Financier №2 (30) 2023

Наиболее эффективным инструментом для инвесторов в период роста экономики является фондовый рынок, так как доходы компаний, а значит и их капитализация на этом этапе, стабильно увеличиваются. Во время стагнации центральные банки поддерживают экономику, снижая ставки, и тогда оптимальным инструментом заработка для инвесторов становятся облигации.

Сейчас мы наблюдаем период, когда и инфляция заметно отличается от целей регуляторов и экономика подвергается рискам рецессии (например, отмечаются признаки кризиса в банковской системе США и Европы). Поэтому не исключено, что мы столкнемся со стагфляцией, всегда пугавшей экономистов.

Какова будет динамика фондовых и долговых рынков в период нулевого роста либо снижения экономики при сохранении высокой или относительно высокой инфляции — сказать сложно. Качество активов будет приобретать более существенное значение в сравнении с более стабильными рыночными условиями. Возможно, мы увидим консолидацию сектора и уход с рынка слабых игроков, как это происходит в банковской системе. При этом на долговых рынках кредитные спреды (разница в доходности) будут становиться все шире.

Повышение ставок ФРС и, как следствие, падение котировок облигаций приводят к снижению как объемов, так и доли долговых бумаг в финансовой системе, а также к высоким нереализованным убыткам банков США.

Одновременно, несмотря на повышение ставок ФРС, наблюдается отток депозитов из системы, который ускорился в марте (-21,8% г/г против -5,8% г/г в феврале); и это не только следствие изъятия средств вкладчиков SVB (всего клиенты забрали из банка $142 млрд) и других кредитных организаций, но также сигнал о снижении доверия к системе.

Сейчас снова усиливаются риски на рынке коммерческой недвижимости — на фоне повышения ставок, падения цен на квадратные метры, возможного снижения экономической активности, которое негативно влияет на рынок аренды жилья/помещений и на платежеспособность заемщиков. Вследствие этого увеличиваются риски как для ипотечных секьюритизированных облигаций (на которые приходится более 50% всех бондов в банковской системе США, или 12,1% активов), так и для ипотечных кредитов (23,6% соответственно) и всей финансовой системы в целом.

 

На фоне высокой инфляции классическими защитными активами, куда перетекают средства инвесторов, являются драгоценные металлы (золото, серебро), краткосрочные bills и долгосрочные безрисковые облигации. При высокой волатильности американского рынка облигаций неплохим решением выглядит аллокация в Японию на ближайшие пару лет, особенно учитывая, что знаменитый инвестор Уоррен Баффет стал активно наращивать длинные позиции в пятерке крупнейших японских конгломератов. Также может быть интересным размещение капитала в сырьевые компании и активы. Для менее консервативных инвесторов потенциально привлекательны инвестиции в криптоактивы, которые могут стать бенефициарами роста в условиях поступления ликвидности в систему.

Доллар на сегодня остается основной мировой резервной валютой, в которой производится подавляющая часть расчетов для всех сделок в мире. Хотя в действительности доля доллара снижается и его индекс, скорее всего, в долгосрочном периоде будет падать, для инвесторов кардинального изменения ситуации не произошло. В условиях сжатия долларовой ликвидности расчеты в китайской валюте за ресурсы облегчают их экспортерам — Саудовской Аравии и Ирану — товарообмен с КНР, снижая необходимость поддержания высоких долларовых резервов в «длинных» государственных облигациях США, а значит и зависимость от текущей неблагоприятной ситуации на американском долговом рынке. В этой связи спрос на доллар слабеет, что вынуждает ФРС поднимать ставку. Юань остается крайне волатильной валютой, которая в ближайшей перспективе не способна заместить доллар с точки зрения надежности, поэтому держать значительные резервы в юанях не имеет смысла, за исключением соображений диверсификации рисков. Кроме того, курс юаня снова начинает проседать.

Я полагаю, что оптимальный выбор сейчас — защитные активы, которые выигрывают от снижения инфляции. В первую очередь это «длинные» гособлигации США и золото.

Экономический рост в Штатах замедляется, и среди акций на передний план выходят бумаги коммунального и телекоммуникационного секторов, представителей отрасли здравоохранения и производителей товаров первой необходимости. На эти индустрии стоит выделить 40% средств, а остальные лучше всего держать в бондах. Основные правила при выборе активов сейчас — разумная оценка по мультипликаторам, а также превышение доходностью свободного денежного потока ставки Федрезерва. Замедление экономики США ориентировочно завершится в III-IV квартале, тогда будет логичнее перекладываться в акции «роста» и технологического сектора, а также в нефтегаз и коммуникации. Отмечу, что переход к рецессии в США сейчас идет медленнее из-за напряженного рынка труда. Обычно уход индекса деловой активности (PMI) ниже 50 занимает 10–12 месяцев, но на этот раз процесс затянулся на 14–16. Идею покупки юаня я бы сейчас не рассматривал. Усиление позиций китайской валюты — это тренд еще на 10–20 лет, поэтому активно перекладываться в нее преждевременно. Переживать вход США в рецессию лучше в долларе.

В среднесрочной перспективе только акции способны обеспечить доходность выше уровня инфляции. Другое дело, что разные сектора и отдельные компании демонстрируют различный уровень устойчивости при повышенном ценовом давлении. В целом при разгоне инфляции неплохо себя чувствует финансовый сектор. В таких условиях кредитные ставки растут, позволяя банкам неплохо зарабатывать. Но надо внимательно смотреть на систему управления рисками в каждой конкретной организации, поскольку вероятность невозврата кредитов тоже возрастает.

Также хорошо себя чувствуют производители товаров первой необходимости. Ведь их стоимость обычно растет, опережая другие категории. Особенность текущей высокой инфляции связана с ростом логистических издержек из-за перенаправления и перестройки транспортных и торговых потоков. По этой причине сектор перевозок в целом тоже может показать рост доходности выше инфляции.

Отдельного разговора заслуживают золото и криптоактивы. Здесь неопределенность очень высока, но в целом они тоже могут служить в качестве инструмента для защиты средств от обесценивания.

В условиях повышения ставок я бы обратил внимание инвесторов на облигации с индексируемым номиналом, их еще называют «линкеры». Их реальная доходность заранее известна: например, 3% в рублях. Если инфляция составит 12%, то можно рассчитывать на 15% годовых. При инфляции 4% инвестор получит около 7%. Важно, что реальная доходность будет устойчивой.

Целесообразно хранить какую-то часть сбережений в разных валютах, так как цена на некоторые товары зависит от колебания курсов. Акции и недвижимость обеспечивают частичную защиту от инфляции, но следует помнить, что котировки бумаг могут упасть, а вложения в недвижимость подвержены риску ликвидности. В любом случае при инвестировании не стоит класть все яйца в одну корзину.

В текущих условиях защитить портфель инвесторов может диверсификация активов по разным классам. Минимизация рисков в этом случае происходит за счет того, что если один актив падает, то цена другого держится на исходном уровне или растет. Соответственно, это предотвращает существенную просадку портфеля.

В подобную корзину активов могут входить тенговые банковские вклады и/или ГЦБ Минфина РК, которые предлагают высокие ставки (до 18% годовых) и имеют низкий уровень риска. Также для этой стратегии подойдет золото — инструмент, не дающий пассивного дохода, но дорожающий примерно на уровне инфляции.

---