Финансист №4 (40) 2025

Биржевой индекс Communication Services Select Sector Index, в который входят акции всех ведущих телекоммуникационных компаний США, с начала 2025 года вырос на 20%. При этом с точки зрения распределения прибыли сектор выглядит значительно слабее других. Что же мешает телекомам направлять больше средств на дивиденды и какие компании, несмотря ни на что, сохраняют высокие выплаты?

В 2029 году объем телекоммуникационного рынка США составит $530,6 млрд

Инновации против дивидендов

Технологии связи очень быстро устаревают и регулярно требуют обновления. То, что еще вчера считалось передовым, сегодня неактуально, а завтра и вовсе окажется не­востребованным. Чтобы удержаться на плаву, телекоммуникационным компаниям приходится постоянно инвестировать в развитие значительную долю своей прибыли.

За последние 25 лет доля капитальных затрат в выручке одной из крупнейших телеком-компаний мира, Verizon (VZ), не опускалась ниже 13%. Для сравнения: в розничной торговле и производстве товаров повседневного спроса расходы на развитие составляют 3–4% от выручки.

При этом срок возврата инвестиций в отрасли достаточно длительный. По подсчетам исследовательской компании FarrPoint, вложения в сети связи формата 4G в 2008–2012 годах окупились через 7–9 лет. Текущие инвестиции в сети 5G будут возвращены не раньше чем через восемь-десять лет из-за повышения стоимости оборудования. При этом прогнозируется, что глобальные расходы на развертывание сетей пятого поколения в 2025 году составят $1,1 трлн.

Внедрение новых стандартов связи не приводит к резкому увеличению выручки ее провайдеров. Объясняется это тем, что потребитель не готов платить существенно больше за чуть более высокую скорость. Как показало исследование консалтинговой компании IDC, средняя выручка телеком-операторов на одного абонента (ARPU) в 2024 году выросла всего на 2% и достигла примерно $28 в месяц.

Компании сектора, как полагают аналитики IDC, стоят перед непростым выбором между необходимостью инвестировать значительные суммы в обновление оборудования и желанием демонстрировать высокие результаты акцио­нерам. Это приводит к тому, что инвесторы готовы рассматривать акции эмитентов из этой индустрии скорее как консервативный инструмент для сохранения вложенных средств. При этом характерную для защитных активов высокую дивидендную доходность обеспечивают ­только лидеры этого сектора, среди них AT&T (T), Verizon (VZ) и Comcast (CMCSA), а также Vodafone (VOD). Эти компании в 2024 году распределили между акционерами свыше 35% своей чистой прибыли.

Сети 5G доступны на 68% территории США – одного из глобальных лидеров по этому показателю

Vodafone: надежда на завтра

Европейская компания Vodafone перечисляет дивиденды держателям своих бумаг два раза в год. В 2025-м прогнозируется выплата $0,55 на ADR (американскую депозитарную расписку), что соответствует доходности 4,8% годовых.

У компании пока нет возможности для существенного увеличения дивидендных выплат: среди приоритетов развитие бизнеса и снижение долговой нагрузки, которая на конец прошлого финансового года достигла 53 млрд евро. Одновременно выручка Vodafone за последние девять лет сократилась на 25%, в среднем до 37,45 млрд евро за год. Компания ушла с некоторых европейских рынков, а инвестиции в экспансию в Африке и Турции пока не компенсировали потери.

Несмотря на трудности, инвестиционный интерес к акциям компании сохраняется. С начала года их ­котировки прибавляют 30%, вернувшись к максимуму с ­середины ­2023-го. Тем не менее эмитент по-прежнему выглядит недо­оцененным: мультипликатор Р/В (отношение капитализации к стоимости чистых активов) составляет 0,5. То есть компания на бирже котируется почти вдвое ниже цены своих собственных активов. Внедрение новых форматов связи и развитие телекома в Африке дают надежду на повышение дивиденда Vodafone в ближайшие годы.

AT&T: в ожидании прибыли

Бумаги AT&T были одной из самых интересных дивидендных историй для тех, кто купил их летом 2023 года. Тогда доходность этих акций составляла почти 8% годовых. Сейчас они уже не так привлекательны: стоимость бумаг выросла почти в два раза, а на дивидендах можно заработать лишь до 4,3% годовых.

Компания ежеквартально распределяет между инвесторами 58% общей прибыли. Правда, выплаты давно не индексировались: их совокупный размер за год с 2022-го составляет неизменные $0,2775 на акцию. Повышение дивиденда будет возможно не раньше, чем оператор ­связи справится с последствиями неудавшейся попытки запустить собственный стриминговый сервис WarnerMedia, который был в итоге передан Warner Bros. Discovery (WBD) (подробнее об этом читайте на стр. 16–17). В планах совета директоров AT&T ежегодно выплачивать акционерам по $1,11 на каждую долевую бумагу, но для этого компании необходимо добиться значительного и стабильного увеличения чистой прибыли.

Verizon: в интересах акционеров

Verizon Communications направляет на выплаты дивидендов держателям своих бумаг более 60% чистой прибыли. За последние пять лет дивидендная доходность компании выросла на 12%, до $0,69 на акцию, что эквивалентно прибыли 6,8% годовых. Котировки Verizon с 2023 года движутся в широком боковом диапазоне $38–46. Для ее бизнеса характерна общая проблема телекомов: долг компании по итогам 2024-го превышал $144 млрд, а годовой ­объем процентных платежей составлял более $6,5 млрд. При этом свыше $11 млрд по результатам прошлого года было направлено на выплату дивидендов.

В ноябре 2025 года Verizon объявила о заключенном с Amazon Web Services (AWS) соглашении на разработку нового поколения ИИ, который позволит перестроить сетевую инфраструктуру компании и значительно сократить ее расходы. Аналитики аудиторской компании McKinsey считают, что ставка на высокие технологии позволит Verizon сохранить высокую прибыль и, как следствие, обеспечить стабильные дивидендные выплаты.

Маленькие рекордсмены

В телекоммуникационной индустрии есть и компании, обеспечивающие доходность, близкую к двузначной. Среди них ATN International (ATNI) и Cogent Communications Holdings (CCOI). Но это относительно мелкие игроки, демонстрирующие достаточно слабые финансовые результаты, поэтому стабильность их дивидендной политики вызывает большие сомнения.

Годовая выручка интернет-провайдера Cogent составляет около $1 млрд при долге $1,7 млрд и доходности дивиденда 10,6% годовых. Котировки акций этой компании за год упали почти в три раза. Особенно резкой была реакция рынка на отчет за III квартал 2025 года, в котором результаты эмитента заметно ухудшились из-за сокращения абонентской базы.

Не лучше ситуация у ATN – широко диверсифицированной компании, работающей на рынках Штатов, Карибского бассейна и на Бермудах. В этом году доходность ее дивиденда приблизилась к 8% годовых из-за снижения капитализации. Выручка этого телекома сокращается с 2023-го, при этом ­затраты стабильно растут. Долг составляет $600 млн, и только на выплату процентов по нему уходит 85% годовой выручки.

Высокую дивидендную доходность в телекоме не стоит воспринимать как однозначный сигнал к немедленной покупке акции. Скорее, это повод выяснить, какие причины заставляют компанию идти против общего для отрасли тренда. 

Источник: multpl.com