Инвестициялық шолу №349. Үлкен үміттер

Негізгі мәтін. NVIDIA (NVDA) компаниясына жады жеткізетін басты серіктес саналатын SK Hynix (SKHY) 10 шілдеде Nasdaq биржасында ADR орналастырып, 26,5 млрд доллар тартты. Бұл америкалық нарық тарихындағы шетелдік компанияның ең ірі орналастырылымы болды. Осылайша 2014 жылы Alibaba (BABA) орнатқан 25 млрд долларлық рекорд жаңартылды. Формалды түрде бұл орналастырылым IPO болған жоқ, өйткені компанияның акциялары Оңтүстік Кореяның KOSPI биржасында шамамен отыз жыл бойы саудаланып келеді. Дегенмен, SK Hynix-тің АҚШ нарығындағы дебютінің ауқымы толыққанды IPO деңгейінде болды. Инвесторлардың сұранысы ұсыныстан жеті есе асып түсті, ал сауданың алғашқы күнінде акция бағасы 13%-ға қымбаттады. Алайда 13 шілде, дүйсенбі күні компанияның Сеул биржасындағы акциялары 15,4%-ға құлдырады. Бұл соңғы жиырма жылға жуық уақыт ішіндегі ең нашар күндік нәтиже болды. Осы жағдай аясында KOSPI индексі бір сауда сессиясында 9%-ға төмендеп, биржа саудасы тіпті жиырма минутқа тоқтатылды.

SK Hynix бизнесіне қатысты ешқандай жағымсыз жаңалықтар болған жоқ. Бірақ олар қажет те болмады, өйткені жаппай сатылымға екі негізгі фактор әсер етті. Біріншіден, нарықтағы классикалық қағида іске асты: «сыбыста сатып ал, факт жарияланғанда сат». Бір жыл ішінде 630%-ға өскеннен кейін оңтүстіккореялық инвесторлар АҚШ-тағы листингті пайдасын тіркеуге қолайлы мүмкіндік ретінде пайдаланды. Оның үстіне ADR бағасы жергілікті акциялардан шамамен 26% жоғары саудаланып, арбитраждық мәмілелер ішкі нарықтағы котировкаларға қысым көрсетті. Екіншіден, қаңтар айында Кореяның реттеушісі жекелеген акцияларға байланған екі еселік левереджі бар (2x) ETF қорларын мақұлдады. Соның нәтижесінде нарықта шамадан тыс сатып алу жағдайы қалыптасты, ал 22 маусымға қарай мұндай қорлардың активтері 50 млрд долларға дейін ұлғайды.
Бұл қорлардың дилерлері баға өскен кезде акцияларды қосымша сатып алуға, ал баға төмендегенде сатуға міндетті. Нәтижесінде 23 маусымда олардың портфельдерін қайта теңгеруінің өзі нарыққа шамамен 6 млрд доллар көлемінде мәжбүрлі сатылым шығарды. Бұл Samsung мен SK Hynix акцияларының бір күндік жиынтық сауда айналымының шамамен 14%-ына тең. Өз кезегінде осы екі компанияның акциялары KOSPI индексінің 40%-дан астамын құрайды. Сондықтан олардың кез келгенінің айтарлықтай арзандауы бүкіл жергілікті қор нарығының құлдырауына әкелуі мүмкін. 15 шілдеде аталған құралдармен биржалық операциялар мәселесі президент қатысқан кеңесте талқыланды. Жаңа күйреулердің алдын алу мақсатында левередж деңгейін 1,5 есеге дейін төмендету ұсынылды.

Компанияның іргелі көрсеткіштері мұндай ауқымды құлдырауды ақтамайды. SK Hynix жоғары өткізу қабілетті жады (HBM) чиптері нарығы кірісінің 58%-ын бақылайды. Бұл чиптерсіз бірде-бір жасанды интеллект үдеткіші жұмыс істей алмайды. Аталған нарықтағы Samsung пен Micron (MU) компанияларының әрқайсысының үлесі 21%-дан келеді. Жады индустриясының экономикасы да өзгеріп жатыр. Бұрын чип өндіруге арналған ең қымбат жабдық саналатын ASML Holding (ASML) компаниясының EUV-литография жүйелерін негізінен процессор өндірушілері сатып алатын. Ал биыл алғаш рет компания сатылымдарының 51%-ы компьютерлік жады өндірушілеріне тиесілі болды. Бұл жасанды интеллект өндірістік тізбегіндегі ең тар орын дәл қазір жады сегменті екенін анық көрсетеді. SK Hynix бас директоры Квак Но Джон 2027 жылы сұраныс пен қолданыстағы өндірістік қуаттар арасындағы алшақтықтың күшеюіне байланысты аса қатты тапшылық туындайды деп болжайды. Оның пікірінше, сұраныс ұсыныстан кем дегенде алдағы он жыл бойы жоғары болып қала береді. Компания директорлар кеңесінің төрағасы Чой Тэ Вон алдағы бес жыл ішінде өндірістік қуаттарды екі еселеуге уәде берді. SKHY акцияларын орналастыру арқылы тартылған қаражат дәл осы мақсатқа, яғни ASML жабдықтарын сатып алуға бағытталады.

Форвардтық P/E коэффициенті бойынша SK Hynix шамамен 5,8x деңгейінде бағалануда, ал Micron үшін бұл көрсеткіш 7x-ке тең. Дәл осы айырмашылық АҚШ-тағы листинг арқылы азайтуды көздеген дәстүрлі «кореялық дисконттың» көрінісі болып саналады. Желтоқсан айында компания акцияларының NASDAQ 100 индексіне қосылу ықтималдығы жоғары. Егер бұл орын алса, пассивті инвестициялық қорлар нарықтағы жағдайға қарамастан осы қағаздарды сатып алуға міндетті болады.

IPO-дан кейінгі баға түзетуі нарық үшін қалыпты құбылыс саналады. Тіпті SpaceX (SPCX) те мұндай кезеңнен өткен. Сондықтан бұл жағдайда негізгі назар қысқа мерзімді ауытқуларға емес, ұзақ мерзімді инвестициялық көкжиекке аударылады. SKHY акцияларындағы құбылмалылық біртіндеп бәсеңдеп, одан кейін алдағы 12-18 ай ішінде жаңа «бұқа» трендінің басталуын күтуге болады. SK Hynix мысалы IPO-лардың нарық назарын ерекше аударатынын тағы бір рет дәлелдейді. Орналастырулар әдетте зор қызығушылық тудырып, кейіннен жаппай пайда фиксациясы кезеңімен алмасады. Алайда дәл осы үдеріс болашақтағы тұрақты өсім үшін берік негіз қалыптастырады. Бұл қағида, шамасы, алдағы уақытта да өзекті болып қала бермек. Оның ішінде нарық көптен күтіп отырған OpenAI мен Anthropic компанияларының ықтимал орналастыруларына қатысты да.