Двухнедельный обзор фондовых рынков №349. Большие надежды

Главный поставщик памяти для NVIDIA (NVDA) компания SK Hynix (SKHY) 10 июля разместила ADR на Nasdaq и привлекла $26,5 млрд. Это стало крупнейшим в истории выходом иностранной компании на американский рынок. Установленный Alibaba (BABA) в 2014 году рекорд на отметке $25 млрд был побит. Формально состоявшееся размещение не было IPO: бумага почти тридцать лет торгуется на южнокорейской площадке KOSPI. Однако масштаб американского дебюта SK Hynix был вполне «айпиошным». Спрос превысил предложение в семь раз, а за первый день торгов акция подорожала на 13%. Однако уже в понедельник, 13 июля, котировки компании в Сеуле рухнули на 15,4%. Это стало худшим для нее днем почти за двадцать лет. А KOSPI на этом фоне за сессию потерял 9%, торги даже останавливали на двадцать минут.

Негативных новостей, касавшихся бизнеса SK Hynix, не поступало. Но они и не были нужны: распродажу обусловили два фактора. Во-первых, сработал классический торговый принцип: «покупай на слухах — продавай на фактах». После роста на 630% за год южнокорейские биржевые игроки использовали листинг в США как возможность зафиксировать прибыль, тем более что ADR торгуются с премией около 26% к акциям и арбитраж давит на домашнюю котировку. Во-вторых, в январе регулятор Кореи одобрил маржинальные ETF с двойным «плечом» на отдельные акции, что обусловило высокую перекупленность фондов, а к 22 июня активы раздулись до $50 млрд. Дилеры фондов обязаны докупать на росте и продавать на падении, и 23 июня одна только их перебалансировка выплеснула около $6 млрд принудительных продаж. Этот объем эквивалентен 14% дневного оборота Samsung и Hynix вместе взятых, а бумаги этих компаний, в свою очередь, формируют больше 40% индекса KOSPI. Вот почему падение любой из них ведет к обвалу всего локального рынка. 15 июля вопрос о биржевых операциях с упомянутыми инструментами обсуждался на совещании у президента. Было предложено срезать «плечо» до 1,5x, чтобы избежать новых обрушений.

Фундаментальных причин для драматического падения между тем не наблюдается. SK Hynix контролирует 58% выручки рынка чипов памяти (HBM), без которых не работает ни один ИИ-ускоритель. По 21% здесь принадлежит Samsung и Micron (MU). Меняется и экономика памяти. EUV-литографы ASML Holding (ASML), самые дорогие станки для чипов, раньше использовали производители процессоров, а в этом году 51% продаж впервые пришелся на устройства компьютерной памяти. Это четко сигнализирует, где сейчас самое узкое горлышко в производственной цепочке ИИ. Гендиректор SK Hynix Квак Но Джон прогнозирует жесточайший дефицит в 2027-м при спросе выше имеющихся мощностей на горизонте целого десятилетия. Председатель совета директоров компании Чей Тэ-вон обещает удвоить эти мощности за пять лет. Привлеченные на размещении акций SKHY средства направлены именно на покупку оборудования ASML.

По форвардному P/E SK Hynix оценивается примерно в 5,8x против 7x у Micron. Это и есть самый «корейский» дисконт, ради устранения которого затевался листинг в Штатах. В декабре вероятно включение бумаги в NASDAQ 100. В этом случае пассивные инвестфонды будут обязаны купить ее независимо от настроений рынка. Коррекция после IPO — абсолютно типичное явление. Даже SpaceX (SPCX) не избежала этой участи, поэтому мы с вами обсуждаем долгосрочный горизонт инвестирования. Волатильность в котировках SKHY уляжется, после чего через 12–18 месяцев можно ожидать новой «бычьей» волны. Кейс SK Hynix доказывает, что IPO привлекают пристальное внимание рынка. Размещения вызывают дикий ажиотаж, сменяющийся распродажами. Но так лишь формируется прочная база для роста. И этот принцип, видимо, будет работать и дальше, в том числе при самых ярких из ожидаемых размещений — OpenAI и Anthropic.