Двухнедельный обзор фондовых рынков №334. Возвращение покупателей

Турбулентность в технологическом секторе, вызванная опасениями по поводу формирования ИИ-пузыря, не мешает Alphabet (GOOGL) демонстрировать впечатляющую устойчивость. Капитализация интернет-гиганта неуклонно движется к $4 трлн. Коррекция котировок Microsoft (MSFT), NVIDIA (NVDA) и Meta (META) с пика 29 октября измеряется двузначными числами. При этом акции Alphabet выросли на 18%, что позволило ей замкнуть топ-3 самых дорогих компаний мира. Это не может не радовать. Мы подсветили эту компанию минувшим летом, когда ее бумаги котировались по $235, а с тех пор они подорожали на 36%, до $320. Обычно инвестиционные идеи в течение года мы не повторяем, но текущий передел рынка ИИ, а также переоценка стоимости ведущих поставщиков чипов и отношения инвесторов к лидерам моделей генеративного ИИ дают основания для нового взгляда на эмитентов высокотехнологичного сектора.

Одной из главных причин привлекательности Alphabet стала недооцененность: ее акции торговались ниже своих среднеисторических значений и бумаг других компаний, связанных с ИИ. На данный момент корпорация котируется с ощутимой премией, и у этого есть причины. Ключевое конкурентное преимущество Alphabet заключается в беспрецедентной вертикальной интеграции в сфере ИИ. Компания разработала модель Gemini 3, в которую входит популярный инструмент Nano Banana для редактирования и создания0 фотографий. Причем обучение этих ИИ-помощников велось на собственных сетях корпорации и с использованием разработанных ею TPU-чипов. Таким образом, Alphabet сумела объединить возможности OpenAI, Microsoft и NVIDIA. Meta ведет переговоры о закупке TPU-чипов Google на миллиарды долларов. Ранее компания подписала соглашение с Anthropic на поставку до 1 млн своих микропроцессоров. Мы предполагаем, что капитальные расходы Meta в 2026 году составят минимум $100 млрд, из которых $40–50 будут направлены на закупку чипов для инференса.

Основная причина описываемой просадки котировок большинства технологических компаний заключается в анонсе огромных капитальных расходов. При доходах $385 млрд (преимущественно от рекламного бизнеса) в текущем году капзатраты Alphabet запланированы в пределах $91–93 млрд, то есть в районе 23% выручки. Та же доля у Meta и Microsoft составляет около 35%. Долговая нагрузка Alphabet минимальна: коэффициент NetDebt/EBITDA у нее составляет всего 0,4x против 0,7x у Microsoft и Meta.
Alphabet характеризуется не только финансовым благополучием, но и активным ростом бизнеса в условиях высокой конкуренции. Google контролирует 90% мирового поискового трафика, что обеспечивает успешную и беспрепятственную дистрибуцию ее ИИ-моделей. Опрос TD Cowen показал, что за последний квартал использование Gemini выросло с 24% до 26%, в то время как доля ChatGPT сузилась. Риск инвестиций в Alphabet уменьшился после отклонения судом требования правительства о разделении компании. Инвестиции в акции корпорации со стороны Berkshire Hathaway дополнительно укрепляют ее позиции.

С текущей капитализацией около $3,8 трлн при сохранении потенциала роста у Alphabet есть реальные шансы стать первой в мире компанией стоимостью $5 трлн. Ее уникальным преимуществом является сочетание стабильного рекламного бизнеса, лидерства в сфере ИИ, наличие собственного производства передовых чипов и проведение выверенной финансовой политики. Все это создает мощный фундамент для продолжения восходящего тренда в акциях GOOGL, притом что конкуренты сталкиваются с недоверием инвесторов.