Двухнедельный обзор фондовых рынков №333. Право на хедж

Финансовые рынки показывают негативную динамику с конца октября, но мои читатели были абсолютно готовы к этому. После начала шатдауна я советовал рассмотреть хеджирующие инструменты, а 27 октября мы обсудили завышенные оценки рынка и риски слишком оптимистичных ожиданий на сезон отчетов, которые начали реализовываться уже 30 октября. Волатильность пошла вверх, а технологический индекс NASDAQ 100 скорректировался более чем на 7%. Фондовые площадки продолжают отыгрывать переоцененность некоторых ИИ-проектов и безумные капиталовложения, которые вызвали повышение стоимости страховок от дефолта среди технологических компаний. Одновременно появились новые вызовы. Так, 31 октября использование постоянного механизма операций репо (Standing Repo Facility, SRF) ФРС достигло $50,35 млрд — максимального уровня с момента создания этого инструмента в 2021 году. Одновременно SOFR (ключевой индикатор процентных ставок на денежном рынке) подскочил на 22 б.п., до 4,22%, что стало крупнейшим однодневным ростом за год. Спред между SOFR и процентной ставкой по резервам взлетел до пиковых 32 б.п., где не был с марта 2020 года, когда рынок репо оказался практически в шаге от коллапса. Скачки упомянутых индикаторов могут происходить к концу месяца, но обычно они гораздо скромнее. Более того, волатильность сохранилась и после завершения октября: 4 ноября SRF оказался на отметке $14,75 млрд, и это второй результат за всю историю.

Все это произошло по причине реализации ФРС программы количественного ужесточения (Quantitative Tightening, QT). В результате баланс американского регулятора с пиковых $9 трлн летом 2022 года уменьшился и составляет менее $6,6 трлн. Резервы в банковской системе упали до $2,85 трлн — минимума с начала 2021-го, сигнализируя о запросе на ликвидность в системе. Именно по этой причине Федрезерв заявил о завершении QT с 1 декабря.

Является ли ситуация критичной для инвесторов, которые не были готовы к распродажам? Нет, поскольку с завершением шатдауна Минфин получил возможность высвободить резервы, что развернет тренд изъятия ликвидности из системы. Также стоит учитывать, что уровень резервов намного выше значений $1,5–1,7 трлн, которые фиксировались перед пандемией, то есть ярко выраженных проблем тут нет. Более того, биржевым игрокам не стоит отказываться от идеи рождественского ралли, ведь параллельно активы в фондах денежного рынка достигли исторического максимума, превысив $7 трлн, что эквивалентно около 13% рыночной капитализации S&P 500. Эти средства позволяют заработать 3,8–4,4%, однако при инфляции около 3% и после каждого снижения ставки ФРС их реальная доходность будет падать. По мере смягчения монетарных условий средства медленно начнут перетекать во всё менее безопасные активы в поисках доходности. Далее по цепочке капитал дойдет и до рынка акций.

Гарантированно предсказать поведение рынка невозможно, но попробуем нарисовать один из сценариев. С 1 декабря, после Дня Благодарения, на биржи вернутся банкиры, институциональные и розничные инвесторы, которые будут наблюдать завершение переоценки нескольких рисков, связанных с ИИ. Также на фондовые площадки поступит дополнительная ликвидность от завершения QT и шатдауна. Все вышеперечисленное нужно «приправить» медленным перетоком из денежного рынка и сильными результатами сезона отчетов. В результате получится отличное «блюдо» под названием «Новогоднее ралли». А волатильность можно рассматривать как цену входного билета на великолепный праздничный ужин для инвесторов.