Двухнедельный обзор фондовых рынков №334. Возвращение покупателей

Barrick 

В 2025 году месторождение Loulo-Gounkoto в Мали, которое разрабатывала Barrick Gold (B), оказалось в центре затяжного вооруженного конфликта. Он привел к изъятию активов компании, задержаниям сотрудников и потере операционного контроля. Это создавало серьезную неопределенность и давило на акции Barrick на протяжении многих месяцев. В ноябре наконец удалось восстановить контроль над добычными активами в стране и продлить срок эксплуатации рудника на 10 лет в обмен на выплату компенсации около $430 млн и согласие соблюдать ужесточившееся законодательство Мали. Стороны конфликта отказались от всех арбитражей в ICSID. Почти годичный простой ощутимо ухудшил финансовые результаты Barrick. Ей пришлось исключить Loulo-Gounkoto, обеспечивавшее около 14% производства, из прогнозов, списать около $1 млрд выручки и зафиксировать чистый убыток $1,035 млрд во втором квартале. На этом фоне компания решила сфокусироваться на развитии в более предсказуемых с точки зрения политики и законодательства регионах. Рудник Tongon был продан, приоритет сместился к проектам Reko Diq и расширению Lumwana. До конфликта Loulo-Gounkoto оставался ключевым активом Barrick: в 2024 году он обеспечил 723 тыс. унций золота, что эквивалентно около 43% его промышленной добычи в Мали.

Период	Ключевое событие	Влияние
2023	Новый горнодобывающий кодекс	Мали принимает законы, предусматривающие расширение доли государства в капитале компаний и повышение налогов. Barrick отказывается от выполнения новых норм, опираясь на условия действующих контрактов
январь 2025	Изъятие и приоста­новка	Правительство блокирует экспорт золота и изымает 3 тонны драгметалла у Barrick, которая приостанавливает операционную деятельность 14 января
апрель 2025	Закрытие офиса	Власти закрывают офис Barrick в Бамако и угрожают отозвать лицензию из-за предполагаемой неуплаты налогов
июнь 2025	Потеря контроля	Суд Мали передает Loulo-Gounkoto под временное управление. Администратором назначен бывший министр здравоохранения
июль 2025	Ограни­ченный перезапуск	Рудник работает примерно на 25% мощности под госнадзором из-за сбоев в цепочках поставок и нехватки технической экспертизы
ноябрь 2025	Урегули­рование	Barrick возвращает контроль, власти Мали освобождают задержанных сотрудников и снимают с них обвинения

Источник: данные компании, Freedom Broker

 

Freeport-McMoRan

Freeport-McMoRan (FCX) после аварии, которая произошла 8 сентября на руднике Grasberg, сократила план добычи меди на 2026 году примерно на 90 тыс. тонн, из-за чего мировой дефицит этого металла дополнительно увеличится примерно на 0,3%. Ориентиры на 2027–2029 годы снижены на 40–50 тыс. тонн, что уменьшает потенциал будущих денежных потоков. Несмотря на это, акции FCX с начала года выросли на 12% после восстановления от падения на 13%, столкнувшись с техническим сопротивлением, из-за чего мы сохраняем по ним рекомендацию «держать». Freeport приняла меры по минимизации рисков и частично сохранила добычу на Big Gossan и DMLZ. В прогноз на 2025 год закладывается сохранение около 65% их мощностей, в 2026-м производство будет примерно на 35% ниже нормы. К 2027–2029 годам добыча должна приблизиться к нормализованным уровням без роста издержек. Это позволит компании сохранить высокий операционный рычаг при поддержке цен на медь и золото.

Источник: данные компании, Freedom Broker

 

Alphabet

Alphabet (GOOGL) 25 ноября анонсировала план продажи собственных тензорных процессоров (TPU), а также объявила о переговорах с рядом корпоративных покупателей. Согласно разным оценкам, эти вычислительная мощность новинки в расчете на доллар на 30–40% превышает аналогичный показатель NVIDIA (NVDA). Хотя практические результаты зависят от множества параметров, появление новых крупных покупателей TPU сигнализируют об обострении конкуренции в этой сфере. Впрочем, говорить о потере лидерства NVIDIA или ухудшении перспектив AMD (AMD) преждевременно. В общем объеме рынка поставки TPU все еще занимают малую долю, а слабая экосистема и более высокая техническая сложность требуемой инфраструктуры и ПО сдерживают потенциал ее развития. Бигтехи вкладывают все больше денег в разработку кастомных чипов (ASIC) для ИИ. К 2030 году их доля в сегменте ИИ может удвоиться, превысив 18% в общем объеме продаж. Анонс Alphabet новых чипов был сделан спустя неделю после презентации новейшей ИИ-модели Gemini 3.0 Pro, обученной с помощью TPU, превзошедшей в тестах все аналоги и получившей много позитивных отзывов. Реакцией на это стало, в частности, обращение главы OpenAI Сэма Альтмана с предупреждением сотрудникам о наступающих сложных для компании временах. Alphabet стала восприниматься как один из ведущих игроков в сфере ИИ, а скепсис в отношении ее технологического лидерства сошел на нет. За последние две недели акции GOOGL выросли в цене почти на 16%.

 

Продажи ИИ-чипов для дата-центров, $ млрд.

Источники: Bloomberg Intelligence, Freedom Broker

 

NVIDIA

19 ноября NVIDIA (NVDA) отчиталась за третий квартал 2026 финансового года, превзойдя ожидания участников рынка по всем ключевым метрикам. Позитивный сюрприз был обеспечен в первую очередь рекордным ростом доходов направления Data Center и сильными продажами подсегмента Networking. Несмотря на опасения относительно увеличения себестоимости компонентов и структурного сдвига в сторону интегрированных систем, маржа NVIDIA также превысила прогнозы на всех уровнях. Гайденс на текущий квартал по выручке и рентабельности оказался оптимистичнее среднерыночных ожиданий. Объявленные стратегические партнерства с OpenAI, Anthropic и расширенные альянсы с крупнейшими облачными провайдерами делают беспрецедентно прозрачными перспективы заказов. Менеджмент NVIDIA подтвердил, что рассчитывает получить от продаж Blackwell и Rubin более $500 млрд до конца календарного 2026 года. Первоначально релиз был встречен позитивно, но по итогам торгов 20 ноября котировки NVDA упали на 3,2%.

Источники: данные компании, FactSet, Freedom Broker

 

Target и Walmart

Акции Target (TGT) после публикации отчета опустились на минимум с 2019-го, а за последние четыре года компания растеряла две трети рыночной капитализации. Ретейлер фиксирует снижение выручки на протяжении четырех кварталов подряд. Объемы реализации падают в большинстве товарных сегментов. За третий квартал текущего года выручка розничной сети сократилась на 1,9% г/г, до $24,75 млрд, оказавшись ниже консенсуса, сопоставимые продажи упали на 3,8%, а чистая маржа снизилась до 2,7%. В то же время онлайн-сегмент демонстрирует уверенные результаты: доля цифровых продаж достигла 19,3%.

Walmart (WMT) отчиталась за последний квартал ростом продаж в сегменте Walmart U.S. на 4,5% г/г (без учета топлива) при повышении чистой выручки на 5,1% г/г. За пределами домашнего рынка объемы реализации увеличились на 10,8% г/г. Консолидированная выручка ретейлера поднялась на 5,8% г/г и составила $179,5 млрд, что оказалось выше консенсус-прогноза. Рост глобальных онлайн-продаж ускорился до 27% г/г. Менеджмент улучшил гайденс по выручке на 2026 финансовый год. Также было объявлено о смене первичного листинга акций и облигаций с NYSE на NASDAQ. Это отражает современную бизнес-концепцию с фокусировкой на технологических преимуществах, внедрении автоматизации и ИИ. Кроме того, было анонсировано партнерство с OpenAI, которое позволит клиентам Walmart и Sam's Club покупать товары через ChatGPT.

Источник: FactSet, Freedom Broker