2026 жылға арналған инвестициялық перспективалар. №335. Тұрақты тепе-теңдік

2025 жылы АҚШ-тың акциялар нарығы жоғары құбылмалылықты көрсетті. Алайда 18 желтоқсандағы жағдай бойынша S&P 500 индексі шамамен 6775 тармақ деңгейінде орнықты, жыл басынан бері 15%-дан астам өсті. Бұл көрсеткіш 2024 жылдың желтоқсанында белгіленген 6760 тармақтық бағдармен іс жүзінде сәйкес келеді.

Жыл бойғы бенчмарк динамикасы жоғары белгісіздік жағдайында қалыптасып, серпінді өсім мен күрт түзетулер кезеңдерінің алмасуымен ерекшеленді. Нестабильділіктің негізгі көздері АҚШ әкімшілігінің сауда саясаты, Федералдық резерв жүйесінің ақша-несие бағытына қатысты күтулердің өзгеруі, сондай-ақ жасанды интеллект сегментінің дамуына байланысты ауқымды құрылымдық өзгерістер болды. Соған қарамастан, АҚШ-тың акциялар нарығы корпоративтік табыстардың іргелі өсуіне және макроэкономикалық ахуалдың біртіндеп қалыпқа келуіне сүйене отырып, тұрақтылықты көрсетті.

Жыл басы жаңа Ақ үй әкімшілігінің әрекеттерімен байланысты геосаяси шиеленістің күрт күшеюі аясында өтті. I тоқсанда S&P 500 4,6%-ға төмендеді, ал 20 қаңтардан наурыздың ортасына дейінгі кезеңді аналитиктер АҚШ әкімшілігінің импорттық баждарға қатысты хаотикалық мәлімдемелер легі салдарынан «жаңалықтық апат» деп сипаттады. Нарық Мексика мен Канадаға қатысты тарифтер енгізу және еуропалық алкогольге 200% мөлшерінде баж салу жөніндегі Дональд Трамптың қатерлі мәлімдемелерімен бетпе-бет келді. Кейіннен бұл қатерлердің бір бөлігі USMCA келісімі аясындағы жеңілдіктер арқылы жұмсартылғанына қарамастан, көпшілік инвесторлар оқиғалардың әрі қарайғы дамуының болжанбауына байланысты қорғаныш позициясын ұстануды жөн көрді.

2023–2024 жылдары АҚШ-та саудаланатын топ-10 компанияның котировкалары медианалық өсіммен 138%-ға жетті (NVIDIA, NVDA: +820%). Бұл жағдай 2025 жылы опережающая динамика жалғасуы мүмкін бе деген заңды күмән тудырды.

Скептицизмді корпоративтік жаңалықтар да күшейтті. Alphabet (GOOGL, GOOG) жеделдетілген CAPEX өсімі аясында қысымға ұшырады. Tesla (TSLA) сатылым нәтижелерінің әлсіздігін көрсетуді жалғастырды. Осы фон аясында активтердің секторлар арасындағы ротациясы жанданды. Капитал технологиялық сектордан (XLK: -11%), циклдік тұтыну тауарларынан (XLY: -11,7%) және ең ірі капитализациялы компаниялардан (MAGS: -15,7%) аз циклдік нарық сегменттеріне ауысты. Өсім көшбасшыларының қатарында I тоқсанда денсаулық сақтау индустриясы болды (XLV: +6,5%). Сондай-ақ бұл қорғаныш бағыты тоқсан бойынша нарықтағы ең әсерлі нәтижелерді көрсетті: сектордың пайдасы жылдық есеппен 43%-ға артты.

Егер алғашқы үш айда инвесторлар арасында сақтық басым болса, II тоқсанда алаңдаушылық шегіне жетті.

Дональд Трамп 2 сәуірде әлемнің дерлік барлық елдерінен әкелінетін тауарларға баж салығын енгізетінін жариялады. Осы жаңалықтар аясында небәрі үш күн ішінде экономикалық саясаттағы белгісіздік индексі жыл басындағы орташа деңгейден шамамен 500 тармаққа дейін көтерілді, ал мамырдың басында жаңалықтар легінің инерциясымен 655 тармаққа жуық жергілікті максимумға жетті. Сонымен қатар, бөлшек инвесторлардың алаңдаушылығы күшейді. Google іздеу жүйесінде «рецессия» тақырыбына сұраныс қаңтардағы минимумдармен салыстырғанда шамамен алты есе артты. Сәуір бойы бұл көрсеткіш жоғары деңгейде қалып, 59 тармаққа жуық болды. Өз кезегінде қаржы жүйесі өтімділіктің күрт төмендеуімен жауап берді. S&P 500 акциялары бойынша ең жоғары сатып алу бағасы (bid) мен ең төменгі сату бағасы (ask) арасындағы спрэдтер 2020 жылғы деңгейге дейін кеңейді, ал жоғары кірістілікті облигациялар бойынша спрэдтер шамамен 100 б.п.-қа өсті.

II тоқсанның көкжиегінде S&P 500 динамикасы айқын V-тәрізді сипатқа ие болды: бенчмарк сәуірдегі сатылымды біртіндеп өтеп, маусым соңына қарай 10,6%-ға өсті. Сонымен қатар, айтылғандай, тоқсан ішінде нарық экстремалды ауытқулардан өтті. 4 сәуірдегі сауда қорытындысы бойынша S&P 500 5,97%-ға құлдырады, бұл пандемия кезінен бергі ең ірі бір күндік төмендеу болды. Ал 9 сәуірдегі сессияда бенчмарк соңғы онжылдықтардағы ең қуатты серпілістердің бірін көрсетті, бір күнде 9,52%-ға көтерілді.

Турбулентті сәуірден кейінгі өсімге қарамастан, қалпына келу құрылымы айтарлықтай теңгерімсіз болып қалды. S&P 500 капитализациясының тоқсан ішіндегі шамамен 84%-дық өсімі бар болғаны 15 ірі компания есебінен қамтамасыз етілді. Локомотив рөлін технологиялық сектор (XLK) атқарды, ол 22,8%-ға артты. Капиталдың жартылай өткізгіштер мен бағдарламалық қамтамасыз ету салаларына ағылуы тиісінше кең нарық индексінің 35% және 43% өсімін қамтамасыз етті. Жалпы алғанда, қалпына келтіру импульсі аясында инвесторлар мегакептерге, импульс факторы (momentum) мен өсім акцияларына (growth) басымдық берді, ал қорғаныш сегменттерге сұраныс айтарлықтай артта қалды.

III тоқсанда нарық тұрақтану белгілерін көрсетті, 7,8%-ға өсті. Сонымен қатар, құбылмалылық II тоқсандағы жылдықталған 31,85%-дан 8,7%-ға дейін төмендеді (бес жылдық орташа мәні – 17,13%). Тұрақтану ең алдымен макроэкономикалық және саяси белгісіздіктің төмендеуі есебінен орын алды. S&P 500 капитализациясының өсуі әлі де шоғырланған күйде қалды, бірақ өсім көрсеткен компаниялар үлесі жылдың бірінші жартысымен салыстырғанда айтарлықтай кеңейді, ал нарықтық ротация секторлар бойынша өсім қарқынын теңестірді. Маңызды қолдау факторы сауда шиеленісінің біртіндеп бәсеңдеуі болды. Ақ үй ЕО, Оңтүстік Корея және Жапониямен рамалық келісімдер жасасып, бұл нарық қатысушыларының инфляциялық күтулерін төмендетті. Сентименттің жақсаруына АҚШ апелляциялық сотының 28 тамыздағы шешімі де ықпал етті: жеті дауысқа қарсы төрт дауыспен Трамп енгізген тарифтерді заңсыз деп танып, олардың жойылу перспективасын көрсетті.

Қаулыға сәйкес, АҚШ президенті белгілеген баждар қазан айының ортасынан бастап жойылуы тиіс, егер Жоғарғы сот өзгеше шешім қабылдамаса. «Тарифтік соғыстың» проксиі болып саналатын экономикалық саясаттағы белгісіздік индексі бұрылыс көрсетті. Көктемгі шарықтау деңгейімен салыстырғанда белгісіздік шамамен екі есе төмендеді, бұл да нарықтық көңіл-күйдің тұрақтануына ықпал етті.

Геосаяси аренада тұрақтану байқалғанымен, III тоқсанда макроэкономикалық конъюнктура керісінше екіұшты болып қалды. Жаз айларында тауар бағаларының өсуі жеделдегенімен, нарық инфляцияның транзиттік сипаты туралы нарративті сақтап қалды. Сонымен қатар еңбек нарығының салқындауы байқалды. Тамыз және қыркүйектегі әлсіз жұмысқа қабылдау статистикасы ақша-несие саясатын жұмсарту күтулерін күшейтті. Қыркүйектегі отырыста бұл болжамдар жүзеге асты: ФРЖ 2025 жылы алғаш рет пайыздық мөлшерлемені 25 базистік тармаққа төмендетті және осы шешімді 28–29 қазандағы және 9–10 желтоқсандағы отырыстарда қайталады.

Осылайша, 2025 жылы Федрезерв мөлшерлемені 75 б.п.-қа төмендетіп, 3,50–3,75% диапазонына жеткізді. Бұдан бөлек, реттеуші 1 желтоқсанда сандық қатаңдату (QT) бағдарламасын аяқтап, 12 желтоқсаннан бастап банкаралық өтімділікті қолдау үшін қысқа мерзімді қазынашылық облигацияларды сатып алу процесін бастады.

Жылдың соңғы тоқсанында саяси құбылмалылық сақталды: 10 қазанда Трамптың Қытайдан келетін тауарларға қосымша 100% баж енгізу жөніндегі қатерлі мәлімдемелері негізгі индекстердің айтарлықтай бір күндік төмендеуіне әкелді. S&P 500 шамамен 2,7%-ға, Dow Jones — 1,9%-ға, ал NASDAQ — 3,6%-ға төмендеді, алайда нарық 10 күн ішінде толық қалпына келді. Сонымен қатар, АҚШ тарихтағы ең ұзақ шатдаунды бастан өткерді: ол 2025 жылғы 1 қазаннан 12 қарашаға дейін (43 күн) созылып, ұзақтығы бойынша жаңа рекорд орнатты. Осы оқиғалардың ауқымына қарамастан, олардың нарықтық көңіл-күйге әсері шектеулі болды.

IV тоқсанда корпоративтік секторда инвесторлардың назары көбінесе жасанды интеллект тақырыбында. Қыркүйекте Oracle бұлттық инфрақұрылымға тапсырыстардың рекордтық өсуі туралы хабарлағаннан кейін осы салаға қатысты компанияларға сұранысты күшейту бағыты айқындалды. Нарық ІІ сегментіндегі ауқымды корпоративтік мәмілелер мен стратегиялық серіктестіктер толқынын біртіндеп бағалады. Негізгі оқиға NVIDIA мен OpenAI арасындағы шамамен $100 млрд көлеміндегі келісім болды, ол GPU инфрақұрылымын кеңейтуге бағытталды. Бұдан кейін Broadcom (AVGO), Amazon (AMZN), Microsoft (MSFT) және Oracle (ORCL) қатысқан мәмілелер орын алды, олар ІІ үшін есептеу қуатын жедел арттыруды көрсетеді. Сонымен қатар, ІІ-нишадағы мәмілелер мен капиталдық шығындардың ауқымының ұлғаюы инвесторлардың ағымдағы инвестициялық циклдің тұрақтылығы жөніндегі алаңдаушылығын күшейтті. Бұл, атап айтқанда, ORCL қағаздары бойынша CDS-спрэдтердің (кредиттік дефолт своптары) өсуінен көрінді. Осы фон аясында жылдың соңында сегменттің ең көп сатып алынған көшбасшыларының акцияларында, ең алдымен NVDA, MSFT, ORCL және Palantir (PLTR) бойынша пайда фиксациясы байқалды, ал капитал бір мезгілде бағасы салыстырмалы түрде қалыпты «қуып жететін» компанияларға ауысты. Атап айтқанда, GOOGL-дің TPU чиптерімен байланысты Broadcom, Celestica (CLS), Lumentum (LITE) сияқты компаниялар сегменті қызығушылық тудырды. Биржалық ойыншылар кейбір қорғаныш секторларға да ауысты, соның ішінде денсаулық сақтау саласына, оның компаниялары жыл басында жоғары сұранысқа ие болған еді. Қазан айында фармацевтика саласына қосымша қолдау Pfizer (PFE) мен Ақ үй арасындағы тарифтік және баға саясаты мәселелері бойынша келісім туралы жаңалықтардан келді. Бұл бүкіл сектор үшін оң сигнал ретінде қабылданып, технологиялық сегментті бағалауда барған сайын сақтық танытқан жағдайда оның салыстырмалы тартымдылығын арттырды. Инвесторлардың алаңдаушылығы және осы фактордың туындатқан құбылмалылықтың күшеюі АҚШ-тың ірі инвестициялық банктері басшыларының жария мәлімдемелерінен кейін артты. Goldman Sachs және Morgan Stanley басшылары алдағы 12–24 айда қор нарықтарында 10–20% диапазонында түзету болуы мүмкін деп болжады. Бұл ІІ-сегментке инвестициялар көлемі мен белсенділігін төмендетті. Дегенмен қазан-қарашадағы құбылмалы кезеңнен кейін желтоқсанда биржалардағы өсім фундаменталды тұрғыда неғұрлым негізделген сипат алды. S&P 500 динамикасы көбіне пайдаға қатысты форвардтық күтулердің жақсарғанын көрсетеді, ал P/E мультипликаторларының кеңеюі шектеулі күйде қалды.

Жыл бойғы есептілік маусымдары акцияға шаққандағы пайда (EPS) оң динамика көрсеткен компаниялар үлесінің кеңеюін көрсетті, ал бұрын артта қалған секторлар қаржылық нәтижелердің жақсарған белгілерін байқатты. Атап айтқанда, біз шағын капитализациялы компаниялардың пайда рецессиясынан шығуын байқадық. S&P 500 құрамындағы ірі компанияларда капитализацияның шоғырлануы сақталғанымен, секторлар мен эмитенттер бойынша өсу динамикасының теңесу үрдісі айқындала түсті. Біз бұл трендтің 2026 жылы жалғасатынына сенеміз.

Осылайша, 2025 жыл АҚШ акциялар нарығы үшін сауда тәуекелдері, технологиялық құрылымдық өзгерістер және ақша-несие саясатының біртіндеп жұмсаруы үйлескен жаңа макроэкономикалық және саяси ортаға бейімделу кезеңі болды. Бірқатар шок жағдайларға қарамастан, S&P 500 оң аймақта қалуды және іргелі трендті бұзбай жоғары белгісіздікті өтеп шығу қабілетін көрсетті. Жылдың соңғы бөлігінде инвесторлар инфляция статистикасына, ФРЖ-ның келесі қадамдарына және теңгерімді макроэкономикалық фон жағдайында корпоративтік табыстардың тұрақтылығына назар аудара отырып, сақ оптимизмді сақтады. Бұл жағдай «Златовласка сценарийіне» сәйкес келеді.