Двухнедельный обзор фондовых рынков №350. Смена ориентиров

Глобальная картина

Доходность индексов и секторов за обозреваемый период.
Источники: FactSet, анализ Freedom Broker

С середины до конца июля S&P 500 снизился на 1,36%, NASDAQ 100 упал на максимальные для ключевых фондовых индексов 4,19%, Dow Jones опустился на 0,55%, Russell 2000 — на 0,19%. Равновзвешенный S&P 500 прибавил 0,44%, S&P Mid Cap 400 вырос на 0,98%, а S&P Small Cap 600 — на 0,36%, что указывает на продолжение расширения ралли крупных компаний.

Дополнительным индикатором широты ралли стала динамика равновзвешенного S&P 500 (RSP) относительно «классического» (SPY). Двухмесячная скользящая избыточная доходность RSP достигла 6,9% и стала одной из самых высоких более чем за 20 лет. На сопоставимых отметках она фиксировалась в сентябре 2024-го, в июне 2020-го, в конце 2020-го — начале 2021-го, а также в 2009 году.

Относительная двухмесячная скользящая доходность S&P 500 Equal Weight (RSP) против S&P 500 (SPY)
Источник: FactSet, Freedom Broker

В лидерах снижения оказались телекомы (-6,1%) во главе с Alphabet (GOOGL: -7,4%) — на фоне квартального отчета, в котором были повышены планы CAPEX — и Meta Platforms (META: -9,6%), которые имеют большой вес в отраслевом индексе. На этом фоне котировки ИТ-сектора скорректировались на 2,3%, а акции поставщиков потребительских товаров длительного пользования — на 5,9%. Давление на них оказала динамика бумаг Amazon (AMZN), как одного из крупнейших инвесторов в ИИ-инфраструктуру.

Доля компаний с положительной доходностью среди индексов за обозреваемый период
Источники: FactSet, анализ Freedom Broker

Рынок негативно воспринял новость WSJ о намерении NVIDIA (NVDA) добиться предоставления OpenAI около $250 млрд для строительства дата-центров. Инвесторов настораживает не только дальнейший рост капитальных затрат в ИИ-инфраструктуру, но и риск формирования сделок, при которых средства циркулируют между ограниченным числом взаимосвязанных участников цепочки, поддерживая видимый спрос на оборудование и услуги без сопоставимого притока конечного внешнего спроса. На этом фоне в фокусе рынка оказался рост финансовых обязательств компаний, вовлеченных в ИИ-цепочку, и их способность финансировать расширение инфраструктуры без существенного ухудшения балансовых показателей. Это стало заметно и на долговом рынке: спреды кредитно-дефолтных свопов NVIDIA за месяц резко расширились и достигли около 75 б.п. Аналогичная тенденция наблюдалась у основных гиперскейлеров. Это сигнализирует о скепсисе инвесторов в отношении масштабных программ капитальных затрат.

Ориентиры по CAPEX в составе S&P 500

Одним из значимых позитивных событий второй половины июля стало IPO китайского производителя чипов памяти CXMT на Шанхайской бирже. В первый день торгов акции компании выросли более чем на 400%, а ее рыночная капитализация приблизилась к $460 млрд. Долю на глобальном рынке чипов памяти в 2025 году компания оценивала примерно в 7%. На фоне высокой концентрации этого рынка инвесторы продолжают искать на нем идеи, способные предоставить диверсифицированную экспозицию на структурное усиление спроса. Высокий интерес уже отражается в оценке компании. CXMT торгуется с форвардным мультипликатором P/E 20x при 5–12,3x у ближайших аналогов. В моменте рынок предоставляет китайской компании существенную премию за потенциал роста и возможность войти в число лидеров отрасли. Однако для эмитента сохраняется риск ужесточения санкционной политики, реализация которого способна привести к резкой одномоментной коррекции акций.

Разница между доходностями облигаций гиперскейлеров и казначейских облигаций (G-Spread)
Источник: Bloomberg, анализ Freedom Broker

Переток капитала в защитные сегменты рынка отражает изменение подхода к оценке качества бизнеса. Инвесторы все больше ориентируются на компании, способные генерировать устойчивый свободный денежный поток. Такая структура спроса соответствует сценарию, при котором процентные ставки остаются повышенными надолго, а премия за отдаленные будущие денежные потоки становится менее оправданной. Инвесторы проводят переоценку стоимости капитала и перераспределяют средства в пользу секторов с более предсказуемыми текущими доходами и денежными потоками.

Данные розничных продаж за июнь подтвердили сохранение устойчивого потребительского спроса на фоне замедления инфляции. Общий объем продаж в соответствии с консенсусом вырос на 0,2% м/м. Расходы на автозаправках сократились на 5,3% м/м вследствие снижения цен на горючее. Базовые розничные продажи, не включающие топливные расходы, увеличились на 0,8% м/м, продажи контрольной группы, важные для ориентиров по динамике ВВП, выросли на 0,54% м/м (консенсус: 0,5% м/м). Таким образом, затраты потребителей продолжают уверенно повышаться без существенного ценового давления. На фоне снижения стоимости бензина и нулевой базовой инфляции потребители продолжили активно увеличивать расходы, прежде всего на спортивную экипировку и инвентарь, товары для досуга и покупки онлайн. Продажи продовольствия, одежды, косметики и лекарств демонстрировали более умеренную динамику. Рост в контрольной группе товаров и в базовых продажах с января по июнь составляет в среднем 0,7% и 0,6% м/м, что заметно выше темпов 2025 года. Замедление инфляции создает условия для активизации реальных потребительских расходов и дает основание прогнозировать увеличение ВВП США в третьем квартале.

Фокус рынка

Нефтяные цены в течение последних двух недель характеризовались высокой волатильностью из-за нового витка эскалации американо-иранского конфликта. Стороны возобновили взаимные воздушные атаки. США наращивают военное присутствие в регионе. Удары йеменских хуситов по танкерам, следующим по Красному морю и Баб-эль-Мандебскому проливу, осложнили логистику для углеводородного сырья и усилили риски для судоходства на одном из ключевых мировых транспортных маршрутов.

На этом фоне нефть сорта WTI поднималась выше $90 за баррель, до максимумов с начала июня, что мы прогнозировали в предыдущем двухнедельном обзоре. Дефицит углеводородного сырья под влиянием перечисленных факторов, а также из-за сокращения экспорта из России и Казахстана в последние недели значительно увеличился.

Стратегические запасы нефти в США продолжают сокращаться быстрыми темпами. С начала военных действий в Ормузском проливе запасы упали на 107,4 млн баррелей, или на 25,9%. На наш взгляд, высокая волатильность цен сохранится в первые недели августа. Из-за нехватки сырья вследствие упомянутого падения экспорта нефтяные котировки способны подняться выше $90, а при возобновлении полномасштабных боевых действий в регионе нефть WTI может достичь $100. В свою очередь, нормализация судоходства в Ормузском проливе приведет к резкому обвалу котировок в район $70. На плановом заседании 2 августа участники соглашения ОПЕК+, вероятно, примут решение об увеличении квот на добычу в сентябре еще на 188 тыс. баррелей в сутки, что в совокупности обеспечит повышение ежесуточного производства с начала года на 976 тыс. баррелей.

В фокусе внимания участников рынка остается корпоративная отчетность. На текущий момент результаты представил 241 эмитент, то есть почти половина входящих в индекс S&P 500 компаний. Ожидания по выручке и прибыли превысили 69,3% и 86,7% из них соответственно. Рост агрегированной EPS в годовом выражении составляет 49,4%, значительно превышая прогнозы, данные пару недель назад. Текущий консенсус по итогам сезона отчетов предполагает увеличение агрегированной EPS в пределах 40% г/г.

Эволюция ожиданий по EPS индекса S&P 500 во II квартале 2026 года
Источник: Bloomberg, анализ Freedom Broker

В ближайшие полторы недели квартальные результаты представят 137 корпораций, входящих в индекс широкого рынка. Наиболее интересными считаем запланированные на 4 и 5 августа релизы AMD (AMD) и Eli Lilly (LLY).

AMD подходит к публикации результатов за апрель – июнь после сильного первого квартала, в котором выручка компании выросла на 38% г/г, до $10,3 млрд, а скорректированная прибыль на акцию увеличилась на 43%, до $1,37, превысив ожидания рынка. Улучшению показателей в первую очередь способствует активное повышение доходов дата-центров. Их выручка за первые три месяца 2026-го поднялась на 57%, до $5,8 млрд, благодаря высокому спросу на серверные процессоры EPYC и графические ускорители Instinct для систем искусственного интеллекта. В игровом и клиентском сегменте выручка увеличилась на 23%, до $3,6 млрд, на фоне сильных продаж новых процессоров Ryzen и дальнейшего расширения рыночной доли. Гайденс по выручке на второй квартал закладывает ее вблизи $11,2 млрд с возможным отклонением в пределах $300 млн, что предполагает рост примерно на 46%. Ориентир компании по скорректированной валовой марже — около 56%. Для инвесторов наиболее значимыми будут темпы роста поставок ускорителей Instinct и выручки центров обработки данных, а также устойчивость валовой маржи и оценки спроса крупнейших облачных клиентов. Консенсусный таргет по акции AMD — $547.

Eli Lilly продемонстрировала исключительно сильные результаты за первые три месяца 2026 года. Ее выручка выросла на 56% г/г, до $19,8 млрд, а скорректированная чистая прибыль увеличилась на 155%, до $7,7 млрд. Скорректированная прибыль на акцию поднялась на 156% г/г, достигнув $8,55, сигнализируя о дальнейшем ускорении роста доходов от ключевого бизнеса. Так, продажи препаратов Mounjaro и Zepbound в январе – марте увеличились на 125% г/г и 80% — до $8,7 млрд и $4,2 млрд соответственно, несмотря на снижение цен реализации. Рост объемов поставок и реализации за рубежом позволяет с запасом компенсировать ценовое давление, особенно в сегментах лечения диабета и ожирения. Дополнительную поддержку формируют новые продукты, выручка от продаж которых также демонстрирует высокие темпы роста. В гайденс на 2026 год закладывается выручка в пределах $82–85 млрд при скорректированной прибыли на акцию в диапазоне $35,5–37. Наиболее важными для инвесторов будут данные объемов реализации Mounjaro и Zepbound, влияние ценовой политики на доходы, подготовка к выводу на рынок перорального GLP-1-препарата Foundayo и дальнейшее расширение производственных мощностей. Консенсусный таргет по акции LLY — $1307.

Техническая картина

S&P 500 резко откатился от верхней границы консолидации и опустился ниже 20- и 50-дневных скользящих средних, уйдя под локальную восходящую трендовую линию. Индикатор RSI достиг 38, что указывает на усиление негативного импульса, хотя бенчмарк пока не вошел в зону перепроданности. При этом широта рынка остается сравнительно устойчивой. Доля акций, торгующихся выше 50-дневных средних, расширилась до 66%, что ограничивает вероятность масштабной распродажи. Тем не менее краткосрочный прогноз умеренно негативный. Ближайшие поддержки для индекса широкого рынка расположены в районе 7290, 7235 и 7180 пунктов. Для стабилизации бенчмарку необходимо закрепиться выше 7465–7530, где проходят скользящие средние и находятся предыдущие уровни поддержки.

Ожидаемый торговый диапазон

Ориентируемся на движения S&P 500 между 7180 и 7530 пунктами.