Двухнедельный обзор фондовых рынков №350. Смена ориентиров

Два года назад, 31 июля 2024-го, Банк Японии неожиданно поднял ставку, а 2 августа вышел слабый отчет по занятости в США. В результате иена за четыре торговых дня укрепилась к доллару со 152,78 до 141,69. Индекс страха VIX подскочил примерно с 17 почти до 66 пунктов, S&P 500 просел на 5,8%, а японский Nikkei рухнул на 12,4% за одну торговую сессию. Причиной всего этого стало массовое сворачивание операций carry-trade — стратегии, в рамках которой инвесторы занимают дешевые иены (ставка в Японии годами держалась около нуля) и меняют их на доллары. А доллары вкладывают в растущий американский рынок, прежде всего в акции. Обычно в этом случае торгуют инструментами с фиксированной доходностью, но на этот раз жадность победила. Когда иена резко дорожает, цепочку приходится разворачивать: акции продают, чтобы вернуть подорожавший долг. Так валютная история провоцирует всемирную распродажу акций.

Сегодня складывается похожая, хотя более масштабная картина. Доллар стоит 163,9 иены: японская валюта на минимуме за 40 лет. Ставки хедж-фондов на ее дальнейшее падение (короткие позиции) достигали $11,3 млрд — пикового значения почти за девять лет. Банк международных расчетов оценивает объем таких позиций от $261 млрд до $1 трлн с учетом производных инструментов. Подогревало напряжение ожидание действий ФРС во главе с «по-ястребиному» настроенным Кевином Уоршем. На фоне цен на нефть, вновь поднявшихся выше $100, рынок оценивал вероятность пересмотра ставки вверх в 36%. Кроме того, инвесторы понимали, что сюрприз может принести Банк Японии, который в целом непредсказуемостью не отличается.
Японское правительство подняло ставку до 1% впервые с 1995 года на покупку иены государством в апреле и мае потрачено $72,5 млрд. Власти борются не только со спекулянтами, но и со своими гражданами как таковыми. Через безналоговые счета NISA (местный аналог ИИС) японцы купили иностранных акций на 10,4 трлн иен в 2024 году и еще на 9,4 трлн в 2025-м. Более того, этот тренд может продолжаться, поскольку из 2200 трлн иен ($14 трлн) личных сбережений больше половины лежит на депозитах.

Прошлые кейсы выявляют слабые места рынка. Инвесторам нужно быть готовыми к неожиданностям, даже несмотря на восстановление S&P 500 всего за две недели. Опаснее всего такие эпизоды для торгующих с плечом: брокер закроет позицию по маржин-коллу раньше, чем рынок успеет отскочить. Весной 2024 года, вскоре после того как Nikkei впервые с 1989 года обновил исторический максимум, мы говорили о привлекательности для покупки iShares MSCI Japan ETF (EWJ). С тех пор этот фонд подорожал примерно на треть. Долгосрочно мы по-прежнему позитивно смотрим на японские активы, но коррекции вроде той, что произошла в августе 2024-го, продолжат случаться. На этом фоне тем, у кого в портфеле есть подобные инструменты, стоит подготовиться к такому развитию событий. Лучшее решение для розничных инвесторов — держать хедж, например put на японский ETF сроком до двух месяцев, и следить за курсом иены. Ее укрепление на 3–4% за пару дней обычно служило ранним сигналом распродаж. Стоит также помнить о диверсификации, ведь даже японские инвесторы предпочитают покупать американские активы. В этом мы с ними согласны. В стратегическом отчете наших аналитиков целевой уровень для S&P 500 на горизонте 12 месяцев — 8150 пунктов.