонны перекладывать повышенные затраты на конечного покупателя, поэтому PPI воспринимается как опережающий индикатор потребительской инфляции.
• Индекс расходов на личное потребление (PCE Price Index) ФРС считает самым важным индикатором инфляции и ставит перед собой цель сдерживать его рост уровнем 2% в год. Преимущество показателя в том, что он наиболее полно отражает инфляционную картину, особенно в сфере услуг. В его основе лежат данные об актуальной структуре совокупного потребления, а рассчитывает индекс то же ведомство, которое занимается оценкой ВВП, — Бюро экономического анализа (BEA). PCE Price Index считается более надежным, чем CPI, поскольку последний базируется на результатах обычного опроса потребителей.

Что случилось в прошлом году?

По данным опроса Мичиганского университета, настроения американских потребителей в 2022-м ухудшились до минимума более чем за 40 лет под воздействием рас­тущих цен, особенно на продукты питания и автомобильное топливо. Молодые жители США столкнулись с беспрецедентной для своего поколения инфляцией. Индекс потребительских цен летом достиг максимума на уровне 9,1% г/г, а PCE доходил до 6,8% г/г, прежде чем начать плавное снижение. Как следствие, домохозяйства были вынуждены оптимизировать свои бюджеты.

Предприниматели и топ-менеджеры также отмечают рост издержек. По данным опроса Национальной федерации независимого бизнеса NFIB, инфляция стала главной проблемой владельцев малого бизнеса в прошлом году.

Первый всплеск роста цен был зафиксирован в период пандемии коронавируса на фоне связанных с ней ограничений. В это время резко усилился спрос на некоторые категории товаров и одновременно снизилось предложение, поскольку многие предприятия работали с перебоями, а цепочки поставок нарушились.

В дальнейшем подпитку инфляции обеспечили власти крупнейших государств, включая США. В целях стимулирования потребительского спроса на фоне антиковидных ограничений Федрезерв снизил процентную ставку почти до нуля и выкупил с рынка казначейские облигации и ценные бумаги с ипотечным покрытием (MBS) на триллионы долларов, вливая средства в банковскую систему. Помимо этого Белый дом поддержал потребительскую активность денежными чеками для граждан. В результате к концу 2020-го денежная масса М2* в США выросла на 20%. Такое увеличение объема циркулирующих в экономике денег практически неизбежно приводит к ускорению инфляции.
Свой вклад в этот тренд внесла и геополитика: из-за конфликта в Восточной Европе в 2022 году произошло скачкообразное удорожание энергоносителей и сельскохозяйственных товаров.

Свой вклад в этот тренд внесла и геополитика: из-за конфликта в Восточной Европе в 2022 году произошло скачкообразное удорожание энергоносителей и сельскохозяйственных товаров.

Выпустить пар

ФРС использует все доступные ей рычаги для охлаждения перегретой экономики и обуздания инфляции, чтобы страна не скатилась в стагфляцию, наблюдавшуюся в Штатах в 1970-х. Наиболее действенным инструментом в борьбе с инфляцией считается подъем ключевой ставки. С начала 2022 года до мая 2023-го в США ее повысили с 0–0,25% до 5–5,25%.

По мнению ряда экономистов, чтобы обеспечить достаточный ограничительный эффект, ключевую ставку нужно поднять хотя бы до уровня инфляции. По данным за апрель, рост общего ценового индекса PCE вновь ускорился с мартовских 4,2% годовых до 4,4%.

ФРС также проводит количественное ужесточение (QT), распродавая ценные бумаги со своего баланса, то есть изымая ликвидность из финансовой системы государства. Объем принятой в прошлом году программы составляет $95 млрд в месяц. В результате ее реализации денежная масса M2 уже начала снижаться, что вкупе с нормализацией цепочек поставок и стабильными ценами на нефть позволяет надеяться на продолжение дезинфляционных процессов.

Впрочем, на достижение целевого для американского регулятора уровня инфляции 2% может уйти еще несколько лет. Как ожидает ФРС, это должно случиться в 2025 году, а пока инвесторам стоит сохранять повышенную осторожность и внимательно отслеживать ежемесячную статистику CPI, PPI и PCE Price Index.

*Сумма наличных денег в обращении и безналичных средств