Инвестициялық шолу №346. Жасыл толқында

Жақында екі онжылдық бойы аппараттық қамтамасыз ету секторы нарықта әлсіз ойыншы болып келді. АҚШ-тағы негізгі IT инфрақұрылымы 1990-жылдардың соңындағы дот-ком бумы кезінде салынған. Сол уақыттан бері осы сектордағы компаниялар төмен бағалануға мәжбүр болды, ал капитал бағдарламалық қамтамасыз ету сегментіне ағылып жатты. Жартылай өткізгіштер индустриясы циклдық сектор ретінде қарастырылды. Dell (DELL) компаниясының 2019 жылдан 2025 жылға дейінгі қаржылық жылдардағы кірісі 88–102 миллиард доллар аралығында болды, ал 2024 жылы ол тіпті 14%-ға төмендеді.

Алайда мамыр айының соңында чиптерді өзі өндірмейтін Dell 2027 қаржылық жылға арналған кіріс болжамын 140 миллиард доллардан 167 миллиард долларға дейін көтерді, ал тек AI серверлерінің өзі 51 миллиард долларлық тапсырыс қорлары аясында шамамен 60 миллиард доллар табыс әкеледі деп күтілуде. Осы өнімдерден түскен кіріс компанияның бірінші тоқсанында жылдық есеппен 757%-ға (!) өсіп, 16 миллиард долларға жетті. Қазіргі кезде шектеу сұранысқа емес, жеткізуге байланысты: DRAM, NAND және процессорлар тапшы, ал жеткізудің ең аз мерзімі шамамен бір жылды құрайды.

Intel (INTC) компаниясында да жағдай ұқсас түрде дамып келеді. Жыл басынан бері оның акция бағасы 220%-дан астамға өсті (36,90 доллардан шамамен 119 долларға дейін). Бұл мегакап компаниялары арасындағы ең ірі оралымдылықтардың бірі болды, алайда бір жыл бұрын компанияның болашағына сенгендер аз еді. Сол кезде біз Intel-ді нашар басқару мен өндірістің кешігуі мысалдарын талқылау үшін үлгі ретінде пайдаланған едік. INTC-ның жарылыс сипаттағы өсуінің артында құрылымдық өзгеріс жатыр: 2025 жылдың екінші жартысында CPU-ларға әлдеқайда көп жүктеме түсіретін жасанды интеллект функцияларын тікелей іске асыруға (inference) деген сұраныс модельдерді оқытуға деген сұраныстан асып түсті. Бұл бұған дейін қажетсіз деп саналған процессорларға сұраныс туғызды.

Жад шешімдері 2027 жылға дейін тапшылықта қалады. SanDisk (SNDK) пен Micron (MU) тұрақты бағамен бірнеше жылға арналған келісімшарттарға көшіп жатыр: тек SanDisk-тің алғашқы үш мәмілесі оған 42 миллиард доллар келісімшарттық табыс әкеледі. Жабдықтарға сұраныстың болашағы біліксіз көзге де анық көрініп тұр, және жағдай соңғы онжылдықтағы ең жақсы көрсеткішке ие. Инвесторлардың сұранысы да жалпы үрдісті растайды: хедж-қорлардың ұзақ мерзімді портфеліндегі жартылай өткізгіштердің үлесі рекордтық деңгейге жеткен, ал бағдарламалық қамтамасыз етудің үлесі 2019 жылдан бергі ең төмен көрсеткішке түскен.

Жартылай өткізгіштер индустриясындағы ең динамикалық салалардың бірі – фотоника мен оптика. Жоғары жылдамдықта мыс компоненттері тек қысқа қашықтықта ғана жұмыс істейді. GPU кластерлері бір стеллаждан тысқа кеңейгенде, олардың арасындағы деректерді тек талшықты оптика арқылы жіберуге болады. Бұл өнімдерге сұраныстың өсуі өндірушілердің акция бағаларында көрініс табады: жыл басынан бері Lumentum (LITE) акциялары шамамен 180%-ға, Coherent (COHR) акциялары 110%-дан астамға, ал Applied Optoelectronics (AAOI) акциялары дерлік 490%-ға дейін өсті. Lumentum өнімдеріне сұраныс ұсыныстан шамамен 30%-ға асып отыр. NVIDIA (NVDA) Coherent, Lumentum және Corning компанияларымен жасалған келісімшарттар арқылы жеткізу тізбегінің осы бөлігіне алдын ала қол жеткізеді.

Қауіптер сектордың бағалануына қатысты: SOXX индексі жылдық табыстың шамамен 27 есесінде саудаланып жатыр, ал тарихи ең жоғары көрсеткіш 29 есе болған. Инвестициялық тезис гиперскалерлердің капиталдық шығындары өсе береді (NVIDIA 2027 жылға қарай бұл көрсеткішті 1 трлн доллардан асады деп болжайды), ал AI секторы табыс табуды жалғастырады деген күтуге негізделген. Осылайша, капитал шығындарының өсуі тоқтаса, модельдердің тиімділігінің артуы жартылай өткізгіштерге сұранысты азайтса немесе артық қуат пайда болса, жартылай өткізгіштер терең циклдық сала ретіндегі мәртебесін растайды. Алайда қазіргі үрдістер кемінде 2027 жылға дейін, мүмкін 2030 жылға дейін жалғасады. Қазіргі уақытта портфельдегі ұзақ мерзімді позицияларды басқару үшін капиталдық шығындар мен жасанды интеллект модельдерінің тиімділігі туралы жаңалықтарды қадағалау қажет.